AI没泡沫，但你的AI持仓可能是泡沫

月初的时候给大家整理过一波券商秋季策略会观点。

当时给的结论是有分歧——人喊进攻，有人在等“M顶”，有共识——AI不再是“要不要配”的问题，而是“怎么配、配多少、什么时候配”的问题。

由于是卖方观点，有可能夹带私货，自卖自夸，我还把各家观点的黑话做了翻译。

例如有一家的主题是“变局寻径，金秋谋远”，大致的意思是宏观乱七八糟看不清楚，但秋天有政策托底，市场还能往上走一波，现在来看行情确实有所反应。

最近看到基金公司也陆续在开“秋季策略”，趁着这个机会也给大家分析一下买方机构如何看待当下行情？

1

建信基金

权益投资部基金经理兼研究部副总经理蒋严泽明确对权益资产保持乐观，核心依据是全年非金融A股盈利预期已经上调，传统经济增速改善与AI产业高速增长形成双重驱动。布局策略上，蒋严泽提出“杠铃策略有望回归”。

在AI判断上，权益投资部高级基金经理江映德的框架最为清晰。他将科技股投资划分为三个阶段：2023—2024年是估值驱动的主题投资阶段，2025—2026年进入订单和业绩持续验证阶段，目前市场正重新进入“辩论期”，分歧开始加大。

重点关注三大方向：AI硬件（光模块、PCB、国产算力，最看好国产算力）、大模型公司（关注模型迭代及未来上市机会）、AI应用（部分公司可能从主题阶段进入基本面兑现阶段）。

翻译一下就是：别光听AI讲故事了，现在得看谁真能拿到订单、赚到钱。硬件比应用靠谱，国产算力优先级最高。至于AI应用，还早，先别急着冲。

华宝基金

权益投资部基金经理汤慧从风格轮换角度切入，指出长周期价值和成长风格轮换周期与盈利周期类似，均为3—4年，市场已逐步向成长占优方向切换，目前经过约一年左右时间，成长风格仍处于趋势之中。但她强调，在当前高波动环境中，投资者需要回归对基本面的判断——对风险资产而言，业绩是能否抗住估值波动的关键。

在AI产业趋势判断上，汤慧关注的焦点在于“是否有更好的供需和更大的市场”。从需求端看，受AI多元化推动，Coding已不仅仅是一种需求，而是一种底层逻辑；从供给端看，云服务提供商不是唯一的支付方，资产证券化正处于刚起步的状态。

翻译一下就是：成长股还能涨，但没业绩的会摔得很惨。AI这桌菜还没上完，以后买单的不只是云厂商，还会冒出更多掏钱的人。

汇丰晋信基金

股票研究总监闵良超明确提出：市场可能还处在资金再平衡状态，而非根本性的风格切换。他的逻辑是，大的风格切换需要同时具备两个条件——原主线基本面出现大问题，以及市场交易拥挤度达到极致。而这一轮调整更多是对第二个条件的反应，AI产业趋势并没有出现根本性变化。

从盈利角度，闵良超指出上市公司整体比宏观经济有更强的阿尔法——科技板块受AI产业趋势提振呈现量价齐升，制造业和周期性行业则受益于出口高景气度。四季度关注方向包括科技（含AI产业）、周期、制造和消费。

翻译一下就是：现在不是风格变了，只是钱在挪位置。AI大方向没坏，别自己吓自己。上市公司整体比GDP好看，科技和周期、高端制造都不错。

贝莱德基金

贝莱德建信理财副总经理及首席投资官刘睿认为，AI是比肩电力、互联网的颠覆性技术革命，市场经历7月回调后，AI板块估值泡沫已经有一定程度出清，行业正式进入以真实需求、落地盈利为核心的理性发展阶段。

贝莱德基金首席权益、多资产及指数投资官王晓京指出，AI硬件层确定性最高，半导体、光模块、储能发电等赛道是核心配置方向；而AI模型与终端应用端商业变现模式尚未成熟，盈利稳定性不足，仍需持续观察。

翻译一下就是：AI是大事，跌了一波后没那么贵了。现在买硬件最靠谱，模型和应用还在烧钱阶段，盈利模式没跑通。

2

最后总结一下。

AI没泡沫，但别瞎买。

AI不是2000年互联网泡沫，因为债务少、商业化快。但内部分化已经开始，以前“沾AI就涨”，现在得看订单和利润。

硬件比应用靠谱。

建信、富国、景顺长城、贝莱德、等多家基金公司都说了说同一件事——算力、光模块、半导体、PCB这些硬件环节，订单能见度最高，应用端需要再等等。

一边买科技，一边买红利。

杠铃策略成了全市场共识。但记住，当所有人都推荐同一个策略时，这个策略的超额收益就已经很薄了，尤其是红利端在经过上涨后，股息率的性价比在降低。

风险提示：本文所有内容均不构成任何投资建议，请务必结合自己的风险承受能力独立判断。历史业绩以及短期涨跌均不预示未来表现。市场有风险，投资须谨慎。

P I C U S

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