股价年内跌超40%，昂跑进军足球和高尔夫

作者：高江虹

编辑：陶力,骆一帆

图源：IC

在经历股价年内累计跌超40%之后，On昂跑（NYSE:ONON）试图用一份新战略重新赢得资本市场的信任。

9月22日，昂跑在苏黎世投资者日上发布2026—2029战略规划，要把触角伸向足球和高尔夫，并提出中期财务目标：固定汇率下净销售额复合年增长率接近20%，2029年净销售额至少56亿瑞士法郎（约70亿美元），调整后EBITDA利润率不低于22%。同日，董事会首次授权最高10亿美元A类普通股回购。

2029年剑指70亿美元

该公司管理层在投资者日上，详细介绍了“品牌高端战略手册”，该手册将通过五大步骤推进：打造创新产品、通过运动员与达人验证、提供高端体验、实现高质量盈利、投资创新并培育卓越文化。

足球和高尔夫被列为扩大增长空间的新品类。昂跑已于9月18日宣布法国球星姆巴佩以全球合作伙伴身份加入，蒂埃里·亨利出任足球业务总监，相关产品预计2027年面市。未来几个月也会陆续有昂跑进入高尔夫领域的消息，目前该公司尚未披露更多细节。

财务目标方面，On昂跑提出：以固定汇率计算，2026至2029年净销售额复合年增长率接近20%，2029年净销售额至少56亿瑞士法郎，按当前即期汇率折算接近70亿美元。昂跑首席财务官Frank Sluis表示，当前需求呈现高端化、多元化态势，各业务板块、地区和渠道均表现强劲，这将支持公司在加大投入的同时维持65.0%以上的毛利率，并推动调整后EBITDA强劲复合增长。

按照战略规划，昂跑2029年调整后EBITDA利润率不低于22%；三年调整后EBITDA复合年增长率超过20%。

凭借稳健的资产负债表与高端增长模式带来的现金流，On昂跑董事会已授权于2029年12月底前回购最高10亿美元的A类普通股。这是该公司的首个股份回购计划，也是其资本分配政策的一部分。值得注意的是，在二季度财报电话会上，管理层曾表示资金将优先投向产品研发、直营门店网络搭建以及品牌建设，暂不考虑股票回购。如今回购计划的推出，或意味着公司对现金流前景的信心有所增强。

从“高增长”到“高质量增长”

此番战略发布，正值昂跑经历一轮剧烈的市场重估。

8月11日，昂跑发布2026财年二季度业绩，这是公司自今年5月1日两位联合创始人David Allemann与Caspar Coppetti正式出任联席CEO之后，交出的第一份完整财季成绩单。财报显示，二季度净销售额8.503亿瑞士法郎，同比增长13.5%，低于分析师预期的8.78亿瑞士法郎；毛利率升至65.4%，创历史新高，DTC渠道收入占比攀升至45.7%。

然而，资本市场并未为这份“利润质量亮眼”的财报买单。财报发布当日，昂跑美股收盘大跌20.29%，收报30.91美元，创下52周新低。全年固定汇率营收增速指引从此前的不低于23%下调至20%区间的低端，此后股价持续承压，截至9月下旬，年内累计跌幅超过40%。

大跌背后是战略取向的分歧。昂跑在北美市场主动管控批发供货，以应对当地运动品牌间愈演愈烈的折扣战。二季度批发渠道增速仅为4.8%，美洲市场增速回落至4.5%。联席CEO David Allemann在财报电话会上解释：“我们可以做到大规模增长，同时不牺牲高端定位。面对北美市场行业折扣泛滥的环境，我们选择管控批发供货，避免向渠道压货导致后期降价清库存。”

这是一次从“高成长标的”向“高质量增长标的”的范式切换。Evercore ISI分析师Michael Binetti认为，股价下跌是市场对公司重新定价的过程，现金流、DTC布局和亚太增长等基本面依旧稳固，战略成效需要12至24个月的观察期。但也有分析师持谨慎态度，William Blair分析师Dylan Carden下调评级，指出批发端收缩的幅度与持续时间无法量化，收入可见度明显下降。

On昂跑联合创始人兼联席首席执行官David Allemann表示，该公司正以此前难以企及的规模重新定义运动品牌的可能性。另一位联合创始人兼联席首席执行官Caspar Coppetti称，公司有望大幅超越2023年投资者日设定的目标，未来仍将以高端化为核心，坚持长期主义。

On昂跑同日宣布，自2026年9月21日起任命Laura Miele为首席独立董事。Laura Miele现任Electronic Arts企业发展总裁，自2024年起担任On昂跑董事会成员及审计委员会委员。

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