姚记科技股价大幅回落背后：增长与盈利困局难解

证券之星 刘浩浩

近日，扑克牌行业龙头姚记科技(002605.SZ)再次下调“姚记转债”转股价格。这已是公司年内第三次下调转股价。但在正股价格持续走低的背景下，“姚记转债”的转股溢价率仍接近15%。截至9月22日，姚记科技收盘价较年内高点已回落超41%。

证券之星注意到，在姚记科技股价疲软背后，公司近几年业绩持续承压。在市场竞争加剧等因素冲击下，公司扑克牌、游戏、数字营销三大主业去年收入较高点均明显下滑。因营业成本较为刚性，公司盈利受到较大侵蚀。2024年、2025年，公司持续“营利双降”，这一趋势在今年上半年仍未扭转。今年上半年，姚记科技归母净利润、扣非后净利润降幅同比均进一步扩大。从主营业务来看，今年上半年，公司游戏、营销业务继续承压，扑克牌业务收入虽同比增长，但增长动能仍显不足。从股价大幅下行到业绩承压，姚记科技正面临经营与资本市场的多重考验。

股价持续下行，可转债转股积极性不高

近日，姚记科技公告，因实施股权激励行权和中期分红，公司将“姚记转债”转股价格由原来的19.58元/股调整为19.38元/股，调整后的转股价格自9月14日起生效。

2024年1月，姚记科技向不特定对象发行可转债“姚记转债”。本次发行数量为583万张，每张面值100元，按面值发行，共募集资金5.83亿元(资金净额5.75亿元)。本次募金集资主要用于“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”建设。“姚记转债”转股期限为2024年7月31日至2030年1月24日。

根据《募集说明书》相关规定，“姚记转债”的初始转股价格为21.53元/股。而此后，因公司实施股权激励行权、限制性股票回购注销等，“姚记转债”多次下调转股价格。今年内，姚记科技已先后在1月和6月两次下调转股价格。

但即便如此，“姚记转债”持有人依然面临较大的转股溢价压力。

证券之星注意到，在“姚记转债”发行的2024年1月，姚记科技收盘价最高约为21.66元/股，相较于43.73元/股的历史峰值已经“腰斩”。此后，公司股价在波动中上行，在2024年底一度达到32.56元/股，但随后公司股价便进入下行通道。自今年年初以来，姚记科技股价持续震荡下行，公司收盘价从1月28.63元/股的高点一路回落至9月22日的16.88元/股，区间跌幅超过41%。当前，姚记科技股价处于自2024年以来的相对低位。

自今年第二季度以来，随着姚记科技股价不断走低，“姚记转债”的转股价格大部分时间高于正股价格，转股溢价率持续处于较高水平。如今年7月，姚记科技股价一度跌至16.39元/股的阶段性新低，而当时转股价格为19.58元/股，可转债转股溢价率超过19%。即便以9月22日收盘价来计算，“姚记转债”的转股溢价率仍接近15%。这意味着一旦持有人选择转股，将面临约15%的账面亏损。

在转股溢价率居高不下的背景下，投资者更倾向于继续持有债券，而非承担转股带来的即期损失。据姚记科技披露，今年一季度“姚记转债”累计转股数量为3183张，而二季度转股数量大幅缩减至仅231张。

截至今年二季度末，“姚记转债”余额仍高达5.82亿元(582.25万张)。这表明虽然转股期已过去近两年，“姚记转债”的转股比例仅约为0.15%，其股权融资功能并未能得到有效发挥。若这一状况持续至转债到期，姚记科技将面临沉重的集中兑付压力。

上半年“营利双降”，两大主业持续承压

在姚记科技股价疲软背后，公司近几年业绩持续承压。

姚记科技于2011年上市，是一家移动游戏、互联网创新营销、扑克牌三大业务板块协同发展的综合性科技集团。公司旗下“姚记”扑克牌是全国知名品牌。

证券之星注意到，姚记科技收入在2023年达到高点，但此后连续两年同比下滑，且降幅呈扩大趋势。盈利方面，2024年、2025年，公司归母净利润分别同比下降4.17%、13.34%，呈加速下滑趋势。去年，公司扣非后净利润也同比下降14.92%。

这背后，近几年，姚记科技三大主业同步承压。其中，移动游戏业务受行业竞争加剧、研发及获客成本持续攀升，以及老产品生命周期进入衰退期等因素影响，收入贡献持续收缩。扑克牌业务则面临市场需求下滑和原材料价格波动等挑战。营销业务以信息流广告为主，在市场竞争日益激烈、流量成本高企及客户预算收紧的背景下，该业务近几年也大幅缩水。

去年，姚记科技扑克牌、游戏、营销三大业务收入相较于2023年分别下降了15%、29%、35%。在整体收入下滑的情况下，因营业成本刚性较强，公司盈利空间被明显压缩。

今年上半年，姚记科技业绩继续承压。公司实现收入13.22亿元，同比下降8.07%；实现归母净利润2.16亿元，同比下降15.51%；实现扣非后净利润2.23亿元，同比下降12.2%。

姚记科技已连续两期中报“营利双降”，且本期中报归母净利润和扣非后净利润降幅较去年同期均有所扩大，表明公司主业盈利能力进一步走弱。

证券之星注意到，今年上半年，姚记科技营业成本同比仅下降1.85%，这导致公司毛利润同比锐减。虽然公司期间费用整体下降达18.16%，公司盈利仍不及上年同期。今年上半年，公司毛利率则同比下降3.75个百分点至40.9%。

从主营业务来看，今年上半年，姚记科技游戏、营销两大业务继续承压。

其中，游戏业务实现收入4.04亿元(营收占比30.54%)，同比下降16.03%，降幅较上年同期的6.33%进一步扩大。因营业成本同比大幅上升，其毛利率同比下降8.26个百分点至88.13%。互联网营销业务实现收入4.5亿元(营收占比34.04%)，同比下降13.52%，上年同期为同比下降40.76%。该业务毛利率同比提升0.53个百分点至8.69%。

据公司披露，游戏业务收入下滑主要受游戏板块流水波动回落影响。营销业务收入下滑则因业务结构变化所致。

今年上半年，姚记科技扑克牌业务终于扭转收入下滑态势，但增长动能仍显不足。该业务实现收入4.6亿元(营收占比34.76%)，同比增长7.23%。其毛利率为30.04%，同比仅增长0.11个百分点。

今年上半年，姚记科技现金流也高度承压。公司经营性现金流净额仅为1.33亿元，同比大降36.69%。公司表示，这主要因报告期内销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

(本文首发证券之星，作者｜刘浩浩)