招股书强行“贴金”？剧星传媒市场份额与多家公司财报冲突

近日，剧星传媒披露了招股说明书，拟登陆港交所。

剧星传媒成立于2011年，为国内头部整合营销服务提供商之一，主要从事IP内容营销、明星及达人营销、效果营销、直播电商营销及国际营销五大业务。2025年，公司实现营业收入83.72亿元，同比增长25.01%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长65.52%。

招股说明书多处信息与对应公司公开披露信息不符

剧星传媒招股书称，公司是中国极少数提供全链路营销服务的整合营销服务提供商。

招股书配图显示，按相关营收计算，公司以0.4%的市场份额，位列2025年中国整合营销解决方案市场第五名。且在前十名中，剧星传媒是唯一业务范围覆盖了“品牌营销”“明星营销”“达人营销”“效果广告”“电商策略及运营”五大领域的公司。

图片截自剧星传媒招股说明书

不过，南都记者注意到，招股说明书中多处信息，与对应公司公开披露信息不符，或者说“业务范围”划分标准及营收数据，与“附注”解释矛盾。

一方面，如果按照图表信息，结合招股书描述，公司A是一家成立于2002年的综合型数字营销服务提供商，2025年整合营销收入696.9亿元，相关描述与蓝色光标（300058.SZ）相符；公司B是一家成立于1995年的综合营销服务提供商，2025年收入213.5亿元，与省广集团（002400.SZ）相符；公司F为成立于2005年的综合营销服务提供商，2025年收入82.8亿元，与引力传媒（603598.SH）相符。

招股书同时显示，“达人营销”主要通过KOL、KOC及其他內容创作者开展内容传播、产品种草及消费者互动，以提升品牌曝光、用戶参与度及营销转化效果。根据上图，其余9家公司业务覆盖范围均不包括“达人营销”。

然而，蓝色光标2026年半年报显示，公司AI技术产品已经形成了包括社媒及达人营销在内的四大营销场景平台；2025年，公司主要奖项包括“腾讯广告互选平台达人营销领航服务商”。省广集团2026年半年报称，公司服务内容包括“全球达人营销”。引力传媒2026年半年报称，公司有着成熟的达人运营能力，拥有覆盖MCN机构、海量达人的KOL/KOC资源网络。与图表信息冲突。

另一方面，倘若按照“附注”解释，即图表内容仅纳入上市公司母公司本部直接开展的经营业务，子公司、分公司及其他下属主体所涉同类业务均不纳入统计。那么，2025年，蓝色光标、省广集团、引力传媒的母公司营业收入分别只有7.38亿元、80.65亿元、34.2亿元，与图表数据不符。

特别是蓝色光标，2025年合并报表营收696.9亿元的情况下，母公司营收仅为7.38亿元，这意味着其核心业务，基本都不是上市公司母公司本部直接开展经营。那么，按照“附注”标准，市占率位列第一，营收为剧星传媒八倍的公司A，图表中五大业务范围可能均不覆盖。

图片截自剧星传媒官网

实际上，官网显示，剧星传媒自身亦在12个核心城市设立分公司和子公司。那么，按照“附注”标准，这些子公司、分公司业务同样不应该算在剧星传媒内，剧星传媒业务范围又能否全部覆盖图表中五大领域？

就市场划分标准等问题，南都记者向剧星传媒发送了采访函，截至发稿尚未得到回复。

为凸显公司市场定位，以多重“定语”、“前提条件”定制统计口径的情况并不少见，但至少应该做到同一项下标准清晰、统一，不自相矛盾。

供应商依赖严重，账面现金持续流出

2025年，在取得83.72亿元营收的情况下，剧星传媒归母净利润仅0.96亿元，净利率约1.15%；2026年第一季度，公司营收为23.04亿元，归母净利润为0.21亿元，对应净利润率约0.91%。

剧星传媒净利率如此低的原因之一，在于对供应商的严重依赖。

2023年至2025年，及2026年一季度，公司对前五大供应商采购额占比分别达到了88%、85.9%、86.8%、84.7%；对第一大供应商采购额占比分别达51.6%、47.6%、47.4%及47.6%。

图片截自剧星传媒招股书

从上图可以看到，剧星传媒的供应商为阿里、腾讯、微博等互联网巨头，公司缺乏议价能力。招股书表示，“我们的运营面临与此等主要媒体平台相关的集中风险及对手方风险。倘我们失去任何该等主要供应商，或其业务或财务状况恶化，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。”

此外，2024年、2025年及2026年一季度，公司研发费用分别为137.9万元、329.1万元、74.8万元，以2026年一季度算，研发费用率仅为0.03%。相比之下，2026年一季度，蓝色光标、省广集团、引力传媒研发费用率分别为0.24%、0.3%、0.09%，均比剧星传媒高出不少。

同样有意思的是，剧星传媒称，截至2026年一季度末，公司已拥有一支由82人组成的研发团队，汇聚了来自顶尖学府、拥有坚实理论基础的毕业生，以及来自各大媒体平台、拥有实践专业知识及行业洞察的资深专业人士。招股书同时表示，AI已经成为公司营销服务能力的重要组成部分，公司与多家领先的大模型开发商开展合作，并自主搭建“星河AI全链路工作台”。该平台支持全链路整合营销服务，覆盖策略洞察、资源匹配、内容生产、投放管理及电商运营。

就研发费用主要包括哪些内容、在AI领域技术有哪些真正的亮点，南都记者询问了剧星传媒，截至发稿未收到回复。

利润率偏低带来的另一个隐患在于现金流。2024年、2026年一季度，剧星传媒经营现金流分别流出2.43亿元、1.4亿元，2025年仅净流入83.3万元。而公司账面现金及现金等价物余额，从2023年末的3.01亿元，下降至1.62亿元。

如此情况下，对剧星传媒来说，上市补血就显得更加重要。

采写：南都N视频记者 缪凌云