从“可选项”到“必答题”，消费出海正从1.0迈向3.0，消费的新方向在哪里？

今年以来，消费赛道似乎长期处于相对低关注的状态。然而，在市场起伏中，一些微妙的变化正在发生。

日前，财通资管基金经理赵雯提供了一个值得关注的视角——出海，正从少数企业的“可选项”，演变为优质消费龙头的“必答题”。在她看来，经过前期持续调整，消费板块估值压力已得到较为充分的释放，不少细分领域的龙头企业已进入历史估值的底部区域。

与此同时，华富基金基金经理卞美莹在基金最新二季报中表示，食品饮料整体PE已处于近十年10%分位以下，商贸零售、美容护理估值同样创下近年新低；海富通基金基金经理刘海啸也直言，当前市场对传统消费的定价过于悲观。

当估值沉入谷底，市场对于消费投资新方向的共识却开始浮现。

财通资管赵雯：出海是一场“能力输出”的跃迁

最新基金二季报显示，赵雯在管产品的持仓中，有黑电、摩托车、汽车、消费电子、跨境物流等行业。乍看之下，这些细分赛道似乎各自独立。但当视角切换到财务报表，一条清晰的主线便浮现出来——前十大重仓股的海外业务贡献普遍超过半壁江山，部分公司海外利润占比甚至超八成。

在她看来，当国内消费处于筑底阶段，海外市场正为中国优质企业打开第二增长曲线。而当前不少出海龙头的估值已回落至历史低位区间——经历前期关税、汇率等外部扰动后，许多出海绩优股的估值已跌至历史极低水平。

赵雯将消费出海划分为三个阶段：1.0时代是产品输出，依靠成本优势切入市场；2.0时代是产能与渠道输出，企业通过本地化建厂、建立销售网络融入当地；3.0时代则是品牌与标准输出。目前，中国消费企业正从1.0向2.0、3.0跃迁。

不同市场的投资逻辑亦有差异。在非洲、中东等早期市场，核心是渗透率提升的量增机会；在东南亚与拉美，既有量的增长，也有品牌升级带来的价升逻辑；而在欧美发达国家，看似存量竞争，实则蕴含市占率提升与净利率修复的确定性。“我们买的不是收入高增的故事，而是市占率提升后净利率修复的确定性。

出海天然就是波动的，‘陆地行驶’通常比较平稳，而‘海上航行’有时风高浪急——但浪大的地方，往往更容易有超额收益。”赵雯表示。

华富基金卞美莹：内需筑底，聚焦结构性亮点与出海主线

相较于出海的高弹性，内需市场的复苏则是一场“慢变量”的博弈。卞美莹在二季报中指出，消费呈现出明显的K型复苏，一端是服务消费、线上消费、部分高端消费和新型消费相对坚挺，另一端的中间层可选消费、地产链后周期消费、传统零售则承压明显。

展望下半年，卞美莹表示将持续寻找消费内部的结构性机会：一是积极把握消费中新渠道和新产品变化带动的成长机会；二是把握服务消费中高景气度、能够兑现业绩的方向；三是关注AI+消费方向的产业趋势延续；四是关注传统消费中是否有正面改善的公司；五是在优质出海公司中，关注细分赛道的渗透率提升逻辑和中国企业的份额提升，布局在关税扰动中具备转嫁能力的强品牌力公司和全球产能布局完善的细分赛道龙头。卞美莹同时提醒，下半年需重点关注海外贸易政策的变化，做好情景假设分析并适度分散配置。

海富通基金刘海啸：传统消费定价过于悲观，出海与科技消费是真正方向

刘海啸更关注市场对传统消费的定价是否合理。围绕消费板块估值研判及行业机会问题，刘海啸指出，当前市场对传统消费定价偏悲观，科技消费、出海品牌等新消费赛道，是值得重点关注的方向。

刘海啸认为，中国消费品品牌的出海仍处于早期阶段，类似于当年可口可乐的全球化进程。在他看来，潮玩、新式茶饮等新消费标的在港股提供了A股所缺乏的互补性资产。这一判断与赵雯的出海三阶段理论形成呼应——中国消费品牌正从产品输出走向品牌输出，而这一进程才刚刚开始。

落实到操作层面，刘海啸在其管理的基金中报中写道，报告期内调降了社会服务、纺织服装、家用电器等板块配置，适当增加了医药生物、食品饮料、电子等板块的配置水平。展望未来，维持内需消费进入筑底和复苏阶段的观点，同时科技浪潮下的新消费方式和产品将带来一定的投资机会。

结语

不同消费基金经理的判断指向了同一个方向——消费出海，这也正在逐渐成为机构新共识。当估值处于历史低位，而出海这条主线的业绩正在逐步兑现，投资者或许正站在一个值得关注的窗口。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。文中基金经理观点仅代表其个人看法，不构成投资建议。投资者购买基金时应认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等法律文件。