突然，下调！韩国股市，利空突袭！发生了什么？

全球“最牛股市”遭遇“空袭”。

瑞银最新发布研报，将韩国KOSPI指数未来12个月目标点位从此前的8800点下调至8000点，理由是利率上升、韩元走强以及油价上涨。不过，今日（9月21日），韩国股市迎来强劲反弹，三星电子一度上涨近5%。

消息面上，韩国海关数据显示，受芯片销售激增推动，9月1日至20日出口创下历史纪录——出口同比增长78.3%，达714亿美元，为有记录以来最高的20天表现，其中半导体出货量增长259.4%。按工作日平均计算，出口增长89.8%。同期进口同比增长26.7%，贸易收支初步为顺差229.7亿美元。

瑞银：下调

出口数据与行业景气度双双释放积极信号，然而，国际大行却下调对韩国股市的预期点位。近日，瑞银一份研报指出，将韩国KOSPI指数未来12个月目标点位从此前的8800点下调至8000点，隐含市盈率从8倍降至7倍，理由是利率上升、韩元走强以及油价上涨。

研报提到，尽管KOSPI指数2026/2027年预期EPS（每股收益）增长仍然强劲，但作为关键市场驱动因素，市场一致预期EPS的修正已开始下降，9月环比降至-0.7%，表明宏观逆风正开始被反映。流动性有所降温，外资和散户参与均保持低迷。

瑞银认为，尽管KOSPI仍具备上行空间，但在即将到来的三、四季度财报季就盈利能否持续、股东回报如何推进给出更明确答案之前，该指数可能大体维持区间震荡。

瑞银还表示，存储仍是其偏好的板块，但鉴于盈利动能放缓、流动性收紧，以及投资者对AI/存储以外领域的需求上升，瑞银正向价值型和优质型标的倾斜。瑞银给出的KOSPI上行、下行目标分别为9200点和5100点。

瑞银预计，10—11月财报季将让市场更清楚地判断盈利能否持续，以及宏观逆风会带来多大影响。分板块看，截至9月，能源、医疗保健、保险、化妆品和国防板块的EPS获上调，而电池、化工、公用事业、汽车、科技、必需消费品和多元化金融板块的EPS遭下调。值得注意的是，尽管科技和医疗保健板块的EPS上调仍然稳健，但KOSDAQ的EPS下调幅度在9月扩大至2.5%，原因是其他板块大幅下滑。

除了盈利面的分化，宏观层面的利率、油价和汇率压力也在进一步累积。

瑞银研报提到，10年期韩国国债收益率已从年初的3.4%升至4.5%，韩国央行自7月以来已两次加息至3.0%，瑞银预计2026年12月将再加息25个基点。与此同时，油价已攀升至每桶100美元水平，该水平在历史上通过更高的投入成本和通胀预期对韩国股市构成压力，不过通胀传导迄今控制良好。汇率方面，近期韩元大幅升值，瑞银指出，尽管汇率对各板块的影响不一，但在其他条件不变的情况下，韩元每升值1%，KOSPI的EPS大约下降1.1%。

存储芯片景气度成韩国股市核心命门

存储芯片景气度已然成为左右韩国股市走势的核心主线。受益于全球AI资本开支上调、内存价格持续上行的行业红利，韩国股市年内走出一轮强势上涨行情。KOSPI指数从年初4200点附近起步，一路冲高至8900点，年内实现翻倍上涨，存储板块的强势表现成为指数上行的核心驱动力。

行情冲高过后，市场情绪与资金逻辑迎来逆转。进入7月，韩国股市开启深度回调模式。经历前期大幅上涨后，市场估值透支风险逐步显现，叠加美联储偏鹰货币政策预期、中东地缘冲突推升国际油价等外部利空因素，市场资金集中兑现存储芯片板块获利盘。受此影响，韩国综合股价指数一度跌至5300点下方，较年内高点近乎腰斩，市场波动显著加剧。

经过深度回调消化估值后，韩国股市逐步进入区间盘整阶段，市场多空博弈趋于激烈。目前KOSPI指数在6800至7000点区间反复拉锯，盘中冲高回落走势频发，整体震荡特征明显。与此同时，存储芯片板块内部走势出现分化，市场观望情绪浓厚，资金静待后续产业数据落地，以此验证行业景气度持续性。

尽管股市行情反复震荡，存储芯片行业基本面仍维持供不应求的高景气状态。据韩国科技媒体ETNEWS援引业内人士消息，当前半导体制造设备关键零部件交货周期大幅拉长，整体周期较此前翻倍，部分设备交付等待时长甚至达到40个月，行业设备供应短缺问题持续凸显，进一步夯实行业紧供需格局。

龙头企业订单与报价同步传来利好。据界面新闻报道，苹果已敲定三星电子2027年一季度存储芯片采购报价，其中DRAM报价接近2.0美元/Gb、NAND报价接近0.33美元/Gb，相较2026年三季度报价大幅上涨30%至40%，头部终端厂商高价锁单，充分印证全球存储芯片的涨价趋势与行业高景气度。

排版：汪云鹏

校对：廖胜超