众叛亲离？137天市值蒸发近八千亿，宁德时代到底怎么了？

四个半月，跌了近八千亿。

9月21日收盘，宁德时代股价报收297.10元/股，而今年5月7日，宁德时代股价盘中一度摸到467.34元。137天，回撤了36.43%，市值蒸发约7900亿元。

中间没有黑天鹅，也没有业绩雷，半年报净利润甚至堪称亮眼：同比增长41.98%。

而另一方面，电池的原材料碳酸锂今年已经从5月中旬的大约20万元/吨，一路跌到9月16日主力合约触及12.4万元/吨。

宁德时代每年要外采大约45万吨碳酸锂，价格每跌1万元，成本就少45亿元。照这个算法，它马上该拿到一笔百亿级的成本红利。

可股价照跌不误。

一家公司同时遇到“成本降了”和“市值塌了”，只能说明一件事：市场不认为这笔钱它能留得住。

宁德时代近5个月股价走势

锂价下跌，宁德受益

先说成本的事儿。

宁德时代是锂的净买家，锂价下跌对它非常有利。

首先，宁德时代拥有自己的锂矿。枧下窝锂矿是宁德时代旗下的锂矿项目，是全球最大单体锂云母矿，储量不小。但2025年8月9日采矿许可证到期后，项目暂停开采。停产前，该矿区月均碳酸锂产量约7000至8000吨，约占国内需求的十分之一。目前项目刚刚复产两三个月，仍处于产能爬坡期，利用率不足50%。

再看它的需求量。2026年上半年动力和储能电池合计销量434GWh，同比增长61%，产能利用率94.86%。按业内推算，全年碳酸锂需求约60万到65万吨。

两头对比一下，自给率如果按行业估算的30%，每年大约45万吨要外采。碳酸锂价格每跌1万元/吨，外采部分的成本就减少约45亿元。

而今年，碳酸锂从5月中旬的大约20万元/吨，到最近，单价已经降了七万多。按照每年外采大约45万吨碳酸锂计算，宁德时代可以拿到百亿级的成本红利。

成本下降本是利好，股价为啥还在跌？

采购成本下降，对于宁德时代的三季度来说，本来应该是个好消息。但9月15日、16日，股价接连下跌6.16%和3.44%，今天(9月21日)收盘跌破300元/股。

到底为什么？

因为，市场不认为这笔红利宁德能留得住。

锂价下跌的红利从上游走到电池厂的利润表，中间有三道漏：

第一道是存货。当前宁德账上存货规模超千亿元，锂价快速下行，高价库存要先消化，库存清理出来，账面价格落地到成交价格，这中间的减值先记一笔。

第二道是锂价联动。主流供货合同里普遍有碳酸锂价格联动条款，锂价跌到一定程度，电池价格跟着调，红利要按比例还给车企。

第三道，也是最要命的一道——车企正在用“去宁化”，把剩下的那部分也要走。

所以9月这轮下跌的根本原因是，虽然宁德时代要拿到一笔成本红利，但下游已经排好队准备分了。

车企要的是定义权，不是换供应商

下游这笔账并不好算。

9月4日，欣旺达公告，理想汽车出资26.5亿元认购欣旺达动力新增注册资本；同日，欣旺达宣布成为小米龙甲电池核心战略合作方，而此前SU7和YU7的电池供应商都是宁德时代主导。

9月7日，理想宣布自研电池覆盖全部车型：5C电芯自研，欣旺达和中创新航代工，Pack由理想自制，同时保留宁德时代供货。

9月17日晚，小鹏G9L发布会群访，何小鹏被问是否自研电池，回答是：“今年开始小鹏电池都自己干。”但小鹏不下场做电芯，电芯仍从它此前投过的中创新航、欣旺达、蜂巢能源采购……

车企没有替换电池技术，它们开始回收产品的定义权和定价权。

过去是电池厂定标准、车企排队拿货。现在反过来了——理想出钱、出技术、出标准，电芯的化学体系、配方路线、包内结构、BMS底层算法由理想团队定义，欣旺达按图纸量产。小米连产线上的关键工艺节点都派驻了自己的工程师。

电池厂从“技术供应商”退到了“高端代工”。

车企本来利润就少，用大厂的电池，支出都是固定的，所以不被电池价格卡脖子，找一个听话、能打、便宜的产能伙伴，是他们能采取的最便捷有效的方法。

因为，车企真的缺钱。

2026年1至6月，汽车制造业利润同比下降19.5%，利润率3.8%，低于下游工业企业6.5%的平均水平。1到7月，行业利润率进一步掉到3.6%。

宁王“吃肉”，中小电池厂两头挨打

另外，市场上出现了一种“二线电池厂集体对抗宁王”的故事。不过，是宁德时代在起诉别人。

宁德时代仅对中创新航一家的索赔额就超过9.2亿，对塔菲尔(今正力新能)2020年索赔1.2亿元；与海辰储能截至2026年3月仍有10起诉讼，涉案金额累计超2.4亿元。

跟海辰储能的纠纷更狠。2025年6月，宁德时代以不正当竞争为由索赔1.5亿元。7月，海辰储能工程部负责人冯登科因涉嫌侵犯商业秘密，被福建宁德警方采取刑事强制措施。创始人吴祖钰曾是宁德时代技术骨干，2023年因违反竞业限制被判赔100万元。

从旁观者的观感上看，就是龙头在用专利大棒压追赶者，而几起诉讼的时间点恰好撞上对方港股IPO关键期或递表窗口。

三笔账选了同一个窗口到期

宁德时代的股价为什么在9月崩这一下？不是单一原因，是四笔账单选了同一个窗口。

第一笔，税。

财政部、海关总署、税务总局《关于调整部分电池消费税政策的公告》9月1日起正式生效，锂离子蓄电池纳入2%税率征收范围，中国锂电池结束了十余年的消费税免征期，2027年9月还会升到4%。

按电芯价格口径测算，以搭载60kWh电池的新能源整车为例，2%税率下单车电池成本增加约438元，税率升到4%后翻倍至876元。

管理层在半年报电话会上说“对公司经营影响不太大”，客户也普遍愿意共担。但资本市场买的是确定性，不是态度。

第二笔，账期。

2026年上半年，9家头部电池企业应付账款合计7641亿元，周转天数348天；其中宁德时代应付票据及应付账款合计约3555亿元。同期15家主流车企应付账款总额突破1.1万亿元，周转天数321天，约为国际车企91天的3.5倍。

整条链子都在垫别人的钱。谁垫得最多，谁最难受。这也解释了车企为什么对账期这么敏感。

第三笔，回购。

7月24日，公司抛出A股史上最大的单次注销式回购方案：以自有或自筹资金回购不低于200亿元、不超过400亿元，回购价格上限573元/股，全部用于注销并减少注册资本，回购方案公布的首个交易日，股价大涨4.45%。

然后一个多月没有动作。股价跌破350元、330元，仍然没有动作。投资者在互动平台追问：“400亿回购到底什么时候买？”

答案就是越跌越买，但只买一点点。

所以市场读出来的东西很直接：管理层不认为300元是底，否则按这个体量，400亿的额度早该用掉一半。

一道原本用来提振信心的题，答成了一份自我否认。

9月16日，公司回应称将正式回应“车企选择其他动力电池供应商”的传闻。次日，首席制造官倪军在宁德品质全球开放月活动上留下一句：“会造车，不一定会造电池，还是要专业的人，做专业的事。”

宁德时代真正的麻烦

宁德时代真正的麻烦不在订单。

2026年1至7月，宁德时代装车289.6GWh，全球份额39.9%，宁德时代还是断崖式地遥遥领先，另一方面它还在赚大钱，增速也没有慢下来的意思。

它的麻烦在于——正在失去对“单位利润”的定价权。

上游涨价的时候，它扛住没传出去，毛利被摊薄；现在上游跌价了，本该轮到它收回来，下游却正好在这个时点集体要求重分——把电池厂从技术供应方挤成备选产能，本来就是为了拿走这笔钱。

政策端不再免税，新的消费税从9月1日起实实在在落在每一度电上。

资本市场这边，它最大的一张牌回购刚刚被自己打成了半张。

几个方向同时收窄，叠加起来就是今天这个价格。

你看好宁德时代的未来吗？

(本文数据来自公开报告，不构成任何投资建议。 投资有风险，入市需谨慎。)

记者︱薛博文

责编丨成书丽

监制︱ 付天

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