南方基金郑晓曦：守一条主线，等一个收获期

“半导体是工业发展的基石，是电子设备的心脏，以几千亿美金的市场规模支持了几十万亿美金的庞大下游市场。”这段写在基金定期报告中的话，道出了郑晓曦投资选择的底层逻辑。作为南方信息创新混合、南方半导体产业股票发起等产品的基金经理，郑晓曦将职业生涯中浓墨重彩的一段，深耕于半导体自主可控这条主线上——自2019年6月担任南方信息创新混合基金经理以来，她的研究视野始终围绕信息科技创新展开，近年来进一步聚焦半导体芯片引领的自主可控主线。

回看这些年，郑晓曦的选择并非没有干扰——科技赛道的热点轮转频繁，主题催化此起彼伏。但她看得更远：半导体是现代工业的基础性产业，国产替代的空间不会因为短期涨跌而消失，只会随着外部环境的变化而愈发重要。在她看来，一条主线的价值，恰恰在于它足够长、足够深，值得用多年的研究与持仓去等待。

市场的起伏，没有动摇她的方向。在她看来，自主可控是长期发展的重要方向——半导体国产替代的窗口预计不会因短期涨跌而消失，有望随着外部环境变化而愈发重要。多年来，她把研究视野聚焦于国产化率偏低、技术壁垒偏高的设备、零部件、材料、EDA软件等领域；选择绕开主题轮转的短期催化，把组合的重心留在长周期趋势的兑现上。在行业几度经历震荡的岁月里，这条主线，她已经守过四个年头。

为什么是半导体？为什么能一守多年？回溯郑晓曦的研究起点与几次关键抉择，答案渐次清晰：一段跨越周期与成长的产业研究底子，和一场在分歧时刻敢于逆势加仓的取舍，共同构成了这条主线的两个支点——前者奠定认知，后者验证判断。

从产业链的神经末梢出发

郑晓曦的投研生涯，起步于对多个周期、科技等行业的研究。与纯粹的财务视角不同，产业研究的训练，让她习惯从产业链的传导与供需的细微变化中捕捉信号——宏观经济研究的周期属性，教会她尊重供需与库存的规律；TMT研究的成长属性，则让她理解技术代际更迭如何创造需求。两种视角的叠加，日后成为她研判半导体产业的底层能力：既看清产业周期的位置，也找到技术变迁的方向。

2019年6月，郑晓曦开始管理南方信息创新混合。她将研究重心投向半导体产业链上国产化率偏低、技术壁垒偏高的环节：设备、材料、零部件、EDA软件、先进制程晶圆厂等。在她看来，这些环节的价值，不在于短期的主题催化，而在于国产替代这一长周期趋势——当国内半导体产业逐步奠定全球领先地位、占据优势市场份额时，率先在瓶颈环节完成突破的企业，将成长为现金流充沛、更具竞争力的优质资产。她将这一思路概括为：在产业由导入期向成长期转折时买入，长期持有至成熟期兑现——这也是她对守一条主线最直白的注脚。

逆势增配的底气

真正考验一位基金经理的，往往是分歧时刻的坚持。2022年三季度，全球半导体正经历一轮景气回落，市场情绪偏于谨慎。郑晓曦的选择，是逆势增加半导体板块的配置。她给出的理由朴素而笃定：国产化率在持续提升，国内晶圆厂扩产持续推进，核心设备和零部件陆续突破，龙头公司的在手订单与收入持续超预期——产业的真实图景，与当时的悲观定价并不一致。此后数年，她把这条判断贯彻到底，将组合进一步集中于自主可控的子行业，行业层面的坚守之外，选股上依然沿用产业研究的标准：重仓高壁垒企业、摒弃右侧追高，用研发投入、专利质量与客户验证筛选真正具备竞争力的公司。

对郑晓曦而言，当产业的长期趋势与独立研究相互确认，坚守便有了回响。

在收获期前，保持耐心

面向未来，郑晓曦把自主可控的节奏概括为从攻坚到收获。她判断，对以半导体设备为代表的自主可控板块，未来三年有望进入成长逻辑逐步兑现的收获期。以光刻机为例：这是半导体设备中国产化率最低的大板块，这几年产业集中攻坚，有望实现0到1的突破；随着海外管制政策持续，国内产业链整合加快，管理与人才激励优化，研发效率有所提升，国产光刻机的产业化正在逐步加速。在她看来，设备环节的突破不会止步于单一品类，而是沿着整机、零部件、材料的链条逐级传导，最终汇成国产半导体产业链的整体跃升。

耐心，是这条赛道上被反复验证的品质。郑晓曦在产业调研中谈到，半导体材料细分赛道众多、单一市场空间不大但技术壁垒极高，验证周期往往长达两到三年，投资这类企业需要充分的耐心和对产业节奏的准确把握。在她看来，外部压力持续加大的背景下，材料自主可控的紧迫性只会越来越强。

对于市场的担忧，她有自己的坐标：国内AI当前尚未呈现明显泡沫特征，资本开支的集中释放才刚刚起步；国内半导体产业的政策风险较低，自主可控作为长期发展方向，受行业景气周期与全球经济周期的影响较小，真正需要跟踪的风险变量，在于海外AI产业发展态势，以及海外货币、财政政策调整可能对全球风险偏好产生的冲击。她坚信，中长期科技创新与科技自立自强是重要的发展方向——不惧短期市场调整，持续聚焦半导体芯片引领的信息科技创新行业的新机遇，依然是她的选择。

支撑这份坚守的，不只有个人的判断，更有平台的托举。南方基金一体化、平台化、团队化的投研体系，为郑晓曦提供着覆盖产业链上下游的研究支持与长期导向的考核环境，让守一条主线不必迁就短期的市场噪音；研究团队对产业链的持续跟踪，也让她的坚守始终建立在事实之上，而非一时的情绪之上。从周期和成长方向的研究员起步，到执守半导体自主可控，郑晓曦的路径并不曲折，却足够专注。半导体的国产化是一场长跑，而她选择与产业的心脏同频跳动——把耐心交给时间，把判断交给研究。