营收利润双回正，珍酒李渡靠什么交出企稳答卷？

　　2026年上半年白酒行业依然在过苦日子，超六成企业销售额下滑。珍酒李渡中报显示：营收25.46亿，增2%；毛利15.21亿，增3.2%；经调整净利润6.26亿，增2.1%；归母净利润5.81亿，增1%。集团整体毛利率59.7%，同比提升0.7个百分点（去年同期59.0%）。在大家都难的时候，它能实现营收利润双回正，靠的不是降价走量，而是实打实的结构调整和渠道修复。

　　珍酒控货阵痛，李渡抢全国

　　珍酒上半年收入13.42亿，降了10%。这数字不好看，但得拆开看。一是去年基数高，二是公司主动在控货。为了给第五代珍十五让路，前代产品供货收紧，渠道库存和价格体系在清理。说白了，这是主动收量换价盘稳定。同期珍酒销量降了约11.9%（4064吨 vs 去年同期4612吨），但吨价由32.34万提至33.03万、同比增2.1%——量让给价，这取舍很明确。

　　另一边，李渡成了真正的增长引擎。收入7.88亿，同比大涨28.9%。靠的是全国化，山东、河南、河北、江苏这些省外市场起量了，省外收入第一次超过了省内。李渡收入占集团总收入的比重从24.5%升至30.9%（约31%）。它不光吃高价产品，还在往次高端、中端下沉，销量跑得比收入快，铺货速度很快。

　　湘窖和开口笑两个区域品牌，一个2.83亿（+2%），一个0.82亿（+1%），不算亮眼，但在湖南及周边守住了正增长，基本盘没丢。

　　高端让位，次高端接棒

　　这组数字很说明问题：高端产品收入3.28亿，降43%，占比从23%掉到12.9%；次高端收入13.66亿，增39.1%，占比从39.3%跳到53.7%；中端及以下8.52亿，降9.3%。这不是公司不会卖高端，是商务消费整体不行，千元以上价格带没人接。婚宴、家宴、朋友聚餐这些场景反而扛打，公司顺势把资源砸向次高端。

　　这里得把两件事分开看：高端下滑是行业共性问题，企业没啥好办法；珍酒控货是公司主动战略。真正体现定力的，是次高端的发力。

　　大珍·珍酒这个单品，上市一年回款破14亿，到业绩说明会时已经超过15亿，且公开渠道信息显示批价稳定在600元以上、持续顺价。在2026年行业普遍价格倒挂的时候，这很难得。第五代珍十五3月铺货，先稳价盘再放量。次高端占比上来了，毛利率自然好看——集团整体59.7%，珍酒品牌毛利率由58.3%升至59.8%。

　　万商联盟：把经销商从“囤货商”变“合伙人”

　　2025年5月搞的万商联盟，到今年上半年算跑通了。以前白酒行业就是厂家压货、经销商囤货，最后大家都在博弈。大珍联盟商收益分几块：卖货差价、按节奏兑现的现金返利（公开样本为合作满6个月、18个月分批）、以及符合条件的股票受益权（按大珍样本，连续完成打款任务后于授予满5年、10年分批解禁）；今年3月第五代珍十五纳入联盟体系，推“月月分利/月月分红”，返利按规则定期结算。

　　截至6月底，经销商总数8993家，半年净增710家。联盟签约商户中报说超4400家，业绩会口径4500家左右，铺了31个省、280个城市。

　　这东西的价值分两头：短期看，招商和回款确实快了，大珍和珍十五的铺货靠它撑着；长期看，经销商赚钱靠动销而不是囤货，加上“六不准”核检和违约处罚，低价窜货自然就少了。比起单纯加经销商数量，这个模式健康得多。

　　渠道结构也在变：零售商从4264家增到4970家，体验店从942家减到908家。重心从“摆门面”转向“抓终端”。直销收入3.46亿，增15.3%，电商拉起来的。线上线下一起转，渠道越来越扁。

　　毛利提升，不是靠整体提价

　　很多人以为毛利率改善是统一涨价，其实品牌口径要分开：集团整体59.0%→59.7%；珍酒58.3%→59.8%，主因大珍高毛利占比提升、自产基酒替代外购、包装与生产成本优化；李渡受中端占比提升影响，毛利率由66.5%降到64.7%，但绝对水平仍高于集团。

　　费用端搞“营销分离”，以前是打款就给费用，现在按终端场景投。上半年销售及经销开支5.71亿，费用率约22.4%、同比微升0.2个百分点；公司中报明确含“与联盟商权益支付计划有关开支”，看费用效率应把这部分专项支出剔除后再评，不宜直接说销售费用总额下降。控费不是砍投入，是把钱花在刀刃上。

　　数字化：不玩虚的，只管两件事

　　珍酒李渡的数字化，没往“元宇宙”“区块链”那些虚头巴脑的方向扯，就盯住两件事：管渠道、管品质。

　　销售端，“双雷达”系统认场景，AI助手“珍好用”帮忙做投放，万商联盟的订单、调货、返利全进系统，人工误差少了。生产端，跟联通搞“AI+专家勾调”，用历史数据训模型，批次稳定性上来了。李渡QMS系统6月上线，珍酒QMS常态跑，湘窖在推进。大珍溯源从四码升到“六码一体”，加了NFC防伪，全生命周期能追。

　　说白了，这些工具就是把以前靠老师傅经验、靠人盯人的事，变成系统自动记录、追踪、复盘。渠道改革没有统一平台就是空话，顺价销售没有溯源编码就是空谈。

　　现金储备充足，下半年重点跟踪三项指标

　　上半年经营现金流净流出2.34亿，但比去年同期的3.22亿收窄27.4%。还在流出，说明去库存没彻底结束，但压力在缓。据中报披露材料，银行及手头现金约51.74亿；银行及其他借款17.27亿，较上年末上升主要因境内银行借款增加；存货约96.22亿（以基酒等为主），较年初增约4.7%。手上现金充裕、存货以基酒为主，短期腾挪空间是够的，战略节奏不会被现金流打断。

　　全年目标营收增15%、经调整净利润8亿（6月投资人交流上调）。下半年重点看三件事：第一，第五代珍十五能不能从控货转成正常动销，按公司指导价和批价跟踪、不与大珍600元批价混为一谈；第二，大珍回款按作者跟踪情景看能否延续上半年势头，若全年站上25亿—30亿区间，可视为次高端动销达标参考（非公司正式指引）；第三，李渡收入占集团比重能不能在30.9%基础上继续提升。这三个指标盯住了，全年目标就有支撑。要是高端需求还起不来，那增长压力就更多落在次高端和万商联盟的执行力上了。

　　总体看，珍酒李渡上半年不是那种V型反弹，更像是蹲下来蓄力。营收利润回正，次高端接住需求，李渡扛起增量，渠道行为在变好。这份答卷的含金量，不在于2%的增速，而在于增长来源从压货转向动销、从高端转向次高端、从单品牌转向多品牌协同。在行业深度调整的大背景下，这套“先稳价、再放量”的打法，也为次高端酒企探索出一条可借鉴的路径。