云南白药想要变得更“性感”

文 | 牛刀财经NiuDaoCJ

三年前，云南白药刚经历过一场人事风暴。

2023年3月，原云南白药董事长王明辉以个人原因辞职，随后传出被纪委监委部门带走调查。

被带走调查的不止王明辉一人，云南白药的原首席运营官、原首席销售官、原首席人力资源官等五名高管。也因为同一桩案件被带走调查。

这相当于核心管理层被“连根拔起”。

不过，人事风暴之后，云南白药也得以重建组织架构。

在董事长位置上，由云南国资背景的云天化集团原董事长张文学正式接任；而此前代行一年董事长职务、原华为中国区副总裁的董明，继续任云南白药CEO。

天眼查显示，董明同时还是云南白药集团股份有限公司的副董事长。

（图源：天眼查APP）

国资系董事长、华为系CEO，这是云南白药现在的内部治理格局。

人事风暴虽已过去，但“前朝旧部”给企业留下的利益关系、在业务上造成的影响，却需要新的管理者，用更多时间和精力去“调理”。

先停止折腾

董明到来后，云南白药就重塑了业务基调：先停止折腾。

原先，在王明辉和陈发树的带领下，云南白药做了很多二级市场证券投资，俗称“炒股”，高峰期净利超55亿元。

但作为高风险、不确定的投资形式，炒股不可能一直给云南白药的财报“锦上添花”。

2021年，云南白药公允价值变动亏损19.29亿元，仅小米一只股票就亏了14亿元，当年归母净利润直接下滑近50%，系1996年以来首次负增长。

所以，在董明正式掌权后，云南白药彻底暂停“炒股”，转而选择了投资回报相对稳定的理财产品，也避免了股市波动对财报和主业的负面影响。

当然，云南白药过去不只折腾炒股，还折腾过盲目扩张。

此前，云南白药曾提出“1+4+1”的战略，即中医药是基本盘，口腔、皮肤、骨伤、女性关怀是四大领域延伸，最后靠数字化来赋能。

现实情况是，如今的市场早已是存量竞争，尤其医疗健康领域已经相当成熟、部分品牌已经形成心智壁垒，新玩家往往很难抢到增量的市场空间。

当机立断，董明治下的云南白药，显然要回归核心主业做“聚焦”。

云南白药CEO、总裁董明（图源：云南白药公众号）

在今年4月的股东会上，云南白药就明确表示：要把人力、资金、预算和激励向“重点产业、重点产品”集中，“避免平均用力”。

比如，今年2月，云南白药就退出了上海云臻妮医疗美容门诊的全部股权。

在业务上做减法，尤其是停止过去“瞎折腾”给企业带来的伤害，把资源集中到更有回报前景的投资和业务上。

这也是董明“调理”云南白药的第一步：重塑。

而被重塑的不只有业务层面，还有人事管理。

在董明之后，前华为人力资源专家谌识也来到云南白药，出任高级副总裁，并带来一套更强调自我提升的管理办法：全面盘点、战胜旧我、内在重塑、外在破圈。

华为系高管空降，云南白药似乎要建设颇有“华为儿范”的“狼性”人才梯队，这何尝不是一次巨大的人事重塑。

显然，华为系高管来到云南白药后，第一步就是扫去前任高管留下的“包袱”，之后逐渐打上自己的管理烙印。

但，董明可不只是来云南白药当“救火队长”的；在重塑业务和管理团队后，他还要带领云南白药继续闯关。

还得闯关

董明带队“调理”之后，云南白药的业绩表现也确实亮眼。

今年上半年，云南白药营收218.84亿元，同比增长2.95%；归母净利润37亿元。

比净利表现更强劲的是账上现金：经营活动产生的现金流量净额约41.06亿元、账上货币资金约95.70亿元。

（图源：云南白药2026半年报）

混改多年，云南白药账上依然躺着这么多现金，董明显然也不只是“重塑”云南白药，更是要带领其闯出一番新事业。

其中一个核心突破口就是“创新药”，云南白药已经对此展开诸多布局。

今年上半年，云南白药启动建设昆明研发平台；6月，云南白药子公司无锡药业投建经皮给药技术产业平台，未来将具备独立研发实力；同月，云南白药宣布一款生物药获批在美国开展临床试验。

密集布局创新药和后端技术研发，这也是中成药企业转型的大方向，而对云南白药而言，这是其近二十年来再次开启创新药研发之路。

为什么此时大力押注创新药？除同行的竞争因素之外，这和云南白药业务结构的问题也不无关系。

一方面，云南白药虽是中成药龙头企业，却把牙膏卖到全国份额领先。

2025年，云南白药牙膏所在的健康品业务，营收67.45亿元，虽总营收占比约16%，贡献净利却高达11.3亿元；如果不算“品牌使用费”，其利润高达20.91亿元，相当于云南白药全年净利的四成。

一家中成药企业，利润贡献的大头却来自一款消费品，在模式上没有问题，但势必会影响资本市场对云南白药的价值定位。

另一方面，云南白药的药品大单品的收入确实不俗，但和能进入医院清单的创新药，还是有明显差距。

2025年，云南白药的气雾剂收入超25亿元、白药膏收入超12亿元，同比增速均超过20%。

相比之下，据摩熵医药数据，2025年齐鲁制药的贝伐珠单抗销售额71亿元、辉瑞的头孢哌酮钠舒巴坦钠66亿元、百济神州的替雷利珠单抗销售额是63亿元。

销售额的显著差距只是一部分，关键在于药企只要有一款创新药实现研发突破、成功面市并大规模推广，就能成为长期贡献稳定利润（且利润空间更大）的“超级现金牛”。

提升业绩与改变收益结构的诉求相互作用，对云南白药而言，创新药不仅意味着市场前景更广的新赛道，更是重振市场价值的一次好机会。

但，牵一发而动全身，云南白药还得继续变，首当其冲就是研发环节。

从2021年到2024年，云南白药的研发投入平均在3.4亿元左右，对工业收入的占比在1%左右，显然在产品端还是“吃老本”。

到2025年，为了攻坚创新药，云南白药的研发投入提升21.51%至4.23亿元，占工业收入的比重升至2.64%，研发人员也增长13.73%到704人。

（图源：云南白药2025年报）

增加研发投入是好的开端，但对云南白药的“调理”尚未大获全胜，这段闯关创新药的长跑才刚过起跑线。

“调理”尚未成功

实际上，云南白药的“家底”很厚，这也支撑其业务模型能够良性运转。

一方面，云南白药拥有国家级保密配方的中成药大单品，这不仅构成了产品壁垒和心智壁垒，也能形成稳定复购的“护城河”。

另一方面，云南白药牙膏作为同样站稳品牌心智的消费品，高频、刚需、消费者用完即买，这又给企业带来稳定的流水收入。

一手是中成药护城河，一手是高频交易的快消品，云南白药的业务模型其实看起来很美。

（图源：云南白药官网）

但是，云南白药在过去一段时间都在“瞎折腾”，其中炒股的亏损直接体现在财报上，在当前存量竞争环境下的大扩张，又未能真正“做大”市值。

不仅如此，云南白药的发展还受到内部派系斗争的影响。

2017年，云南白药在混改完成后，新华都与云南省国资委并列成为第一大股东，但二者所代表的利益关系不同，暗斗也在所难免。

混改后数年，国资股东曾多次反对云南白药的审议事项，比如2019年云南白药拟认购万隆控股可换股债券，国资股东代表的董事汪戎、纳鹏杰均投出反对票。

另据《中国证券报》此前报道，对云南白药股权管理中存在的若干问题，云南省国有股权运营管理有限公司已多次向云南省国资委汇报。

本质上，内部的派系斗争就是对企业资源的内耗，这也成为日后云南白药人事风暴、华为系高管上位等一系列变化的导火索。

但城头大王旗一旦变换，势必会伤及内部士气，乃至伤到企业发展的“元气”。

所以，现在董明首当其冲要做的，就是将云南白药带回正轨。

先一步步清理掉此前管理层留下的隐患，在内部强调人才能力的建设正是此意；同时聚焦技术和产品力的核心主业，发力攻坚创新药也源起于此。

力出一孔，把资源用到该用的地方，现在的云南白药依然还在“调理”中。

云南白药的“家底”殷实，账上的资金“弹药”也同样充足，而以董明为代表的华为系高管能否“调理”好云南白药；能否真正给企业带来“范式革命”，而不只是停留在一句口号。

这道考题的答案，董明还没法给出正确答案。