中邮·消费|26年8月社零数据如何？

来源：市场资讯

（来源：中邮证券研究所）

事件

国家统计局发布最新社零数据，8月份，社会消费品零售总额39824亿元，同比增长0.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额36545亿元，增长2.5%。1—8月份，社会消费品零售总额327569亿元，同比增长1.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额301764亿元，增长2.7%。

点评

环比放缓，增速为正。8月社零数据同比+0.4%，较上月放缓0.2pct，除汽车外的消费增速2.5%，与上月持平。细分项中增长双位数的是烟酒类、通讯器材类，中个位数增长有饮料类、中西药类、化妆品类、文化用品类，其余品类均小个位数增长或下滑。

我们将社零数据进行拆分分析：

商品vs服务：餐饮好于商品，服务消费领跑。我们将社零总额数据进行拆分为商品零售额（限额以上/以下）、餐饮收入（限额以上/以下），8月份商品零售额同比+0.3%，环比上月-0.2pct，餐饮收入同比+1.1%，环比上月-0.3pct。此外，1—8月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.5%；其中服务零售额增长4.9%，商品零售额增长1.0%，服务高于商品3.9pct，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额快速增长。

我们继续看限额以上数据，限额以上增速均低于总量，当下环境小微企业表现好于大企业，其中限额以上商品同比-4.0%（继续下滑），限额以上餐饮同比-0.7%（回归下滑）。

我们将限额以上商品零售数据继续拆分：

可选vs必选：必选稳健，烟酒类基数原因双位数增长，可选大部分下滑，通讯器材类高增长、化妆品及办公用品中个位数增长。

（1）必选：烟酒基数原因双位数增长，必选呈现一定韧性。8月份吃类商品如粮油食品类、饮料类、烟酒类零售额分别增长4.0%、4.9%、12.5%，分别较上月变动-1.3pct、+1.4pct、+6.5pct，较去年同期变动-1.8pct、+2.1pct、+14.8pct，烟酒类实现双位数增长，我们认为与去年6月的禁酒令、去年同期基数（-2.3%）较低等有关。此外穿类、日用品零售额同比-0.5%、+1.8%，分别较上月变动+0.5pct、0pct，比去年同期变动-3.6pct、-5.9pct，均延续降速趋势，淡季表现依旧平淡。

（2）可选：耐用品中通讯器材类领跑，升级类消费化妆品中个位数增长。可选我们拆分为非耐用品、耐用品（地产相关）、耐用品（非地产相关）。

—耐用品：以旧换新有所降速，通讯器材依旧领跑，家电增速转正。8月份耐用品限额以上销售额正增长的品类有通讯器材类、文化办公用品类、家电音箱类，分别同比+27.3%、+4.8%、+2.3%，分别增速较上月+6.9pct、-1.6pct、+4.2pct，其中通讯器材类高增或与内存成本飙升、设备涨价等有关，家电音箱类增速今年来实现了转正，以旧换新补贴基数影响逐步消除，进入正常增速时期。其余耐用品增速均继续下滑，家具、建筑及装潢材料类、汽车类，分别同比-7.9%、-11.8%、-18.5%，增速分别较上月+0.9pct、+2.4pct、-1.5pct，除汽车外以旧换新品类均有一定改善。

总的来说，以旧换新商品补贴退坡后基数影响因素陆续消除，后续变动预计与季节性、提价、真实需求等相关度较大，大部分品类增速环比改善，甚至增速转正。根据政策推出的时间推算，以旧换新品类基数影响预计将要从今年11月份开始有所缓解。

—非耐用品：化妆品中个位数增长，珠宝、体育娱乐增速继续下滑。化妆品零售额同比+4.9%，环比-1.9pct/同比-0.2pct，在中基数的基础下化妆品依旧有较好增长；金银珠宝类零售额-17.5%，环比-7.4pct/同比-34.3pct，延续下降趋势，主要系去年同期基数较高；此外，体育娱乐用品零售额-4.8%，环比+5.8pct/同比-21.7pct，我们认为主要与高基数有关。

8月CPI：汽油价格上涨+金价增速扩大+猪肉价格下行+鸡蛋价格上行，CPI继续温和回升。8月份，居民消费价格指数（CPI）环比由上月-0.1%转为+0.4%，同比回升至+0.8%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比+0.1%，同比上涨1.0%，总体保持温和上涨，变动主要受国际原油价格变动、食品价格季节性上涨等因素影响。拆分来看，1）工业消费品中，黄金饰品价格上涨33.6%，涨幅扩大9.0pct，汽油价格上涨9.3%，涨幅扩大8.3pct；2）服务消费中，医疗服务价格上涨4.0%，出行服务价格上涨1.3%，扩大1.2pct；3）食品价格中，整体下降1.4%，降幅比上月收窄0.1pct，其中猪肉价格下降11.8%，降幅收窄1.5pct，鸡蛋价格上涨18.5%，涨幅扩大0.7pct。

8月社零及cpi数据成色如何？我们认为：

（1）整体来看：继续正增长，趋势向好。8月社零数据同比+0.4%，较上月放缓0.2pct，除汽车外的消费增速2.5%，较上月持平，延续上月正增长趋势。8月份CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.4%，整体温和回升。本月社零延续正增长，略有降速。

（2）两个特点：必选稳健，可选改善。8月数据延续正增长趋势，必选相对稳健，可选分化。细分品类中三类表现可圈可点，一是烟酒类，主要是去年受禁酒令影响基数较低，叠加酒价下行激发需求、暑期升学宴需求增加等原因，二是通讯器材类，部分与内存涨价有关系，三是家电类，增速止跌转正，趋势向好。其他以旧换新品类中大部分继续下滑且加快下滑，后续如何尚待验证。

消费后续如何？一方面需后续验证，另一方面呼吁后续政策的推出。

（1）后续仍需验证：24年下半年消费政策推出之后，消费数据逐步企稳，25年5月份社零数据达到了24年以来的阶段性新高，后消费数据疲软，先是禁酒令影响，再是中秋错月、双十一的影响，月度间波动很大，26年1-2月数据表现超预期，3月预期内回落，4月剔除价格因素负增长，5月首次下滑，6、7、8月止跌企稳。虽然部分高增品类有一定特殊原因，但是我们看到了一些好的迹象，如所有以旧换新品类增速环比出现改善。

（2）呼吁政策落地：25年下半年以来服务消费政策逐步出台，十五五规划和26年政府工作报告中，均把扩大内需放在首位，26年将安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金，也提出引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展等。26年7月国务院批复《扩大消费“十五五”规划》，提出到2030年消费市场总体规模持续扩大，居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。

纲领性政策已经落地，我们期待后续实际政策的落地。我们相信未来随着政策出台，顺周期消费及服务消费等将逐步企稳，共同推动cpi上行，形成消费的正向循环。

投资建议

我们认为消费复苏的过程是曲折的，是螺旋上升的，消费最差的时候已经过去。未来随着消费政策的推出，居民收入和消费信心将逐步恢复，但是消费回暖依旧是个缓慢的过程，消费短期将受益于补贴类政策，中长期将受益于稳收入等政策。

基于我们以上分析及判断，我们中短期看好政策相关板块机会，中长期看好两类消费的长期机会。中长期我们建议关注攻守兼备两类机会：

攻之新消费机会：潮玩、黄金珠宝、新茶饮等赛道建议积极关注，一方面符合当下消费个性化、悦己化等趋势，另一方面文化出海氛围正浓，赛道公司或从中受益。

相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；古茗等。

守之顺周期赛道：若各种刺激消费政策继续推出，经济逐步迎来复苏，则白酒、餐酒旅等顺周期公司将迎来行情，以及受益于政策的服务消费公司也将迎来行情，建议积极关注。

相关标的：百胜中国；华住集团-S；携程集团-S、同程旅行等。

风险提示

政策不及预期风险；相关公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险等。

证券研究报告《中邮证券-26年8月社零数据如何？》

对外发布时间：2026年9月18日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师：李鑫鑫 SAC编号：S1340525010006

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