一家500亿品牌的公司，股份每股卖1.61元

——美克家居生死线

2026年9月18日，美克家居公告：第二批7家财务投资人以1.61元/股认购约2.50亿股，锁定期12个月。

图源：美克家居公告

两个月前，第一批产业投资人的出价是1.47元。

价格更低，锁得更久，拿得更多。

而这家公司，品牌价值500.01亿元。

一

下坠

2021年，营收52.75亿元。归母净利润2.29亿元。

2025年，营收26.12亿元。归母净利润-21.04亿元。

四年，营收腰斩，累计亏损超过37亿元。

2026年上半年，营收9.01亿元，同比下降39.95%。

跌势未止。

2025年，全国规模以上家具制造业营收下降10.7%。美克下降23.05%，跌幅是行业两倍以上。

行业在下行。美克下行得更快。

2025年，零售家具商品毛利率-32.14%。批发家具商品毛利率28.35%。

零售为负，批发为正。

天津基地仅维持约25%生产负荷，清仓打折力度远大于正常经营期间。单位成本因产量下降而升高，售价因回笼资金而压低。

两头挤压。

截至2026年6月30日，归属于上市公司股东净资产9060.36万元，较上年末下降85.40%。全资子公司天津美克及天津加工于2026年1月1日停工停产。

审计报告带有“与持续经营相关的重大不确定性”段落。

冯东明在2018年说，美克的战略更强调品质，而非规模。那一年，营收52.75亿元。

七年后，26.12亿元。

二

代价

2025年12月31日24时，天津基地全面关闭。

通知写道：该基地“已不再具备为职工继续缴纳社保、公积金及发放工资的能力”。公司提醒员工“在停水停电前取回个人物品”。

2026年1月16日起，启动经济性裁员。

据界面新闻报道，山东一家门店的员工，2025年12月1日被锁在公司门外，次日所有工作账号权限被封。该员工工作了近17年。12月28日，公司通过EMS邮寄辞退通知，要求其于11月30日完成工作交接——通知签发日期晚于交接截止日期近一个月。

一位北京门店前员工，2024年8月离职后工资拖欠至今，已向法院申请强制执行。

“美克全国维权”微信群，400余人实名登记被欠薪酬，初步统计超千万元。

美克家居回应经济观察报称，公司正通过多项举措积极优化现金流、推进资产结构调整，依法依规切实维护员工权益。

一位供应商，2022年的装修款至今未结清。已起诉并胜诉，公司仅支付三分之一，剩余二十余万元被“排队结款”。

2025年度辞退补偿总额2.08亿元。管理费用6.49亿元，同比增长29.67%，主要因计提辞退福利。

一座工厂的关闭，在公告里是一个日期，在报表里是一笔辞退补偿。对上千名员工而言，它是2025年的最后一夜。

三

定价

2026年4月7日，预重整申请提交。4月29日，法院出具《预重整备案通知书》。

6月9日，第一次债权人会议。确认债权约18.53亿元，暂缓确认约32.42亿元。

确认不到19亿，暂缓超过32亿。重整的规模，取决于后一个数字如何落地。

7月21日，重整投资协议签署。

第二批财务投资人：1.61元/股，锁定期12个月。

第一批产业投资人：1.47元/股，锁定期36个月，附带对美克集团51%股权的控制。

价格更低，锁得更久，拿得更多。这0.14元的差价，对应的可能不全是锁定期和风险承担的差异，还包含控制权对价的隐性定价。

小磁投资，成立于2026年5月12日。注册资本1000万元。法定代表人李浩玮，实际控制人李少锋。

李少锋曾任亚力盛集团总裁、信维集团副总裁。2015年主导信维通信收购亚力盛股权，此后信维通信市值最高突破1200亿元。退出后创办万德溙，主营AI算力集群高速铜缆组件，产品覆盖800G/1.6T超高速率场景。

2024年12月31日，美克家居曾公告拟收购万德溙100%股权。2026年7月22日，公告终止收购。

但李少锋没有离场。

按照协议，小磁投资将取得重整后美克集团51%的股权，同时认购3.68亿股，占总股本12.72%。在重整计划获法院批准并执行完毕的前提下，李少锋将通过小磁投资间接取得对上市公司的控制权。

原交易终止了，资产没有注入。原产业方没有离场，而是更换了参与方式。

一家成立两个多月的公司，以5.41亿元认购了3.68亿股，并获得了美克集团51%的股权控制。

四

品牌

品牌价值500亿。年营收26亿。净资产6.2亿。

2026年6月，世界品牌实验室发布榜单：美克美家387.36亿元，A.R.T.112.65亿元，合计500.01亿元。

该品牌价值来自第三方评估机构测算，不构成会计资产，不参与债务清偿，不进入重整估值。

而2025年零售家具商品毛利率-32.14%，意味着在这个品牌的终端门店里，商品正在以低于成本的价格出售。

品牌价值评估的尺度是未来预期，毛利率的尺度是当下的现金。

这背后是高端定位与消费理性化之间的张力。

美克家居的核心定位是“追求生活品味与艺术感的新中产及多元化客户群体”。但在消费理性化趋势下，这一定位面临挑战。行业竞争重心从增量争夺转向存量博弈，价格体系加速分层。

当消费者的家居消费从“一次性大额投资”转向“局部升级和品质改善”，美克家居的“一站式置家”模式，在消费行为碎片化的趋势下面临适配性挑战。

消费者的处境，是另一条被忽视的线索。据黑猫投诉平台信息，一位消费者于2023年在美克美家常州店存入10万元“保价金”，承诺“不买家具随时可退”。2025年7月提出退款，多次沟通无果。门店曾承诺2025年10月31日前退款，截至投诉日仍未退还。

2025年2月，北京美克美家（北四环店）关闭，该门店在2024年营业收入前十家门店中排名第六。

五

追问

美克家居的困境，是三个结构性维度相互关联的结果。

房地产下行。2025年全国房地产开发投资同比回落8.5%。新房交付量下降，直接冲击美克美家的核心客群。二手房装修占比提升至39%，15年以上老房改造占比62%，存量翻新客单价远低于新房全屋配置。美克家居的“全案整家设计交付模式”，在新房场景下才能发挥最大价值。

高端定位错配。消费理性化趋势下，公司零售家具商品毛利率为负，品牌溢价能力面临挑战。清仓打折力度远大于正常经营期间，库存中包含停产商品、样品商品、不良品等，本身即需打折销售。

直营大店模式困境。门店多布局于一二线城市核心商圈，单店面积常超千平方米。这一模式的运行逻辑建立在客流充足、客单价高、周转快三个前提之上。当三个前提同时弱化，固定成本刚性特征带来更大经营压力。2025年关闭49家直营门店，门店数量较上年末减少44.1%，缩减面积10.73万平方米。

但美克家居在数字化转型上的布局，并不算晚。2024年完成电商中心三大战略升级，在京东、天猫、抖音、小红书等平台开通店铺并开展直播；私域从货架电商升级为会员平台电商。2024年关闭27家低效门店，2019年与华为签订战略合作协议。

问题在于，这些转型举措的推进速度，未能追上经营下滑的速度。2024年关闭27家门店，2025年被迫关闭49家直营店和45家加盟店。2024年线上业务刚刚完成战略升级，2025年公司已陷入流动性危机。

从2022年亏损出现到2024年转型启动，这两年，美克家居为什么没有更早行动？

战略判断的惯性滞后。2021年营收峰值时，直营大店模式正处于最有效的阶段。放弃大店、转向小型门店和线上渠道，缺乏迫切性。2022年地产周期开始下行，战略调整并未同步启动。2022年至2024年累计亏损超过16亿元，转型的实质性动作集中出现在2024年。

组织能力的制约。2022年4月，冯陆接任董事长，推动品牌年轻化与数字化转型。但组织惯性不会因为一纸战略而改变。过去三十年积累的组织结构，是为直营大店模式服务的——层级分明、流程规范、以门店为中心的决策链条。有员工坦言，“顺应新时代的变化还是慢了”。

两者叠加：2022年亏损出现时，路径依赖使转型紧迫性被低估。2023年转型计划推进，但组织执行效率受限。2024年转型进入实质阶段，公司已连续亏损两年。2025年大规模关店产生的辞退补偿和清仓折价消耗了大量现金。

不是某一方的“失误”，而是战略惯性、组织能力与外部周期下行三者之间的时间错配。

与此同时，行业竞争格局正在变化。2025年9大“百亿玩家”榜单显示，顾家家居200.6亿元，欧派家居172.3亿元，索菲亚退出百亿阵营。美克家居26.12亿元的营收规模，已失去规模优势。

宜家中国也在做同样的事。2026年1月宣布关闭7家商场，线下门店从41个减至34个，转向“精准深耕”，在北京、深圳等重点城市开设小型门店。宜家关的是7家，美克关的是49家直营店加45家加盟店。宜家有充裕的现金流支撑转型，美克在-32.14%的零售毛利率下推进同样的转型。

动作方向一致，财务缓冲空间不同。

六

债务

重整的谈判桌上，还有一条更深的债务穿透链。

2026年9月4日，法院判决美克家居向建设银行新疆分行偿还借款本金1亿元及利息、罚息、复利，合计10,134.37万元。该笔借款由美克集团、冯东明、寇卫平等提供连带责任保证。

冯东明的名字，出现在了被告席上。作为创始人，他为公司的银行贷款提供了个人连带责任保证。

截至2026年7月1日，农业银行对公司及冯东明提起4起诉讼，涉及金额合计13,100万元。

上市公司为控股股东担保逾期66,360.00万元。截至2026年9月9日，公司及子公司到期未偿还的借款及商业承兑汇票余额共计114,305.25万元，占最近一期经审计净资产的184.25%。公司存在172个银行账户被冻结。

上市公司、控股股东、创始人个人——三个层级的资产已经被债务穿透。

当创始人的个人资产与公司的债务深度绑定，重整不仅是财务安排，更是一场牵涉多层级利益的治理博弈。

七

回到1.61元

房地产下行、高端定位错配、直营大店模式困境——三者相互关联，使公司经营持续承压。

而债务穿透使局面更加复杂。

美克家居2025年年报将年度策略概括为“战略收缩、断臂求生、积蓄力量”。重整方案能否推动公司恢复持续经营能力，尚待观察。

高速铜缆业务尚未进入上市公司体系，国际批发业务为当前主要正毛利来源。

2026年9月18日的公告，在结尾处写道：“敬请广大投资者理性投资，注意投资风险。”

这句话在A股公告里出现过无数次。

但在1.61元和1.47元之间，在12个月锁定期和36个月锁定期之间，在500.01亿元品牌价值和-32.14%毛利率之间，在“品质而非规模”和“四年亏损37亿”之间——那些没有被写进公告的东西，比写进去的多得多。

回到1.61元。在北京，这笔钱买不了一杯最普通的美式咖啡。

（免责声明：本文基于公开信息撰写，不构成任何投资建议。投资者应独立判断并自行承担投资风险。）