被戴"ST"≠要退市！黄牌与红牌差在哪？四种强制退市红线一文看清

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（来源：F金融）

又到年报季，不少投资者打开账户会"吓一跳"：持有的股票名字前突然多了"ST"或"*ST"，股价随之剧烈波动，有人第一反应就是"完了，要退市，快割肉"。但退市绝不是"一刀切"——在A股，从一只正常股票变成被特别处理的ST，再到可能退市的*ST，背后是一整套环环相扣的标准与程序；而戴上这顶"帽子"之后，公司会走向怎样的结局，也远不止"退市"一条路。2026年退市新规全面落地后，"应退尽退"加速：截至二季度末A股风险警示股票（ST/*ST）已达224只、同比增23.8%，年内已有超20家公司退市或锁定退市。本文结合沪深交易所2026年4月最新修订的上市规则，把四件事一次讲透：什么情况会被戴ST、戴帽走哪几步标准流程、哪些红线会把你直接推向强制退市、戴上之后到底有哪几种结局。文中涉事公司一律以符号代替。

224只

2026二季度末ST/*ST股

同比扩容23.8%

超6成

年内退市公司中

财务类退市占比

5亿

主板交易类市值红线

连续20日低于即退市

先看结论：一句话看懂这篇文章

A股的风险警示是"两步走"：先是"黄牌"ST（其他风险警示）提醒你公司有治理、内控或经营异常但暂无直接退市风险；再是"红牌"*ST（退市风险警示）提示已触碰财务/重大违法等可能导致终止上市的红线。ST和*ST不是递进关系，不必然先ST再*ST，一旦财务指标直接触线可一步戴成*ST。戴帽之后，结局大致有五条路——①摘帽摘星恢复正常、②硬扛观察仍在*ST、③走退市整理期被终止上市、④破产重整上演"绝地求生"或"二次退市"、⑤主动退市离场。对中介机构而言，ST与退市浪潮里藏着的是破产重整价值评估、退市资产处置、财务造假延伸核查等一连串专业机会，但前提是先把"哪些财务处理会让公司戴帽、退市资产怎么定价"这门课学扎实。

01 先分清"黄牌"和"红牌"：ST与*ST到底差在哪

A股的风险警示分两类，官方标识完全不同，很多人却混为一谈。它们的共同点是股票简称前被冠以特殊字样、股价在行情软件上醒目可辨，区别在于风险的严重程度和离退市的距离：

对比项

ST（其他风险警示）

*ST（退市风险警示）

通俗比喻

性质

公司存在治理、内控、经营或信披等其他异常

已触碰可能导致终止上市的财务/违法红线

黄牌警告 vs 红牌预警

离退市距离

没有直接退市风险

，通常不会仅因ST直接退市

已拉响退市警报，次年再不达标直接强制退市

在门口徘徊 vs 已到悬崖边

触发主因

资金占用、内控非标、信披违规、银行账户冻结、主要银行账户冻结致经营受影响等

财务指标触线（亏损+低营收/资不抵债/年报非标）、重大违法等

"病但不致命" vs "已病危"

信息披露要求

每月至少披露1次风险进展公告

严格信息披露与退市风险提示义务

定期"报告病情"

还要特别纠正一个高频误区：ST和*ST不是递进关系，不是"先ST再*ST"。一只公司可以因为当年净资产为负直接一步戴上*ST；也可以因为内控被出否定意见而先戴ST，次年若恶化触及财务红线再"升格"为*ST。两者也可能并存——当公司同时触及两类警示情形时，简称统一冠以*ST。另外，科创板、创业板并不设置ST（其他风险警示），只对触及退市风险情形标注*ST；主板则是ST、*ST都设。

02 什么情况会被戴帽：ST与*ST的触发标准全梳理

要不要戴帽，依据是沪深交易所《股票上市规则》中的明确条款。2026年4月沪深北三大交易所同步修订规则后，标准进一步收紧。下面把两类警示最常见的触发情形分列（以沪深主板为基准，创业板/科创板在此基础上调整，详见各所规则）：

（一）戴"ST"（其他风险警示）的高频情形

序号

触发情形（依据沪深主板上市规则ST条款）

1

公司主要银行账号被冻结，且影响正常生产经营活动。

2

生产经营活动受到严重影响，且预计3个月内无法恢复正常。

3

董事会、监事会或股东大会无法正常召开并形成有效决议，公司治理机制存在重大缺陷。

4

最近一会计年度财务报告被出具保留意见审计报告，且保留事项对生产经营或财务状况有重大影响；或财务报告内部控制被出具无法表示意见/否定意见，或未按规定披露内控审计报告。

5

控股股东（无控股股东则为第一大股东）及关联人非经营性占用资金（通常余额2亿元以上或超净资产30%等），未在期限内归还。

6

依据证监会行政处罚事先告知书载明事实，年报财务指标（营收、利润、净利润、资产负债科目）存在虚假记载但未触及重大违法退市。

7

最近三个会计年度扣非前后净利润孰低者均为负，且最近一年年报显示持续经营能力存在不确定性（带持续经营重大不确定段落）。

主板ST股的涨跌幅限制由10%收窄至5%，向市场释放强烈的风险信号；创业板/科创板不设ST，故不受此限。

（二）戴"*ST"（退市风险警示）的财务类高频情形

序号

触发情形（依据沪深主板上市规则*ST条款）

1

最近一年经审计的利润总额、净利润、扣非后净利润三者孰低为负，且扣除与主业无关及无商业实质的收入后营业收入低于3亿元（主板门槛；科创板为1亿元）。

2

最近一年经审计的期末净资产为负值（资不抵债）。

3

最近一年财务会计报告被出具无法表示意见或否定意见审计报告。

4

追溯重述后触及前述亏损+低营收、净资产为负等指标。

5

最近一年财务报告内部控制被出具无法表示意见或否定意见（新规递进：第一年ST、第二年*ST、第三年退市）；未按规定披露内控审计报告同理。

6

未在法定期限内披露年报，且停牌2个月仍未披露；或半数以上董事无法保证年报真实准确完整。

除财务类外，公司还可能因重大违法（欺诈发行、重大信披违法）、控制权无序争夺、控股股东资金占用不还等情形被戴*ST。这些触发条款对审计、财务与评估从业者的含义是：一张被出具"无法表示意见/否定意见"的审计报告、一次净资产为负、一段被追溯重述的历史报表，都可能成为戴帽的扳机——所以执业中既要防止把公司"做进"红线，也要警惕因自身审计/评估瑕疵而成为公司戴帽或退市的"导火索"。

03 戴帽的标准流程：从披露年报到"帽子"落地要走几步

很多投资者以为"戴帽是突然发生的"，其实它有清晰的标准动作序列。以年报触发的财务类*ST为例，完整流程大致是"披露-判断-公告-停复牌-戴帽-持续披露"六步，中间留给公司的缓冲期往往长达一整年：

步骤

动作

要点说明

披露年度报告

公司按法定期限披露年报，财务数据与审计意见是触发判断的"输入"。

对照规则判断

董事会/公司对照上市规则核查是否触及ST或*ST情形，触及则须向交易所报告并申请实施。

第三步

发布风险警示公告

公告说明实施原因、起始日、简称变更、涨跌幅变化及风险提示。

第四步

停牌1天

实施首日或实施前一交易日停牌（主板通常实施当天停牌1小时或停牌1个交易日，视情形而定），复牌后戴上帽子。停牌只是短暂安排，并非长期停牌。

第五步

复牌戴帽交易

简称加"ST/*ST"，主板ST股涨跌幅收窄至5%，*ST风险更大，须开通权限才能买卖。

第六步

持续披露进展

戴帽期间须定期披露进展；进入次年，根据新一年年报决定"摘帽、继续戴或退市"。

关键时间观：戴*ST后，公司有一个完整会计年度（约一年）的观察整改期。若次年年度报告表明触发情形已消除，可申请撤销；若次年仍触线，交易所将启动终止上市程序（发事先告知书），走向退市。预警→戴帽→观察→整改或退市，中间缓冲一整年，并非"说退就退"——这也是散户理解退市、避免恐慌割肉的第一课。当然，如果期间直接触及交易类（面值/市值）或重大违法类退市，则不在此流程内，触线即走更快的退市通道。

04 哪些红线会直接送你退市：四类强制退市标准（2026新规）

ST/*ST是"警示牌"，真正决定去留的是退市红线。现行制度下A股强制退市分四类，2026年新规把每一类都拧紧了。理解这四类红线，就理解了上市公司戴帽之后"最坏会怎样"：

退市类型

触发红线（2026新规关键点）

流程特点

财务类

(最常见)

①主板"净利/利润总额/扣非孰低为负+扣除后营收低于3亿"（营收红线由1亿升至3亿）；②期末净资产为负；③年报非标（无法表示/否定）；④内控非标递进退市。连续两年触线即终止上市。新规堵死"卖资产保壳"。

先*ST→次年触线→终止上市→进退市整理期（15个交易日）

交易类

(市场用脚投票)

①连续20个交易日收盘价低于1元（面值退市）；②主板连续20个交易日总市值低于5亿元（市值退市，创业板3亿、北交所5亿口径略有差异）。

触线即退，不设退市风险警示、不进退市整理期

，速度最快。2026年市值退市首次超过面值退市。

规范类

(公司治理乱象)

①控股股东资金占用，余额2亿元以上或超净资产30%，6个月内未归还；②内控非标意见递进（ST→*ST→第三年退市）；③控制权无序争夺致无法获取有效信息；④未按期披露年报且停牌后2个月仍未披露。

通常先ST→再*ST→直至退市，递进式惩戒

重大违法

(重拳打击)

欺诈发行；或财务造假达到——连续2年造假金额5亿以上且超50%（旧），新规调整为1年造假2亿元以上且超30%，或连续2年造假3亿元以上且超20%，或连续3年及以上造假（连续3年不设金额底线）。

知悉行政处罚事先告知书即戴*ST，收到处罚决定书后推进终止上市

这四类红线对2026年退市格局的直接影响，数据已经说明一切：年内退市/锁定退市超20家，其中财务类占比超六成、重大违法强制退市4家、交易类3家、主动退市2家；市场从过去以"面值退市"为主，转为"市值退市"首次超越"面值退市"，出清逻辑从"看价格"升级到"看质量"。同时，监管把"退市"与"追责""赔付"拧成一股绳：从"罚完退完"走向"罚赔同步"，先行赔付与特别代表人诉讼齐头并进（详见后文案例）。

05 戴上帽子之后：公司的五条结局路

戴帽不是终点，而是公司治理与经营状况的"压力测试"起点。复盘近两年被戴帽公司的走向，结局可归纳为五条路，各有各的门槛与宿命：

结局① 摘帽摘星，恢复正常交易（"康复出院"）

公司通过改善经营、债务重组、剥离亏损资产等方式，使次年财务指标恢复达标、年报及内控均为标准无保留意见、消除戴帽情形，即可向交易所申请撤销风险警示，简称恢复原名。注意财务类*ST摘帽门槛不低：需扣除与主业无关收入后营收≥3亿元且扣非前后净利孰低为正（二者满足其一即属达标）或净资产转正等。因信披违规被ST的，还须行政处罚决定作出满12个月方可申请。近年摘帽审批提速，2025年有50家"脱星摘帽"（如ST华X2025年从申请到生效仅2个交易日），2026年*ST甲圣、ST炼X、*ST凯X等陆续复牌摘帽。

结局② 硬扛观察，继续戴着*ST（"带病观察"）

许多*ST公司戴帽当年并未立即退市，而是处在"观察期"内挣扎——有的在推进重整或资产重组争取转机，有的则因财务恶化或审计无法按期出具而继续停牌/继续戴帽。这类公司处境最煎熬：留给它们的时间窗口通常只有一个会计年度，若不能扭转，次年便滑向终止上市。投资者面对此类标的需高度警惕"重整预期"被透支炒作的风险。

结局③ 走退市整理期，被终止上市（"正式退场"）

*ST公司次年仍触线，或触及交易类/重大违法红线，交易所作出终止上市决定：财务类/规范类/重大违法类退市进入退市整理期（主板15个交易日、科创板30个交易日），交易期满后摘牌；交易类（面值/市值）退市不进整理期、直接摘牌。摘牌后股票转入全国股转系统等场所交易。2026年上半年已有13家摘牌、全年超20家退市，*ST甲药、*ST乙方、退市观X、德X股份等都是这条路的样本。

结局④ 破产重整，上演"绝地求生"或"二次退市"

大量*ST公司被法院受理重整，通过债务重整、引入重整投资人、资本公积转增等方式化解债务、改善净资产与持续经营能力，从而申请撤销退市风险警示，甚至实现"脱星摘帽"。但重整并非万能——若重整失败被裁定破产清算，或重整后财务仍不达标，最终仍走向退市。重整中的资产评估（资产价值判断、偿债方案定价、转增股份定价）正是资产评估机构的专业主场，也是近年评估业务的高增长点。

结局⑤ 主动退市，体面离场（"自愿退出"）

公司认为继续上市得不偿失（估值长期低迷、再融资受限、成本高企），可主动向交易所申请终止上市，通常以现金选择权/回购注销/要约收购方式保护中小股东。2026年首家主动退市的德X股份即属此类——老牌物流企业因资本市场估值逻辑变化主动退出，走的是与强制退市完全不同的"体面"路径。

简言之：摘帽是"最好"，继续戴是"僵持"，退市整理是"终局"，破产重整是"翻盘器"，主动退市是"体面离场"。而这五条路背后，几乎每一条都离不开一套公允的资产价值判断——这正是评估行业在"应退尽退"时代的机会所在。

06 真实案例复盘：五条路的现实样本（主体符号化）

以下是近年公开披露、颇具代表性的案例（公司一律符号化，性质与金额为监管/媒体公开披露），帮你把五条结局路"对号入座"：

案例/主体(符号)

经过与结局（公开披露）

对应结局路

*ST甲圣 / ST炼X

2025年度营收达标（甲圣约9亿、扣除后超3亿）、净资产转正（甲圣1.68亿）、年报为标准无保留意见，2026年5月6日复牌并撤销风险警示，简称恢复为"甲圣股份""炼X航空"。

结局①摘帽摘星

*ST凯X

2025年度利润总额3072万、扣非净利2418万为正，年报与内控均标准无保留，2026年5月14日复牌撤销退市风险警示，简称"上海凯X"。

结局①摘帽摘星

甲药退(300391)

2021-2023连续三年虚增营收超7.33亿元，重大财务造假；2026年4月摘牌。公司被罚1000万元，14名时任高管合计被罚3100万元，责任人终身市场禁入。

结局③重大违法退市

*ST奥X / 退市观X

奥X连续20日总市值低于5亿触发交易类退市，2026年3月27日摘牌（不进退市整理期）；观X因2025年报被出具保留意见＋内控否定意见，2026年6月10日摘牌。

结局③市值/财务退市

*ST九X(私募系)

因扣非为负+营收低于门槛被*ST，正推进存量项目退出、并购等多种方式提升主营收入，公司公开表示有信心2026年业绩达标、力争2027年"脱星摘帽"。

结局②硬扛观察

德X股份

2026年首家主动退市公司，3月31日摘牌。老牌物流龙头因产业升级下资本市场估值逻辑变化，选择主动申请终止上市（现金选择权保障中小股东）。

结局⑤主动退市

广X退(北交所)

北交所首只财务造假重大违法强制退市股，2026年1月摘牌；保荐机构设立2.1亿元先行赔付基金，对7680名投资者赔付1.78亿元，赔付人数占比95.94%。

结局③＋罚赔同步

金X灵案(4.33万人)

2026年2月，4.33万名投资者通过特别代表人诉讼获赔7.7亿元，绝大部分个人投资者拿到现金赔偿款，为受损投资者维权标杆。

特别代表人诉讼

案例告诉我们一个朴素的道理：戴上ST/*ST帽子，未必等于末日——摘帽的、重整翻盘的、体面退出的都有；但凡是靠财务造假、资金占用"造假续命"的，几乎没有一个能善终，不仅公司退市，相关责任人还要承受罚款、市场禁入乃至刑事追责，中介机构也可能被波及。这就是"罚赔同步、立体追责"时代最鲜明的信号。

给投资者与中介的两句重话

对投资者：ST/*ST不等于"便宜没好货"或"越跌越有黄金"。炒作ST股的"摘帽预期""重整预期"风险极高——多数ST股无明确整改计划、重整可行性存疑。参与前务必开通风险警示权限、看清公司公告与整改实质，控制仓位，远离"戴帽即炒""听风就是雨"的投机。对中介（审计、评估、券商）：一张"保留/无法表示/否定意见"、一次净资产为负、一段被追溯的报表，都可能把一家公司推向戴帽乃至退市。执业时必须守牢独立性、真实性、底稿留痕三条底线——尤其不要在财务造假、资金占用链条上做"帮凶"，否则退的是公司的市，砸的却是自己的执业生涯。

07 评估视角：ST与退市浪潮，评估机构的"危"与"机"

对资产评估机构而言，上市公司"应退尽退"的浪潮既是挑战也是机遇。从戴帽到退市的每个环节，几乎都需要专业价值判断，且不少已被监管明确为法定程序：①破产重整价值评估——*ST公司被受理重整后，需对债务人资产进行评估、对偿债方案与资本公积转增股份的定价作出价值判断，这是当前评估行业增长最快的业务线之一（法院重整与上市公司重整均强制要求）；②退市与处置资产评估——退市整理、破产清算、资产剥离处置等环节，需对各类资产进行评估作价，确定可变现价值；③摘帽/整改中的资产确权与减值测试——公司为摘帽进行的资产重组、剥离亏损资产、债务重组，需配套评估或商誉/资产减值测试，评估机构可承接相关价值咨询；④风险警示相关的并购评估——ST公司引入战略投资人、借壳/重组上市，涉及的标的资产与上市公司股权评估，仍是评估机构的"看家业务"；⑤财务造假延伸核查中的评估配合——监管与审计核查资产虚增、评估参数不实等问题时，评估机构既要自证清白，也需以扎实的估值逻辑为司法/行政追责提供专业支撑。但机遇的另一面是责任更重：在退市与重整的强监管语境下，评估报告中的每一项参数、每一条假设都可能被放在"显微镜"下审视。做破产重整、做退市资产处置、做ST公司并购评估，务必做到独立、公允、可验证、留痕充分，切忌配合"为保壳而高估""为甩包袱而低估"。一句话：当劣质资产被加速出清，真正有专业功底的评估机构，正迎来从"锦上添花"到"雪中送炭"的价值重估——退的是壳，立的是专业。（关于ST重整定价、退市公司财务造假归因、破产重整审计评估，可回看本号系列文章。）

上市公司的ST之旅，本质是一面照妖镜：它照出的是公司真实的经营质量、治理水准与财务诚信。从"黄牌"ST到"红牌"*ST，从四类强制退市红线到摘帽、重整、主动退市五条结局路，制度设计的目标从来不是"让谁退市"，而是让市场形成"有进有出、优胜劣汰"的生态闭环——绩差与造假者加速出清，真正有持续经营能力的企业即便一时戴帽也能靠真本事"摘帽重生"。2026年上半年224只ST股、年内超20家退市的数字背后，是监管"罚赔同步、立体追责"的坚定决心。对投资者，认清风险警示的边界，别把投机当投资；对上市公司，回归主业与诚信经营才是唯一护身符；对审计、评估、券商等中介，守牢专业与独立，才能在这个"用脚投票"的时代长久立足。帽子可以摘，也可以让公司重新出发；但造假与失信的代价，终将无处遁逃。

机构简介：