美联储加息只是涟漪，这几股暗流更值得关注 | 独家解读

▍写在前面

2026年9月16日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4.00%。这是美联储三年来首次加息，且为全票通过。

在能源价格高企、地缘冲突持续的背景下，这一决定既在预期之中，也留下了诸多待解的问题。

这次加息会不会开启新一轮紧缩周期？ 中美利差长期存在，哪些中国企业会因此承压，哪些反而可能获益？美国的高利率，会不会限制中国货币政策的宽松空间？而对A股、黄金和我们手里的资产来说，这次加息究竟改变了什么？

聚焦于此，我们专访了长江商学院会计与金融学教授刘劲。在刘劲教授看来，这25个基点本身并不足以改变全局，真正需要警惕和关注的，是其背后的几个长期变量。

同时，美联储加息对A股的影响有限，真正决定A股长期表现的，是一个更根本的问题。

本文中，刘劲教授还分享了他对黄金与AI投资的长期判断，希望对你有所启发。

刘劲

长江商学院会计与金融学教授
投资研究部主任

01

加息本身并不意外，

利差才是真正的问题

首先需要明确，这次加息基本在市场预期之内。

此前受通胀影响，美国利率尤其是长期利率已持续上行，决议落地时市场感受到的“意外”非常有限。

对中国而言，更值得关注的是中美利差。

美国长期利率已处于相对高位，而中国利率水平较低，以当前经济状况看，中国也不太可能进入加息通道。

这一利差可能在较长时间内存在，并持续影响中国企业的经营与融资。

另外值得一提的是，特朗普一直主张降息，此次美联储在总统明显反对的情况下仍全票通过加息决议，新任主席沃什也投了赞成票。

这说明美联储仍保有相当的独立性，其决策依据依然是通胀、就业与经济增长这三项核心指标。

02

利差之下，关键看资金

从哪里来、投到哪里去

对于汇率，我的判断是影响不大。利差扩大确实会给人民币带来贬值压力，但人民币中期仍处于升值通道。

这里有一个容易被忽视的事实：

过去几年，人民币对美元的名义汇率变化不大，但由于美国通胀一度高达8%至9%，而中国几乎没有通胀，人民币的实际汇率其实一直在贬值。

加上中国出口表现强劲，贸易战之后人民币开始升值，势头相当稳固。

一边是加息带来的贬值压力，一边是基本面支撑的升值动力，两者大体可以对冲。

对企业而言，更重要的是融资结构。

如果在海外融资、业务也在海外，收入与成本同币种，影响有限。

如果在海外融资、投向国内，就会面临海外融资成本上升与国内回报偏低的双重挤压，这是压力最大的一类企业。

反过来，能够在国内以较低成本融资、到海外开展实业投资的企业，反而可能获得机会，其逻辑与国际金融市场中的套息交易相通。

此外，高成长型企业需要格外留意。企业的现金流越集中于未来，估值对利率就越敏感，受加息的影响也越大。

至于中国的货币政策空间，我认为不必过度担忧。

美国主要通过公开市场操作调节利率，而中国除此之外，还有调整存款准备金率、引导信贷投向等多种工具，受美国加息的影响相对较小。

03

推高美国通胀的结构性因素，

短期难以消除

从美联储目前释放的信号看，这次加息更接近一次阶段性调整。

但我认为，推高美国通胀的结构性因素短期内难以消除。

❶ 一是疫情时期大规模刺激形成的通胀预期仍未完全消退；

❷ 二是贸易战等逆全球化举措本身会推高物价，因为全球化恰恰是过去压低全球通胀的重要力量；

但最值得担心的，是美伊冲突。

战争往往在开始时被认为会速战速决，但最终陷入持久拉锯。俄乌冲突如此，美伊冲突恐怕也是如此。

而战争持续时间越长，对通胀的影响越大，这一点常被忽视。

原因在于：

中国、英国、日本等主要经济体都有石油储备，冲突初期可以依靠储备缓冲冲击；

一旦储备耗尽，各国将集中到国际市场采购，油价压力就会显著上升。

现在中东局势不仅没有收敛，反而在扩大。

霍尔木兹海峡的问题还没解决，红海这条替代通道也已经出了问题：

9月初，也门胡塞武装攻占了红海西岸的重要港口摩卡，沙特被迫把原油改道经地中海运出，油轮运价创下历史新高，布伦特原油一度突破108美元。

如果油价长期维持在100美元以上，甚至再往上走，通胀就不是现在这一点点了。

再加上美国中期选举的不确定性，美联储今天的判断是建立在“冲突不继续扩大”的假设之上的。

这次加息是否会演变为长期趋势，还要看事态如何发展。

04

美联储加息对A股影响有限

美联储加息对A股的影响有限。真正决定A股长期表现的，是一个更根本的问题。

我和合作者的研究发现，长期来看，A股的总回报，即分红加股价上涨，与上市公司利润增长大体相当，二三十年间都在5%至6%左右。

问题在于，

过去中国名义经济增速长期在两位数，A股公司的收入增速也相当可观，为什么利润增长如此有限？

根源在于经济结构：中国投资占比高、消费占比相对低。

企业看到市场扩张就加大投资，收入随之增长；但大量参与者同时涌入，产能过剩，竞争加剧，最终大家都赚不到钱。

于是出现一个普遍现象：

上市公司收入在增长，利润率却在下降。

这就是我们常说的“内卷”。

而股市的长期回报，归根结底来自企业利润。

要改变这一局面，必须调整结构，让终端需求增长更快，让投资增速与需求持平或低于需求。只有这样，利润率才会由收缩转为扩张。

以消费为主要驱动力的增长更具可持续性，企业也才能真正赚到钱，股票才会更有价值。

如果供给长期大于需求的格局不变，股市回报也很难有根本改善。

05

黄金：

长期配置的重要标的，但不宜短炒

判断黄金，要看美元的实际利率。黄金没有利息，与美元在避险资产的定位上存在竞争。

当美元实际利率为负时，黄金胜出；当名义利率高于通胀、美债提供正的实际回报时，黄金的相对吸引力就会下降。

但黄金长期牛市背后还有更深层的原因：全球对美元信用的担忧。

美国债务持续累积，市场担心其未来的偿付能力。1971年，各国要求以美元兑换黄金时，美国直接宣布停止兑换，这在某种意义上就是一次违约。

可见美元资产本身也包含信用风险。

基于对世界格局的判断，我认为黄金的长期牛市仍会延续。但短期走势难以预测。

今年全球地缘冲突比去年更多，黄金依然出现了回调，原因在于此前涨幅过大，预期已被充分计入价格。

因此，黄金适合作为长期资产配置的重要组成部分，而不适合作为短期投机的工具。

06

AI时代的投资逻辑：

不在技术，在用户

对企业家和投资者而言，与其紧盯加息本身，不如关注两个更长期的问题：

● 一是美国在全球科技发展中的引领地位，

● 二是美国债务积累可能带来的金融风险。

但我更想强调的是，宏观判断主要用于资产配置，真正决定投资成败的，往往是微观选择。

以AI为例，这是我目前最关注的领域。

但我想提醒大家注意一个核心的商业规律：

垄断性。一家企业如果是唯一的玩家，就一定能创造价值；

如果有三四家企业能做同样的事，最终谁都难以获利。同质化竞争，结局大概率都是“炮灰”。

今天的大模型领域，各家产品的差别并没有那么大，真正实现盈利的公司为数不多，原因就在这里。

技术本身很少构成护城河，因为技术会扩散。

AI发展真正的壁垒更可能出现在应用端：谁掌握了用户、掌握了场景，谁才有可能把技术能力变成利润。

今天大模型能力领先，不等于明天还领先；而用户入口一旦形成，迁移成本就会高得多。

一些掌握了用户入口的平台型企业，在本轮AI浪潮中反而被市场相对看淡，这反而可能是机会。

还有一点值得提醒：

一个机会一旦成为市场共识，往往就不再是机会。

以存储芯片为例，它本质上是一个周期性很强的大宗商品型行业，不同厂商的产品差别有限，这与拥有生态壁垒、难以替代的GPU企业截然不同。

这也是为什么存储企业在盈利丰厚时，市盈率仍然不高。

投资真正要找的，是既有核心能力、又具备一定垄断性的企业。

07

结语

总结来说，这次加息更像是一圈涟漪，水面之下的暗流才是真正需要关注的：

地缘冲突带来的长期通胀压力，美国持续累积的债务风险，全球科技竞争的格局演变，以及中国经济从投资驱动走向消费驱动的结构转型。

对中国企业家而言，与其追问美联储下一步会怎么做，不如先想清楚：

企业的资金结构是否与业务布局相匹配，企业是否拥有他人难以替代的核心竞争力？

在一个不确定性不断上升的世界里，这些问题的答案，比任何一次利率决议都更重要。

本文仅代表作者观点，不构成任何投资建议。

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