租赁风波掀底牌，微创系能否逃出流动性困境？丨【实地调研】

《投资者网》蔡俊

流动性困境压顶的微创系，正陷入租赁风波。

据界面新闻报道，过去五年，微创医疗相关附属公司累计房租为1.95亿美元，包括微创医疗（00853.HK）、微创机器人（02252.HK）、微创脑科学（02172.HK）等。

截至目前，微创系共有6家上市公司，除上述3家外，还有心通医疗（02160.HK）、心脉医疗（688016.SH）、微电生理（688351.SH）。最高峰时，微创系上市公司合计市值超1000亿元，如今还不到600亿元。

租赁风波

2026年8月，微创医疗、微创机器人、微创脑科学、微创心通等微创系四家上市公司公告，无法在规定的8月31日前完成2026年中期业绩的刊发工作。

一时间，市场议论纷纷。实际上，四家微创系上市公司集体公告前，微创医疗披露一笔关联全集团的大额历史租赁安排的审计争议。简言之，一笔2021年签署的12.63万平方米工业设施租赁协议，原约定租期在2026年7月31日到期，但截至8月20日，仅11%的租赁面积完成续约，剩余59%的场地仍未敲定续约条款，相关后续处理存在重大不确定性。

其中，物业的业主方为回青橙，租赁地址是“中国（上海）自由贸易试验区张东路1661号专用工业设施”，目前公司正与该企业进行租赁磋商，需要就租金、保证金安排等达成一致。之前租赁的五年，回青橙通过10份租赁协议向公司旗下共11家子公司收租，累计约13亿元。

天眼查显示，回青橙全名上海回青橙投资管理有限公司，2022年6月之前名为上海微创投资管理有限公司，注册地址是“中国（上海）自由贸易试验区张东路1661号、祖冲之路2585号4幢”。

这里面，有一处巧合：公司租赁的地方就是回青橙的注册地。

为此，《投资者网》实地走访租赁事件的核心现场。我们根据导航来至此处，发现就是马路之隔的大楼，外墙上醒目挂着“微创 奇迹点”的字样。

需要指出，公司总部和回青橙地块是在一块，张东路上的1号口属于总部地块，产权归属微创系，但与回青橙的物业内部联通，员工可以内部穿行，外人需要通过允许才能进入。

外侧的园区马路上，有微创医疗站、微创家园等设施，里面是介绍微创系的资产和经营业务。

也就是说，微创系既有自己的物业，也要向外寻求租赁。表面上，微创系拆分多家上市公司，业务范围确实广泛，研发和生产需要相当规模面积的厂房。但其实，回青橙可能与微创系有着千丝万缕的关联。

天眼查显示，回青橙的唯一股东为花椒树远程医学网络科技（上海）有限公司100%控股，股权穿透后由QI CAPITAL CORPORATION、尽善尽美科学基金会分别持股约80%、20%。

据界面新闻报道，尽善尽美科学基金会注册于中国香港，由常兆华、杨晓燕、王素梅三人创办。其中，常兆华为公司创始人，2024年已不再担任该基金会董事。

回归回青橙方面，该平台的现任法定代表人是沈雅。2025年，常白玉、杨晓燕、杨莉娟等辞任该平台的董事。其中，常白玉曾持股公司，杨晓燕、杨莉娟二人曾是尽善尽美基金会的执行委员会成员。

也就是说，回青橙与微创系在历史上或存在关联，但2024年以来相关的自然人都在切割这种关系。

流动性困境

2024年，对微创系而言，着实是个微妙的节点。

同期，微创系做了两笔的不动产关联交易。微创医疗先设立SPV心永医疗，之后装入上海张江牛顿路501号的老总部；2025年8月，心通医疗收购心永医疗全部股权，交易对价上限3.8亿元，该物业转为心通全球总部。

需要指出，微创医疗通过平台间接持有心通医疗超40%股份。

另一桩发生于2025年12月，公司子公司微电生理通过全资子公司向关联方收购上海周浦的天雄路厂房，交易对价4850万元（不含税）。该厂房此前由微电生理长期租赁，收购后用于导管生产及仓储。

本质上，两笔交易都是微创系上市平台间的资产划转。其实，当时市场已有所发觉微创系的资金问题。

2024年4月，公司公告称，高瓴旗下平台以及常兆华全资控股Jumbo Glorious Limited提供总额上限2亿美元的贷款，主要用于偿还同年6月到期的4.48亿美元可转债、支付融资相关费用以及企业一般营运。

然而，该贷款有业绩目标的设置，公司须2024至2025年的净亏损分别不超过2.75亿美元、0.55亿美元。2024年，公司净利润亏损2.68亿美元，踩线达标；2025年，公司净利润3842.7万美元，实现扭亏为盈。

造成这次危机的导火索，市场普遍猜测与拆分上市的卡壳有关。作为一家制造上市公司的上市公司，2021年子公司心律管理进行C轮融资，引入高瓴、云锋、碧桂园创投等机构。过程中，多方签订对赌协议，约定2025年若未完成上市及相关条件，将触发公司或子公司赎回股本金、利息，预估2.6亿美元（约18亿元）。

2023年和2025年，心律管理两次递表港交所，但均以失效告终。最终，微创系宣布内部重置心律管理，子公司微创心通收购心律管理全部股权，对价6.8亿美元，不涉及现金支付。同时，心律管理将1.28亿美元可转债，置换为2.8%低息贷款。

换言之，拆分上市的资本游从金矿挖掘变为大山压顶。2025年，围绕解决流动性问题，公司使出多套组合拳，三路突围计划可谓图穷匕见。

其一，董事会通过《流动性应急预案》，包括加快出售非核心业务套现至少5500万美元净款、引入6亿美元海外银团贷款展期旧债、继续推动分拆上市等。

其二，同期国资背景的上海生物医药并购基金收购公司部分股权，对价13.26亿元，占总股本的7.31%。

其三，同期公司对高层架构进行一系列调整，不仅新任命轮值联席CEO，还引入国资战略股东后新增2名董事，背景涵盖产业和财务专家。

本质上，这场急速自救的核心逻辑是公司从“激进分拆”转向“聚焦核心+平台协同”，战略落地在高管换防、子公司合并、组织整合等路径。

只不过，这场自救的效果不会是立竿见影。2026年，公司一年内到期银行借款4.14亿美元，以及年底到期可转债2.16亿美元，合计约6.3亿美金刚性兑付压力。

不止如此，2024年高瓴等机构提供可换股贷款时，约定2026全年净利润至少9000万美元，若公司无法达成，贷款人有权要求提前偿债。

2026上半年预告中，公司披露持续经营业务净亏损不超过5000万美元。时间一点点流逝，公司压力一点点加大。

2026年7月，公司公告向国内骨科手术机器人龙头天智航（688277.SH）出售微创骨科 82.29%股权，天智航以增发股份作为对价。从交易结构可看出，公司计划把持续亏损的骨科业务移出报表，并出售产生处置收益，以此冲刺9000万美元的对赌净利润。

只不过，一场租赁风波或掀开了公司的底色，微创系能否顺利逃离流动性困境？

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