上海
9月18日，在岸、离岸人民币对美元汇率双双升破6.70关口，创下2023年以来新高。屏幕上不断跳动的数字，牵动的不只是交易员的神经，还有进出口企业的利润。
这一次升值来得并不“顺势”。与过往几轮人民币走强不同，本轮行情发生在美联储维持鹰派加息、美元指数站稳100的强势背景之下，中美利差仍处于倒挂状态。是什么在支撑人民币逆势走强？本轮走强是趋势性行情的开端，还是短期资金情绪的脉冲？人民币升值，对实体企业和投资者有哪些影响？
三重共振撑起“独立行情” 本轮升值与过往不同
财信金控首席经济学家、财信研究院副院长伍超明在接受财闻采访时指出：“本轮人民币对美元升破6.70是‘基本面+资金面+政策面’三重共振的结果。”
首先从基本面看，贸易顺差持续超预期，前8个月我国货物贸易累计顺差8055亿美元，较过去6年同期均值5194亿美元多出2861亿美元，构成结汇韧性的物质基础；从资金层面，2023至2025年出口企业沉淀的大量未结汇资金结汇意愿增强；从政策层面，人民币对美元中间价自9月8日以来连续调升，显示央行对人民币合理升值的容忍度提高。
把时间线拉长，近十年来每一轮升值都依托货物贸易顺差的基本面支撑，同时叠加全球市场风险偏好回暖的共性。但在伍超明看来，每轮升值核心驱动因素存在差异：2017年的升值政策属性突出，当年引入逆周期因子纠偏单边贬值预期；2020至2021年则遵循“美元走弱、中美利差扩张、国内经济复苏领先全球”的传统逻辑，本质仍是跟随美元下行的被动行情。
伍超明认为，在美联储维持鹰派加息、美元指数站稳100的强势背景下，人民币仍逆势走强，说明本轮升值具备极强的独立性与主动性。其核心支撑源于出口结构的深度升级，高技术产品成为出口主力，经常账户对汇率的定价权重显著抬升，金融账户影响阶段性弱化。本轮人民币对一篮子货币同步走强，背后是中国产业升级、跨境结算普及、人民币国际化深化带来的地缘安全溢价，是基本面与货币属性双重优化的结果。
那么，这是趋势性周期的开始，还是短期情绪？伍超明的判断是——更可能是“有管理的趋势性升值”的延续，而非短期情绪脉冲，支撑逻辑包括：中美增长差、经常账户顺差，以及人民币过度承压后的修正需求。但升值速率不可持续，央行已通过逆周期因子和中间价调控释放“防超调”信号。
“年内下一个关键心理关口是6.65，若有效突破，将强化升值预期并吸引更多结汇盘入场。”伍超明坦言。但他同时表示，升值也可能中断甚至逆转，需要注意美联储加息周期超预期延长推动美元反弹、出口增速因外需走弱而回落、地缘政治风险引发避险资金逆转，以及一致性单边升值预期形成后监管加大逆周期调节力度等四类风险。
升值冲击波落到账本 对企业、资本市场有何影响
汇率的波动，最终要落到实体企业的账本上。伍超明分析，劳动密集型企业对汇率最为敏感——利润率薄、议价能力弱，6.70已逼近部分企业的盈亏平衡线；装备制造等资本密集型企业承受力较强，产品附加值高、可替代性低。若汇率继续升向6.50，纺织服装、鞋帽、玩具、低端消费电子代工等行业压力最大。他建议企业“三管齐下”应对：锁汇保底，用远期、期权等工具锁定风险敞口；提价与转移市场并举，聚焦高附加值产品、开拓非美市场；有条件的企业布局海外产能，从成本结构上规避汇率波动。
对人民币资产而言，升破6.70整体构成利好，但内部分化明显。伍超明指出，A股受益于外资配置汇率成本下降与风险偏好改善，航空、造纸等外债高或进口依赖型行业直接受益；债市受外资增配支撑，但中美利差倒挂限制流入弹性；房地产因外资参与有限，影响间接。海外滞留资金则因持有美元机会成本上升，存在加速回流动力。
对普通投资者，他的建议是：不宜继续超配美元资产，将外币比例降至与自身实际需求匹配的水平，人民币资产可适当向权益类倾斜，但需注意升值受益板块的行业分化，避免盲目追高。
（廖定峰对本文亦有贡献）
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