九毛九折腾了半天为何股价仍在狂泻？

界面新闻记者 | 卢奕贝
界面新闻编辑 | 牙韩翔

九毛九的收缩与调整暂时还没有消除资本市场对它的疑虑。

9月17日，九毛九集团股价盘中跌至0.99港元，收盘报1.03港元。次日，其股价重新回到1港元上方，但仍在历史低位徘徊。相比2021年初超过38港元的高点，这家餐饮公司的股价已经跌去超过九成。

九毛九近期没有发布可能直接引发股价异动的公告。而从公司此前披露的2026年中期业绩看，它的经营调整已经带来了一些改善。

2026年上半年，集团归母净利润同比增长24.6%至约7580万元，毛利率同比提高1.1个百分点至65.5%。收入支柱太二酸菜鱼也在好转，其中国内地同店销售同比增长11.8%，翻台率从3.1次提高至3.5次，门店经营利润率提高至14.9%。

但利润率回升主要来自“节流而非开源”，关店和费用压缩改善了利润，但主营业务仍然承压。同期，九毛九收入仍同比下降13.2%至23.9亿元，门店规模也在继续收缩。太二变得更赚钱，并不意味着九毛九重新找到了增长。

但数据背后的核心问题则是，当关店带来的利润空间逐渐释放完毕，太二是否能恢复扩张，或者这个集团还有没有其他品牌提供增长动能。

股价持续下跌，说明市场还没有等到一个足够明确的答案。

图片来源：九毛九

对这些问题，九毛九自己也并非没有警觉。

九毛九创始人管毅宏等管理层在今年中期业绩会上反思，餐饮行业没有“一招打天下”，这轮调整带来的教训“沉甸甸”。管理层也提到，品牌此前没有及时跟上消费者需求升级。

九毛九曾经最擅长的，恰恰是用一招打天下。太二把酸菜鱼做成高度标准化的大单品，快速进入不同城市。九毛九随后推出怂火锅、赖美丽酸汤烤鱼和山外面等品牌，试图复制太二的成功。

资本市场一度相信，这套方法可以不断跑出新的餐饮品牌。2021年初，九毛九股价超过38港元，市值一度逼近550亿港元。

但太二的新鲜感逐渐褪去，加上大众对“预制菜”的讨论，这个品牌开始出现颓势。此后，九毛九开始主动收缩。2025年上半年，集团门店总数由807家减少至729家，半年净关88家，其中太二净减少68家。

关店的同时，太二也开启了调整。

从2025年开始，太二陆续增加活鱼、鲜鸡、鲜切牛肉和更多热菜，通过食材展示区和明档厨房强调现做。它不再只是一家酸菜鱼专门店，而是逐渐变成一家面向家庭和多人聚餐的川菜馆。

九毛九方面告诉界面新闻，截至2026年8月底，太二新模型店已经累计落地351家；目前，太二同店销售、翻台率和门店经营利润率均有所回升。

不过，今年的双位数同店增长建立在较低基数上。2025年上半年，太二同店销售下降19%，翻台率由上年同期的3.8次降至3.1次。因此，目前九毛九还不足以证明太二已经回到此前的销售水平，以及消费者只是来尝鲜还是已经对新太二产生了黏性。

图片来源：小红书@太二酸菜鱼

“鲜活”的招牌以及大量的门店现做，也提高了太二的经营复杂度。过去一道酸菜鱼帮助它简化后厨并快速复，制。现在，活鱼、鲜鸡和炒菜让菜单变得更丰富的同时，也让整个门店的运营负担变种。

这构成了九毛九目前最难解决的矛盾。如果不改变，太二的品牌新鲜感和酸菜鱼品类红利将继续减弱；如果彻底转向鲜活川菜馆，它过去赖以快速开店的标准化优势也可能被削弱。

超过350家的新模型店已不再是一次小范围测试。九毛九目前的挑战在于，太二复杂度更高的新模式能否走出华南，保持稳定的投资回报，并最终让太二停止净关店。

即使太二完成修复，九毛九仍然缺少另一张牌。

过去几年，怂火锅、赖美丽酸汤烤鱼和山外面都没有形成足以接替太二的体量。如今，九毛九又将目光放回起家的同名品牌。

自2025年下半年起，九毛九餐厅以“一碟醋、一碗面、一盘鲜活山西菜”为新主张，向山西菜馆转型。截至目前，全国共有7家九毛九山西菜馆完成升级，今年上半年新模型店翻台率达到4.5次。

7月底，九毛九广州嘉裕太阳城店又加入板前模式，在店内现场展示山西面食制作。九毛九方面告诉界面新闻，该店开业两周后整体客流实现倍数增长，周末午晚高峰出现排队。

九毛九板前模式。图片来源：小红书@九毛九山西菜馆

目前7家门店的情况只能说明山西菜馆模型值得继续测试，山西菜在不同城市的认知和口味基础不同，这一模型距离成熟的全国连锁生意仍有很长距离。

而九毛九重新改造同名品牌，也反映了集团过去几年孵化新品牌的结果。当怂火锅、赖美丽和山外面没有形成足以接替太二的规模，集团只能回到已有品牌中寻找增长。

而九毛九面对的市场已经比太二崛起时更加拥挤。

国家统计局数据显示，2026年1至8月，全国餐饮收入为37366亿元，同比增长2.4%；8月单月增速进一步放缓至1.1%。餐饮消费仍在增长，但有限的增量也在吸引更多品牌争夺。

成了与同类连锁餐饮竞争，跟熟悉消费者喜好和餐饮流行周期的“漂亮饭”制造者们也在涌入市场。这意味着，过去集中在高价餐厅的精致摆盘和社交传播，正在进入九毛九所在的大众餐饮价格带，和它抢夺顾客。

九毛九现在不仅要找到新的门店模型，还要在餐饮大盘低速增长以及消费选择不断增加的环境下，守住利润并再度扩张。

餐饮行业没有“一招打天下”，但九毛九还没有找到下一招。