经观月度观察| 价格在回暖、需求待同步，经济继续修复“温差”

价格在回暖，需求尚未同步。CPI与PPI在8月双双回升，PMI供需两端同步改善，但固投降幅扩大、信贷走弱，价格信号与需求之间仍存“温差”。

2026年8月经济数据显示：CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.0%；PPI同比增长3.8%，较前月上涨0.3个百分点，能源及相关工业品价格增速上涨明显；制造业PMI较上月上升0.6个百分点至49.8%，生产指数和新订单指数分别升至50.4%和50.6%；1—8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅较1—7月扩大0.5个百分点，扣除房地产后的民间投资仍下降6.4%；8月新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元；M2同比增长7.5%，较7月回落0.2个百分点，M2-M1剪刀差收窄至3.4个百分点。

由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有13家机构参与月度宏观数据预测。

CPI：输入性通胀回升

CPI公布值：0.8%

前值：0.5%

CPI预测值：0.8%

联储证券研究院副院长沈夏宜点评：8月CPI同比上涨0.8%，较7月提高0.3个百分点；核心CPI同比上涨1.0%，较7月提升0.1个百分点。

从结构上看，8月CPI修复有三点原因：一是，能源价格再度增长，8月能源价格同比上涨对CPI同比上拉约0.28个百分点；二是，食品价格延续修复，其中，猪肉价格下降11.8%，降幅收窄1.5个百分点；牛肉同比涨幅由4.5%扩大至5.3%，鸡蛋价格同比涨幅也进一步扩大至15.0%，鲜菜受高温多雨影响环比上涨5.5%；三是，消费品价格改善较7月更明显，AI产业链价格韧性延续，CPI消费品同比涨幅由0.2%扩大至0.8%，环比由下降0.6%转为上涨0.6%，其中，受算力需求增长影响，移动电话机、平板电脑和数据存储设备价格环比分别上涨2.3%、2.1%和2.1%。

未来需要重点关注：一是剔除油价和季节因素后，消费品及生活资料价格改善能否延续；二是汽车、建材、消费制造等长期负增行业能否持续收窄跌幅。

PPI：能源及相关工业品带动价格上涨

PPI公布值：3.8%

前值：3.5%

PPI预测值：3.6%

北京大学经济学院教授、国民经济研究中心主任苏剑点评：8月PPI同比增长3.8%，较前月上涨0.3个百分点。能源及相关工业品价格增速上涨明显，是导致8月PPI增速上涨的主要因素。一方面，8月美伊冲突加剧，国际能源价格再次上涨；另一方面，促消费叠加整治“内卷式”竞争，耐用消费品价格增速明显上涨。在8月PPI中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格分别同比增长10.5%、11.1%，较7月上涨7.3、2.9个百分点。

值得注意的是，目前国内经济压力犹存，企业内生动力不足，工业有效需求有待刺激，房地产市场产能去化犹在，经济结构调整继续，抑制需求端扩张，预计2026年PPI增速将震荡上行。

PMI：供需两端同步改善，需求快于生产

PMI公布值(环比)：49.8%

前值：49.2%

PMI预测值（环比）：49.8%

麦高证券宏观首席研究员刘娟秀点评：8月制造业PMI较上月上升0.6个百分点至49.8%，传统淡季和极端天气带来的短期扰动有所减弱。生产指数和新订单指数分别升至50.4%和50.6%，需求恢复快于生产调整。新出口订单和采购量也重返扩张区间，但进口指数仍为48.6%，企业对进口原材料和零部件的需求仍偏谨慎。制造业库存结构有所改善，但尚未进入主动补库阶段。订单和采购同步回升，产成品去化有所加快，但原材料库存指数降至48.1%，企业主动扩大原材料储备的意愿仍然不足。

此外，高技术制造业和装备制造业继续发挥支撑作用，大型企业PMI重返扩张区间，中小企业仍处于收缩状态，制造业结构分化延续。价格回升改善了工业品价格预期，但企业利润仍面临成本压力。主要原材料购进价格和出厂价格指数分别升至56.6%和50.4%，出厂价格重返扩张区间，但购进价格仍比出厂价格高6.2个百分点，本轮价格上涨具有较强的上游原材料驱动特征。

固投：可能正在逐步接近底部

固投公布值（累计同比）：-7.2%

前值：-6.7%

固投预测值（累计同比）：-7.1%

中国银河证券首席宏观分析师张迪点评：1—8月固定资产投资同比下降7.2%，降幅较1—7月扩大0.5个百分点，民间投资下降10.1%，扣除房地产后的民间投资仍下降6.4%。具体来看，1—8月制造业投资下降2.3%，较前值继续回落，生产较强而投资偏弱，资本开支仍集中于铁路船舶航空航天、电子信息等少数高景气行业，多数企业扩产意愿仍然谨慎。基建投资方面，1—8月投资下降4.0%，信息传输、航空和水运等领域仍有支撑，但道路、水利、公共设施等传统地方基建继续偏弱，“两重”“六张网”和政策性金融工具有望推动基建逐步低位企稳。

房地产投资仍然处于低位，1—8月房地产开发投资下降19.9%，新开工下降24.8%，销售面积和销售额分别下降12.1%和13.0%，销售和投资均未出现明确拐点；但部分城市房价环比表现有所改善，价格端出现一定企稳迹象，尚需观察能否进一步传导至销售、房企现金流和投资。

信贷：居民和企业贷款走弱

新增信贷公布值：600亿元

前值：-3400亿元

新增信贷预测值：3411亿元

金融街证券首席经济学家张一点评：8月新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元。居民贷款净减少2029亿元，其中，短期贷款减少1219亿元，同比少增1324亿元；中长期贷款减少822亿元，同比少增1022亿元。短期贷款偏弱，与居民收入预期谨慎、消费及经营性融资需求不足相一致；中长期贷款净减少，则说明购房等长期融资的新增投放仍不足以抵消偿还等因素的影响。

企业部门方面，8月企业贷款新增2600亿元，同比少增3300亿元。其中，短期贷款减少1600亿元，票据融资增加1000亿元，二者合计仍减少600亿元，同比少增1831亿元，与企业采购、备货和日常经营周转融资需求偏弱的表现相一致。企业中长期贷款新增3200亿元，虽较7月明显回升，但仍同比少增1500亿元，表明项目投资和产能扩张相关融资尚未明显增强。企业债券和股票融资分别同比多增1374亿元和183亿元，合计多增1557亿元，对贷款少增形成了一定缓冲，但仍不足以弥补缺口。

从季节性看，新增社融、新增信贷，以及居民和企业主要贷款分项普遍处于同期低位，不能仅用7月低基数后的季节性波动来解释，内需修复仍不稳固。就目前的经济运行而言，直接融资的改善尚不足以充分弥补贷款走弱带来的缺口。

M2：剪刀差小幅回落

M2公布值（同比）：7.5%

前值：7.7%

M2预测值（同比）：7.6%

国盛证券固定收益首席分析师杨业伟点评：8月M2同比增长7.5%，较7月回落0.2个百分点；M1同比增长4.1%，较7月上行0.1个百分点。M2-M1剪刀差由7月3.7个百分点收窄至3.4个百分点。6月以来M2-M1剪刀差持续收窄，主要源于M2增速下行，但是M1仅微弱改善，并未出现企业交易性资金的显著回暖。结合人民币贷款增量低迷、M1未见趋势性上行来看，实体层面信用派生动能不足的格局未发生本质变化。

（作者 李晓丹）