北京
来源：市场资讯
（来源：郭丽丽的研究札记）
上半年公司归母净利润同比大幅增长，主要驱动因素如下：一是电力板块盈利提升：上半年公司下属水电站所处流域来水同比大幅提升，发电量增加，电力业务利润贡献较上年同期显著提升；二是锰业及贸易业务扭亏增效：受电解锰市场价格上行拉动，锰业及贸易业务上半年经营实现扭亏为盈；三是投资收益同比增厚：上半年处置部分参股公司股权实现投资收益以及按权益法核算的参股公司投资收益较上年同期有所增加；四是资产处置及补偿收益增加：全资子公司重庆涪陵聚龙电力有限公司收到相关补助款，全资子公司重庆两江长兴电力有限公司按照补充协议补充确认京东方变电站处置收益；五是信用损失转回增加当期收益:全资子公司长兴电力上半年收回京东方变电站处置款，相应转回前期已计提的坏账准备。
主要利润构成情况
上半年公司实现营业利润4.8亿元，主要由以下构成：1.实现电力业务利润3.1亿元，占营业利润的65.31%，为公司核心盈利来源，水电板块来水充沛带动发电量提升，盈利贡献占比最高。2.实现综合能源业务利润0.3亿元,占营业利润的7.21%，主要系本钢板材余气资源综合利用发电项目于2025年下半年投产，上半年持续稳定实现盈利。3.实现锰业及贸易业务利润0.41亿元，占营业利润的8.52%,主要系上半年电解锰市场价格同比上行，板块经营效益改善。4.投资收益0.7亿元，占营业利润的15.44%，主要系上半年处置部分参股公司股权确认投资收益0.48亿元以及上半年确认联营合营企业投资收益0.24亿元等。5.资产处置收益0.29亿元，占营业利润的6.05%，主要系全资子公司长兴电力按照补充协议确认京东方变电站处置收益、聚龙电力收到线路迁改补助款、万州公司确认报废固定资产处置利得。6.其他收益0.25亿元，占营业利润的5.29%，主要系农网还贷政府补助、移民迁建补偿、储能电站建设补贴以及农村小水电增效扩容改造补助等由递延收益结转计入当期损益。
盈利预测与估值
上半年自发水电电量大幅增长，调整盈利预期，预计2026-2028年公司可实现归母净利润5.89/6.42/6.67亿元（26-27年前值4.88/6.47亿元），对应PE19.97/18.31/17.63x，维持“增持”评级。
风险提示
来水不及预期、用电需求下降、售电电价下降、电解锰市场价格下降、综合能源业务拓展不及预期等风险。
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