南方基金郑晓曦：立足产业周期，做成长赛道的节奏猎手

产业演进自有节拍——导入期的孕育蓄势、成长期的加速绽放、成熟期的龙头沉淀，不同阶段对应着截然不同的投资逻辑。南方基金郑晓曦，便是一位深谙产业节拍的投资者。作为南方信息创新混合、南方半导体产业股票发起等产品的基金经理，她将产业周期投资的方法论贯穿于半导体芯片引领的信息科技创新领域，依托南方基金一体化投研平台与全产业链研究团队的支撑，持续捕捉产业由孕育走向爆发的关键窗口。

在郑晓曦的投资哲学里，识别产业所处阶段，比押注单一公司更为紧要。如果资产已经实现了从0到1的突破，正进入1到10甚至10到100的高速增长，便是她眼中理想的投资阶段——此类资产已完成技术与市场验证，需求开始放量，正处于成长逻辑逐步兑现的过程，也是理想的布局窗口。正是秉持这一理念，郑晓曦长期聚焦半导体国产替代进程，在产业由导入期向成长期转折的关口持续落子，见证着中国半导体产业链从设备、材料到晶圆制造的拾级而上。

郑晓曦对产业周期的看重，与半导体行业自身的禀赋有关。这是一个兼具强周期与长赛道双重属性的领域：下游需求受库存周期牵引，景气有起落；而技术迭代与国产化进程又绵延多年，趋势一旦确立便极具惯性。在她看来，把握这类行业，节奏比速度更重要——在景气高点入场，往往要承受均值回归的代价；在产业转折处布局，才能分享产业趋势的红利。这套产业周期投资法则究竟如何运转？不妨沿郑晓曦的投研体系层层深入，看她如何在半导体这条长周期、高波动的赛道上，把握节拍、行稳致远。

景气的权重，是第一位的

郑晓曦将自身的投资研究框架概括为三大核心维度：行业景气周期、公司基本面研究与估值水平。其中，行业景气度的权重占比四至五成，为首要考量因素。她直言，半导体产业具有极强的产业链联动效应——景气上行时，产业链上的公司普遍受益；景气回落时，再优秀的个体也难免承压。行业层面的判断一旦出错，个股研究的精细便失去了依托。正因如此，她把组合决策的重心，前置到对产业周期的识别之上。

如何定位产业所处的位置？郑晓曦的坐标系由两条轴构成。一条是产业的演进阶段：从导入、成长到成熟，她尤为关注由导入期向成长期转折的临界点，以及渗透率进入10%—50%加速期的领域——这一阶段需求曲线最为陡峭，行业增速与盈利弹性同步放大。另一条是基本面的验证节奏。她主张，科技投资应弱化短期估值约束，聚焦企业核心竞争力与创新能力，通过研发投入、专利质量、客户验证等维度筛选标的，重仓高壁垒企业，摒弃右侧追高。在她看来，当产业趋势确立向上，短期的估值波动只是沿途颠簸，真正需要警惕的，是产业逻辑本身的变化。

在1到10的区间下注

宏观的周期判断是战略，最终要落实为微观的选股与仓位。郑晓曦的打法，是在0到1突破之后、1到10高速增长区间集中配置。她以半导体先进制程设备为例阐释：当技术仍停留在实验室或样品阶段，投资更多带有主题属性，兑现周期曲折和漫长；一旦实现从0到1的突破，订单放量、客户验证陆续通过，企业便进入订单、收入与利润相继快速扩张的通道，投资的安全边际与成长弹性同时得到改善。

这套打法聚焦何处？在她看来，机会集中于半导体设备、零部件、材料、EDA软件等国产化率偏低、技术壁垒偏高的环节。“近年来国产化率提升，国内晶圆厂持续扩产，核心设备和零部件陆续突破，龙头公司的在手订单和收入持续超预期。”她判断，随着国产化率的持续提升，率先在瓶颈环节完成突破的企业，将进入成长兑现期。

站在新一轮浪潮的起点

着眼当下，郑晓曦对半导体产业的判断依然清晰：行业当前呈现周期上行特征。2024年以来，全球半导体芯片销售额持续高增，2026年更是国内AI基础设施投资元年，需求端支撑较为有力；存储芯片涨价、国内存储扩产等事件驱动明确——在她看来，国内AI远未到泡沫阶段——随着国产AI算力基础设施投资增多，国内资本开支有望集中释放，以存储龙头上市扩产为标志，从产业逻辑看，后续AI投入提速可期。

结构性的机会同样在扩散。郑晓曦指出，半导体下游覆盖家电、汽车、人形机器人等数十个领域，各终端赛道景气度错位分化，即便AI赛道阶段性波动，汽车芯片、特种装备芯片等也正走出库存底部，结构性机会值得关注。谈及风险，她提示需关注海外AI产业发展态势，以及海外货币、财政政策调整可能对全球风险偏好产生的冲击。

从识别产业节拍的周期框架，到聚焦1到10黄金区间的布局纪律，郑晓曦的产业周期投资法则，始终根植于南方基金一体化、平台化、团队化的投研底座——覆盖全产业链的研究梯队、跨域协同的联合研究机制、数智化的投研工具与长期导向的考核体系，持续放大着基金经理的产业研究深度与组合管理能力，也让个人的产业认知在公司体系内沉淀为可持续的方法论。正是这种个人框架与团队赋能的模式，让郑晓曦在半导体这条长坡厚雪的赛道上，既保持对产业节拍的敏锐，又不失对高壁垒企业的聚焦。产业浪潮奔涌向前，而她选择在每一个从0到1的突破之后，与产业一同站上1到100的潮头。

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