中国AI完成“本土化”跨越，真正赚钱的“微笑曲线”已经浮现

中国AI产业正从政策驱动的技术追赶，迈入以商业变现为核心的生态竞争新阶段。

据追风交易台，美银美林9月17日发布的最新研究报告，中国AI本土化进程已在芯片、存储、设备及大模型等多个层面取得实质性突破，而随着技术差距收窄，价值链的利润分布正在浮现出清晰的"微笑曲线"结构。

报告指出，中国AI价值链正形成"哑铃型"盈利格局——战略性硬件瓶颈（AI加速器、半导体设备、晶圆代工、存储）与大型云平台及互联网生态，分别占据价值链两端，享有最强的护城河与变现能力；而处于中间层的独立大模型实验室与物理AI制造商，则面临低转换成本、激烈价格竞争与有限定价权的多重压力。

在市场影响层面，美银美林将中国AI相关股票划分为三类：本土化受益标的、AI基础设施出口商，以及AI应用受益标的，三类资产风险收益特征迥异。报告警示，若美国AI资本开支放缓，出口商将面临盈利与估值的双重压力；本土化标的可能出现估值压缩，而部分深度价值应用类标的则相对防御。

本土化：从芯片到系统的全面推进

中国AI本土化已从单一零部件替代，演进为全栈系统级优化。

在AI加速器领域，据美银美林估算，国内厂商2025年在中国市场的收入份额已升至约50%，较2024年的不足30%大幅提升，预计2028年将接近80%。其中，华为以35.5%的市场份额成为国内领军者，英伟达仍以47%居首，但差距正在收窄。华为Ascend系列在单芯片性能、技术路线图清晰度及训练能力方面领先国内同行，寒武纪、天数智芯、摩尔线程、壁仞等厂商则在推理场景中逐步建立竞争力。

在存储领域，长鑫存储（CXMT）全球DRAM收入份额已从2024年的3-4%升至2026年二季度的约10%，长江存储（YMTC）NAND份额同期从7-8%升至约14%。CXMT已实现LPDDR6量产，YMTC正从232层向260层以上推进，技术差距与全球领先者相比已大幅缩小。

半导体设备方面，据SEMI.org数据，中国2025年设备采购额达493亿美元，连续第六年位居全球最大设备市场。国内供应商市场份额从2019年的22%升至2025年的约30%，在刻蚀、沉积、CMP及清洗等环节已超过40%-50%，但光刻、离子注入及量测检测仍是明显短板。

微笑曲线：价值链两端集中盈利

美银美林报告的核心判断是，中国AI价值链的长期价值创造将集中于两端，中间层面临结构性盈利压力。

价值链左端的战略性硬件瓶颈，凭借高资本壁垒、长开发周期与监管保护，形成持久竞争护城河。晶圆代工定价已触底回升，中芯国际8英寸等效晶圆均价从2025年上半年的904美元升至2026年上半年的965美元，华虹同期从437美元升至461美元，2026年二季度产能利用率分别达94%和103%。CXMT 2026年上半年营业利润率达79%，与全球领先同行持平，但存储盈利能力随周期波动的风险不容忽视。

价值链右端的云平台与大型互联网生态，则凭借规模优势、丰富应用场景与交叉销售机会实现可持续变现。阿里云营收增速从2025年12月季度的36%加速至2026年6月季度的45%，AI产品收入实现三位数增长；金山云2026年上半年AI云计费收入同比增长85%，占总收入比例升至40%。

相比之下，独立大模型实验室处境更为艰难。中国已注册生成式AI服务及应用超过980个，较2023年底增长逾15倍，供给远超经证实的变现能力。DeepSeek V4.1 Flash的输入/输出token定价仅为0.15/0.60美元/百万token（非高峰时段），而Anthropic Claude Fable 5.1高达10/50美元，基础推理已高度商品化，定价权持续受压。

大模型：中国占据"低价高能"全球市场

中国大模型正在全球"性价比"细分市场建立主导地位，但与美国前沿模型的差距依然存在。

在能力层面，据Artificial Analysis Intelligence Index，Zhipu GLM-5.3（max）以45分排名全球第七，Kimi K3以44分排名第九，领先者为Claude Fable 5.1（max）和GPT-6 Astra（max），均为53分。在代理能力指数上，GLM-5.3（max）以53分排名全球第四，仅次于Claude Fable 5.1（max）（58分）等三款模型。

在市场渗透层面，据OpenRouter平台数据，DeepSeek V4 Flash 0731以31.6万亿token的月度使用量领跑，腾讯Hy3以26.2万亿token位居第二，小米MiMo-V2.5以19.1万亿token排名第三（截至8月17日）。在Vercel AI平台，DeepSeek 8月平均token使用份额达29.7%，超越Anthropic的24.7%。

美银美林认为，中国模型的核心优势在于推理成本效率，而非前沿训练能力，预计中美超大规模云厂商的资本开支差距将持续扩大——据美银美林预测，2026年美国头部云厂商合计资本开支约为6480亿美元，中国头部厂商约为1200亿美元。

三类投资主题：风险收益各异

美银美林将中国AI相关股票划分为三个投资篮子，各具不同的风险收益特征。

本土化受益标的与中国技术自立高度契合，为全球投资者提供对冲美国AI资本开支周期的多元化配置。然而，这类标的已被亚洲及欧洲投资者广泛持有，估值偏高，2027年预期市盈率普遍在50-150倍区间，美国投资者持仓相对较低。若美国AI周期放缓，这类股票可能面临估值倍数压缩，但盈利影响相对有限，或为长期投资者提供逢低买入机会。

AI基础设施出口商主要受益于美国AI资本开支周期，过去三至四年股价涨幅显著，当前估值相对合理，市盈率约在20-40倍，但其盈利与股价表现与美国AI支出周期高度绑定。

AI应用受益标的（包括大模型、人形机器人、电动车/自动驾驶及消费与企业AI应用）代表AI价值链的终端变现层，长期潜力巨大，但近期变现路径仍不明朗，行业尚未出现能够驱动大规模采用与可持续盈利的"杀手级应用"。在美国AI放缓情景下，大型互联网平台等深度价值标的因投资者持仓较轻、估值不高且资本开支压力较小，可能相对防御。

人形机器人：出货高增长，盈利模式待验证

中国人形机器人市场正进入快速扩张与激烈竞争并存的阶段，但商业化盈利模式尚待验证。

据美银美林估算，中国厂商2025年占全球人形机器人出货量的约95%，宇树科技与AgiBot领跑。预计2026年全球出货量将从2025年的2万台增至9万台，2030年达120万台，对应2025-2035年86%的复合年增长率。

然而，价格战已在侵蚀盈利空间。宇树科技人形机器人均价从2023年至2025年下降约72%，乐聚机器人Kuavo系列均价2025年下降26%。宇树2025年超过70%的人形机器人销售流向高校和科研机构，商业部署占比不足10%，距离规模化盈利仍有较长距离。

美银美林预计，中国人形机器人BOM成本将从2026年的约2.8万美元降至2030年的约1.6万美元，降幅约45%，但投资逻辑的核心在于客户投资回报率，而非出货量增长。可持续回报需要规模化部署、高利用率以及能够抵消硬件利润压缩的经常性收入。