终止存量 抢滩增量 环保上市公司PPP赛道出现分化

来源：上海证券报

　　终止存量 抢滩增量

　　环保上市公司

　　PPP赛道出现分化

　　◎记者 张问之

　　9月初，节能国祯牵头的联合体中标河北沧州中捷产业园区石化工业园污水处理及中水回用特许经营项目，这是国家PPP（政府和社会资本合作）新机制下的首个工业园区特许经营BOOT（PPP下的特许经营项目模式，即建设—拥有—运营—移交）项目。与此同时，以蒙草生态为代表的多家上市公司正主动或被动终止存量项目。

　　“今年以来，环保上市公司PPP项目呈现‘增量穿透、存量提质、低效出清’的鲜明特征。”E20环境平台执行合伙人、研究院执行院长薛涛在接受上海证券报记者采访时表示。

　　记者采访了解到，在《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》（以下简称“PPP新机制”）与《关于规范政府和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》（以下简称“84号文”）的双重政策指导下，环保PPP项目正从粗放扩张转向精细化运营。增量端，PPP新机制下特许经营项目在工业园区、资源化利用等细分领域持续释放，龙头企业凭借技术与运营优势获取订单；存量端，政府付费类PPP项目加速规范与出清，“两降一延”背后，项目价值正在经历系统性重新定价。

　　细分龙头“抢滩” 增量项目审慎释放

　　记者注意到，尽管整体投资趋紧，符合新机制要求的特许经营项目仍在陆续释放，但项目模式与投向发生明显变化。PPP新机制要求PPP项目全部采用特许经营模式，聚焦使用者付费，项目自身需具备相对完整的现金流逻辑。在此导向下，工业园区废水、垃圾焚烧发电、资源化利用等细分领域成为增量项目的主战场。

　　细分赛道头部上市公司已率先斩获订单。8月，中科环保联合体中标山西侯马市垃圾焚烧发电BOOT项目，垃圾处理服务费初始单价为131元/吨，特许经营期长达40年。9月，节能国祯牵头的联合体成功中标河北沧州中捷产业园区石化工业园污水处理及中水回用特许经营项目，特许经营期30年，中标价格为17.85元/吨。

　　“节能国祯该项目是‘增量穿透’的典型代表。”薛涛分析，从工业废水治理特征来看，只有“一企一管”才有可能实现废水资源化。此前，无论是政府主导并参照市政污水处理模式处置，还是工业企业自行处置，效率均不理想。唯有真正“穿透”至工业企业的实际需求，开展一对一服务，才有可能形成综合化、系统化的绿色循环服务，推动工业园区循环利用由1.0向2.0跨越。

　　具体来看，中捷产业园区聚焦石油深加工、精细化工、特种化学品等高精尖石化产业，生产废水普遍存在高盐、高浓、难降解等典型特征，属于行业公认的高难度工业废水治理场景。针对这些核心痛点，节能国祯量身打造了分质收集、分级处理、梯级回用的一体化综合治理方案，能有效破解高盐水质冲击、高浓度COD超标、难降解有机物残留等行业共性难题，实现园区复杂化工废水稳定达标处置、污染物深度脱除、水质高标准提纯。

　　“该项目中标是公司在工业废水领域的重要布局。”节能国祯表示。

　　业内人士分析称，新项目不再追求“模式复制”和规模扩张，而是更加注重使用者付费机制、运营绩效和真实现金流。项目模式从过去大量依赖政府付费的项目，转向以特许经营为核心、收益可验证的BOOT等模式。增量项目的审慎释放，反映行业已从“重建设、重规模”转向“重运营、重效益”。

　　“两降一延”倒逼低效项目加速出清

　　与增量市场的结构性机会不同，存量PPP项目正进入规范与出清的关键阶段。被视为规模庞大PPP项目“存量化解”操作指南的“84号文”，明确“分类处置、精准施策”，对确已无法持续、低效无效的项目，允许依法依规、稳妥有序地提前终止。

　　针对存量PPP项目面临的现实困境，核心思路是：保住有收益的好项目，盘活停滞的慢项目，出清无效的坏项目，并通过引入地方债和强调政府履约来系统性化解存量风险。

　　在此背景下，PPP行业频繁出现“两降一延”——降低融资利率、降低投资回报率、延长合作期限，这也被视为存量项目“以时间换空间”的化解方案。但从实践来看，存量PPP项目已从拖欠付费、重新核定收益，逐步转向“一项目一策”，再到社会资本接受债务重组或退出。

　　今年5月，绿茵生态公告称，公司提前终止丰镇市隆盛庄镇文化遗产保护与旅游开发PPP项目，并通过债务重组实现资金回流，预计2026年度将新增经营性活动现金流入1.38亿元至1.81亿元。6月，节能国祯披露，公司提前终止吴桥县城区污水处理厂PPP项目合同，但鉴于项目终止补偿及欠费追偿需通过司法程序确定，相关补偿款项最终金额以生效司法裁判文书核定结果为准。

　　蒙草生态的处置方式具有较强的代表性。今年5月，公司审议通过乌兰察布PPP项目提前终止及债务重组议案，涉及费用总额为4.95亿元；8月，公司公告称，二连浩特PPP项目提前终止，终止补偿金总价款约为5.13亿元。公司表示，前述PPP项目终止及债务重组旨在加快项目资金回流，提升资金使用效率，优化资产结构，防范经营风险。

　　“存量PPP项目已从合同履约阶段进入合同重构阶段，从扩张逻辑进入处置逻辑。”E20绿谷工作室分析，真正承压的，是大量自身无法形成足够现金流、高度依赖财政付费、具有明显政府付费特征的工程导向项目。

　　薛涛认为，存量PPP项目的调整或许只是开始，行业需在增量提质与存量出清中，加快从规模扩张向质量效益转型。