一笔3.84亿元的交易，串起上美股份的品牌孵化逻辑

一场章子怡相关的交易，把上美股份最成功的新品牌故事，翻到了另一面。

2026年8月，上美股份宣布斥资约3.84亿元，收购newpage一页运营主体上海怡页29%股权。

其中，章子怡控制的大脚投资出售23%股权，获得约3.05亿元。

四年前，章子怡取得上海怡页29%股权的出资仅为230万元。按照最直观的现金投入与交易回款计算，这笔投资的账面回报超过130倍。

几天后，上美股份发布盈利警告。

正式半年报显示，2026年上半年，公司实现收入37.56亿元，同比下降8.6%；期内利润1.26亿元，同比下降77.4%。

此前业绩预告已经显示，上美当期营收与利润均面临一定压力。

两件事接连发生，让这笔原本属于品牌股权调整的交易，迅速进入公众视野。

从传播角度看，230万元变成3.05亿元足够抓人眼球。

但从上美股份的经营逻辑看，这笔交易还有另一层意义：经过数年孵化，一页已经成长为集团内部具有相当分量的品牌资产，上美股份开始通过提高持股比例，将品牌未来的更多收益留在上市公司体系内。

这意味着，上美股份的多品牌战略正在进入一个新阶段。

此前，上美股份的重点是把品牌做出来，而现在还要进一步整合品牌股权，让已经形成的品牌价值更好地服务集团长期发展。

一页能够成为上美股份当前最重要的新品牌，是多方共同参与的结果。

上海怡页成立之初，上美旗下上海青道持有51%股权，掌握公司控制权。

在品牌成长过程中，上美提供研发、供应链、产品开发、电商运营和渠道资源，一页也一直被纳入上美合并报表。

当然，章子怡的作用同样客观存在。婴童护肤是一个高度依赖安全感和信任感的市场。消费者在选择产品时，会重点考虑品牌信誉、产品安全和使用口碑。

章子怡的公众知名度、母亲身份以及持续参与品牌传播，在一页建立早期认知的过程中发挥了作用。

据了解，上美向一页倾斜供应链、渠道和流量资源，章子怡则参与产品定位与品牌传播。

双方承担的角色有所不同，共同推动了品牌从早期项目走向规模化经营。

早期品牌存在较高不确定性，通过股权吸引外部合作方、核心管理者共同参与，是消费行业常见的激励方式。

如果一页未能打开市场，少数股东所持股权的价值也会十分有限。随着品牌快速成长，早期承担风险的一方获得相应回报，具有合理的商业基础。

一页过去几年的表现，也为此次交易提供了基本支撑。

2025年，上海怡页实现收入约8.80亿元，净利润约1.32亿元。

2026年上半年，一页收入进一步增长59.9%至6.35亿元，占上美总收入的比重由9.6%提升至16.9%。

一页已经从需要持续培育的新项目，成长为上美旗下仅次于韩束的第二大品牌。

尤其在韩束收入出现阶段性波动的背景下，一页的增长为集团提供了重要支撑，也让其战略价值进一步提高。

在这一阶段，上美选择从少数股东手中收购更多股权，具有清晰的商业逻辑。

交易完成后，上美旗下上海青道对上海怡页的持股比例将由51%提高至80%。

持股比例提升，可以增加未来归属于上市公司股东的利润，也有助于提高品牌决策、资源投入和长期规划的协同效率。

从这个角度看，3.84亿元既是股权收购成本，也是上美对一页未来增长前景的一次加码。

章子怡超过130倍的账面回报，很容易让外界将关注点集中在卖方收益上。但卖方回报率与买方交易价格是否合理，需要分别判断。

章子怡早期投资金额较低，是高倍回报形成的主要原因。对于上美来说，更重要的是上海怡页当前的盈利能力、交易估值和未来发展空间。

根据公告，本次交易对应上海怡页整体估值约13.35亿元，定价主要参考上海怡页2025年约1.32亿元的净利润，并按照10倍市盈率计算。

独立估值机构给出的全部股权估值同样约为13.35亿元，隐含市盈率约10.1倍。

对于一家仍处于较快增长阶段、2025年净利率约15%的婴童功效护肤品牌而言，这一估值有实际业绩作为基础。

若一页未来保持增长，10倍历史市盈率能够为上美留下相应的收益空间。

另外，章子怡也没有完全退出一页。出售23%股权后，大脚投资仍持有上海怡页6%股权。

相关协议显示，章子怡将继续担任品牌代言人，并以股东和联合创始人的身份为品牌发展提供支持。

保留部分股权，有助于延续章子怡与一页之间的利益联系。对上美而言，这也可以在提高控制权的同时，继续保留品牌早期合作方的参与度。

需要注意的是，上海怡页此前已经由上美控股，并纳入集团合并报表。

因此，上美将持股比例从51%提高至80%，不会新增一页的收入和集团整体经营利润。

这笔收购直接改变的是利润归属，按照上海怡页2025年约1.32亿元净利润静态测算，29%股权对应的年度利润约3830万元。

相对于3.84亿元交易价格，静态收益率约为10%，简单回收期接近十年。

若一页未来收入和利润持续增长，回收周期有望明显缩短，上美归母利润也会获得更多贡献。

若品牌逐渐进入平稳增长阶段，交易价值则需要通过更长周期来体现。

因此，这笔交易最终是否划算，还要看一页未来几年的盈利表现。

一方面，上美需要继续发挥自身在研发、供应链和渠道方面的优势，帮助一页扩大规模；另一方面，一页也需要逐步形成更稳定的产品口碑、用户复购和品牌认知，让增长拥有更强的持续性。

只要品牌利润增长能够覆盖股权收购成本，上美提高持股比例就有望成为一次有价值的资产整合。

这笔交易之所以引发较大讨论，也与公告发布时间较为集中有关。

8月11日，上美公告收购上海怡页29%股权；8月17日，公司发布盈利警告；8月27日，正式中期业绩披露。

市场先看到章子怡获得约3.05亿元交易回款，随后又看到上美利润同比下降77.4%，容易在两者之间建立直接联系。

此次收购以上海怡页2025年经审计利润作为定价基础，并有独立估值提供参考。

上美董事会及独立非执行董事也确认，交易按照正常商业条款订立，价格公平合理。

此次交易构成附属公司层面的关联交易，并按照港交所规则履行了相应披露程序。就现有信息而言，交易本身具备较为完整的商业和估值依据。

不过，在公司业绩承压阶段，市场通常会更加关注资金使用效率。

上美需要通过后续经营表现，让外界看到此次增持能够为归母利润、品牌协同和长期竞争力带来哪些具体变化。

这也为上美今后的品牌孵化提供了新的思考。品牌早期需要充分调动合作方和核心团队的积极性，股权激励具有现实价值。

随着品牌逐渐成熟，上市公司又需要适时提高持股比例，让更多经营成果沉淀在集团内部。

如何在早期激励与长期收益之间取得平衡，是多品牌集团普遍需要面对的问题。

未来，上美可以在新品牌成立之初，更清晰地设计分阶段股权安排，将品牌收入、利润、合作年限和核心人员持续参与等指标纳入股权兑现与回购机制。

同时，对研发、供应链、营销和渠道等集团资源进行更加清晰的核算，也有助于准确判断每个品牌的独立经营能力。

此次交易已经体现出类似思路。

大脚投资出售23%股权后仍持有6%，其中5%设置了进一步收购安排。

未来交易价格将根据上海怡页上一完整会计年度的经审计净利润，按照10倍市盈率计算。

这样的设计让合作方继续分享品牌增长，也让上美可以随着品牌发展逐步提高持股比例。

对上美来说，一页的意义也早已经超出单个品牌。

它证明了公司能够在韩束之外，从零开始建立新的消费品牌，也让上美积累了一套与外部合作方共同孵化品牌的经验。

此次股权调整，则是这套模式从品牌经营走向资本整合的重要一步。

章子怡获得高额回报，并不会削弱一页已经取得的经营成绩。相反，早期投资产生高回报，恰恰说明品牌价值实现了大幅提升。

上美此时提高持股比例，也表明公司希望更充分地分享一页未来的成长。

如果一页继续提高市场份额，并在规模扩大后保持良好的盈利能力，3.84亿元收购成本将逐步转化为更多归母利润。

上美的品牌孵化机制，也会因此形成一套更加完整的闭环：通过股权吸引合作方，依托集团资源做大品牌，再在品牌成熟后逐步整合股权。

从这个角度看，「130倍」只是此次交易最具传播度的数字。对上美更重要的，是一页已经成为值得继续投入和长期持有的品牌资产。

一页的成长证明了上美的孵化能力，此次增持则考验公司整合品牌价值的能力。两者共同决定，上美的多品牌战略能否从不断推出新品牌，进一步走向稳定、持续的集团化经营。

*本文来源于根号C，作者亦奇。