DeepSeek被传筹备上市 商业化仍面临考验

中经记者 李昆昆 李正豪 北京报道

近日，有消息称，DeepSeek（深度求索）已经与中信证券接触，正筹备在上海证券交易所科创板上市，并计划今年启动相关流程。不过，具体上市时间、融资规模及目标估值等细节尚未确定。

深度求索的上市筹备，似乎与公司正在进行的新一轮融资同步推进。据悉，新一轮融资目标估值为5000亿元人民币，投资方为此前首轮融资时的老股东，以及未及在首轮融资中进入股东名册的候补投资人。

筹备上市

业内人士认为，早期DeepSeek靠幻方量化的现金流支撑，确实不缺钱，也可以拒绝外部VC。但AGI赛道是典型的“资本无底洞”，算力、芯片、数据中心、人才都得持续砸钱。仅靠自有资金和早期融资，很难面对对标OpenAI、Anthropic的长期竞争。‌‌

据了解，深度求索公司已经于6月完成了首轮融资，按人民币口径，市场预计总融资规模计为500亿元至510亿元。公司创始人梁文锋或出资约200亿元人民币，为最大单一出资方；腾讯出资约100亿元；宁德时代体系出资约50亿元，含宁德时代及溥泉资本；网易、京东、Monolith砺思资本、IDG资本分别出资约30亿元；正心谷投资、拾象科技分别出资约15亿元。市场预估公司投后估值约500亿美元。

8月下旬，就有消息传出，DeepSeek在为潜在IPO做准备，最早可能在2026年年底提交申请，并以2027年上市为目标。

2026年9月7日，DeepSeek Harness团队技术负责人崔添翼在社交平台发布招聘信息，面向全球招聘大约150人。值得注意的是，这批岗位不是以深度学习研究员为主，而是集中在服务端开发、Agent弹性计算等工程方向。

崔添翼解释，在计算领域，任何事情一旦在数量上大规模扩展，都会导致复杂性的急剧增加。数据量、机器和容器数量、训练任务数量、评估任务数量、Agent环境数量、用户数量、请求数量等等，都在急剧增长。原有后端系统面临越来越高的复杂度，需要扩大团队，对后端系统进行升级、维护和重写。

资深财经专栏作者马继鹏向《中国经营报》记者说，因为DeepSeek的模型版本一直在更新，其性能和美国最先进的模型相比也不相上下，但是，它的优势就很明显，成本比较低，训练成本都比较低，包括客户收费，和国外的相比很有竞争力。

分析人士认为，DeepSeek此次筹备IPO也和政策窗口的打开有着密切联系，2026年6月17日，上交所进一步发布《人工智能大模型企业适用科创板第五套上市标准》指引，专门面向自研大模型、未稳定盈利的AI企业。

政策上的支持为DeepSeek这些尚未实现稳定盈利的AI企业打开了A股上市的政策通道。而在指引发布不到三个月，DeepSeek就启动了IPO筹备，充分体现了企业与行业政策、资本市场规则的高效适配。

商业化的真正考验

在业内人士看来，DeepSeek筹备上市，可以理解为它正从“技术驱动”转向“资本驱动”的关键一步。简单说，‌这标志着DeepSeek进入需要大规模外部资金支持算力、研发和人才的新阶段，也意味着国产大模型的竞争重点正从“拼模型”转向“拼商业化能力”‌。‌‌

上市不等于马上要盈利，上交所2026年6月已发布指引，支持尚未形成规模收入的AI企业适用科创板第五套标准上市。但上市后，市场会追问更实际的问题，比如，‌‌‌收入从哪儿来‌？企业调用API是真实生产需求，还是补贴催生的流量？虽然开源路线影响力巨大，但用户多并不自动等于官方收入高。

近日，有消息称，深度求索公司2026年前7个月收入约4.75亿元，为2025年全年收入的约10倍；同期毛利率44.6%，API业务毛利率82.9%。消息称该数据非公司财报，口径需以后续审计或招股书为准。

有投行人士称，深度求索公司或许将追求完整年度财报，而非以行业惯用的ARR（年化收入）锁定IPO招股书财报部分，并用以锚定上市估值。扩大规模和确认更多收入将成为深度求索与梁文锋接下来的当务之急。

‌业内人士认为，DeepSeek的核心优势是架构创新压低推理成本，但技术报告里的低成本，和财务报表里的高毛利不是一回事。研发试错、峰值算力冗余、企业服务等都会进入损益表。

‌未来，价格战怎么打‌，价格越低，市场越容易做大，但每个Token留下的钱也可能越少。只有调用量、复购率和算力利用率一起改善，效率才能真正变成护城河。

此外，公司核心团队人才流失问题也日益突出。2025年下半年至2026年年初，DeepSeek多名技术骨干相继离开。同时大厂对顶尖AI研究人员的争夺，已经把人才成本推向新的高度。其IPO后推出更具吸引力的股权激励计划，或将成为留住关键人才的有效手段。

这些都是未来DeepSeek需要面对和处理的挑战。‌‌

业内人士认为，DeepSeek上市的影响不止于它自己，整个行业的估值逻辑都会跟着变。‌资金会向头部集中‌，底座层要同时具备模型效率和商业化能力，应用层要掌握行业数据和客户入口，夹在中间、技术没差异的公司会最先感受到压力。

‌算力采购评价方式会改变‌，市场不再只为“万卡集群”鼓掌，而会看GPU利用率、单位推理成本和真实业务产出。

‌人才也会重新定价‌，只会训练模型不够，能把模型、推理系统和客户需求接到同一张利润表上的人会更稀缺。‌‌

值得注意的是，中信证券已进入尽调阶段，但双方尚未签署正式辅导协议；目前也查不到DeepSeek在浙江证监局的上市备案信息。按辅导备案流程不少于三个月计算，要年内递表，时间比较紧。‌‌

另外，市场对DeepSeek的估值预期很高，一级市场投前估值已达5000亿元，前7个月营收约4.75亿元，市销率超过1000倍，这个估值能否被二级市场接受，还是未知数。场外也出现了通过多层嵌套SPV投机的情况，梁文锋正在亲自审查股东名单，以防复杂的股东结构影响IPO进程。‌‌

整体来看，DeepSeek上市是行业从“证明我能做出来”走向“回答我能不能长期赚到钱”的标志性事件，值得持续关注它的商业化数据和监管进展。

（编辑：吴清 审核：李正豪 校对：颜京宁）