史上“最贵新股”5天破发！员工遭投资者痛骂

来源：商业汇评

作者：锐眼哥

“最贵新股”，交出了一份最贵的“劝退通知书”。

9月7日，天博智能科技（山东）股份有限公司（证券简称：C天博、天博智能，证券代码：603448）以62.65元/股登陆上交所主板。

9月11日，上市第5个交易日，窗户纸捅破了——收盘61.75元，正式跌破发行价。

但破发只是开始，截至9月17日收盘，较发行价累计下跌约6.4%，总市值回落到70亿元附近。

图：天博智能上市首周股价走势（数据来源：同花顺iFinD）

首日冲110，五天就破发

天博智能是今年以来发行价最高的沪市主板新股，62.65元/股。首日盘中一度冲到110元附近，随后便是一路阴跌，峰值到破发只用了5天。

对于股价下跌、逼近破发的情况及原因，财闻媒体致电天博智能询问，接线工作人员表示：“这个我们也关注到了，现在也不太清楚是什么情况，公司运营一切正常，舆情方面我们也一直在监控，没有特别负面的情况。”

该工作人员还无奈提到：“我们希望明天能起来，不要破发，今天已经挨骂挨得太多了。”

毕竟，没有对比就没有伤害：

同一周上市的新股里，电科思仪上市当日大涨237.5%，百迈科、洛轴股份分别较发行价上涨104.33%和95.4%——天博智能成了周内“最弱”新股。

图：同周上市新股表现对比（数据来源：同花顺iFinD）

破发在A股并不新鲜：年内113只新股中，已有15只盘中或收盘跌破过发行价。

但“最贵”与“最快”两个标签叠加在一家公司身上，依然罕见。

新股的发行价像新楼盘的开盘价——定得越高，留给二级市场的“想象空间”就越小。

打新赚到的是“开盘价与发行价之间的水位差”，水位差越薄，稍有风吹草动就露出河床。

但同周的新股都在涨，资金为何唯独抛弃了它？

敲钟那天，业绩已经变了

我们查阅了天博智能的招股书，天博智能的业绩堪称漂亮：2023年到2025年，营业收入分别为12.70亿、16.93亿、19.61亿元；归母净利润分别为1.12亿、2.82亿、3.51亿元，连续高增。

图：天博智能报告期 vs 上市后业绩（数据来源：科壹观察、公司公告）

但上市后的2026年1—6月，营收9.45亿元仅增2.66%，归母净利润1.63亿元同比下降12.58%，扣非净利润下降16.13%。

公司自己预计，2026年前三季度各项利润指标将全线下滑。

再看募资。原计划募集20.57亿元，实际募集总额18.80亿元，净额17.82亿元——实现比例只有91.39%。

在当前打新热度下，“募资打9折”是个罕见信号：在发行定价环节，机构就没有足额买单。

也就是说，对定价的疑虑，一级市场先于二级市场进行了投票。

账上还有两处值得注意：

一是应收账款：报告期各期末账面价值4.41亿、6.75亿、5.69亿元，占流动资产比例最高达43.04%，回收风险不小。

二是股权结构：实控人吕新民、吕亚玮父子直接间接合计持股46.40%，合计控制95.57%的表决权，处于绝对控股地位——中小股东在公司治理层面几乎没有制衡空间。

“报告期业绩”和“上市后业绩”的关系，就像相亲时的照片和领证后的素颜。招股书里展示的是精修过的三年，上市第一年交的是无滤镜的半年报。

破发，本质是市场给“精修照”和“素颜照”之间的落差重新定价。

破发≠破公司

但如果只给天博智能贴一个“上市即巅峰”的标签，那就和破发当天的恐慌盘犯了同一个错误——只看价格，不看货，天博智能还藏着2张底牌值得后续持续关注。

第一张底牌是行业地位。

据弗若斯特沙利文的研究，2024年天博智能的汽车调温器收入位列全球第三、国内第一；汽车智能水阀、温度传感器、AVAS（声学报警器）的销售收入分别位列国内第二、第四和第二。

中国汽车工业协会出具的证明也显示，2024年公司调温器销量位居国内榜首。

图：天博智能核心产品行业地位（数据来源：弗若斯特沙利文、中国汽车工业协会）

第二张底牌是客户结构。

2025年中国汽车销量前十的车企集团，全部是公司当期客户。它还和德国大陆集团早在2013年就合资成立了陆博电子，2025年与欧摩威深化合作，并计划在匈牙利设立合资公司——出海的动作是实的。

图5：天博智能2025年主营业务结构（数据来源：每日经济新闻）

与此同时，公司的热管理产品已经向储能和AI数据中心液冷散热领域拓展，与阳光电源、英维克、同飞股份等建立了合作，供应智能水阀产品。

这块业务的收入从2023年的265.34万元增长到2025年的1595.80万元，复合增长率145.24%。

当然，鄙人也必须泼一盆冷水：1595.80万元放在19.41亿元的营收盘子里，占比不到1%。AI液冷眼下还是一个“期权”，不是“支柱”——它给的是想象空间，给不了当期利润。

天博智能当前的问题在于：船是真的，但票价（发行估值）卖贵了，市场现在只是在按“船票该有的价格”重新出价。

一场破发，三个市场信号

“最贵新股的破发”，不是一个孤立的事故，而是隐藏了三个正在发生的信号。

信号一：破发正在变成“常态”。

年内113只新股中，已有15只盘中或收盘跌破过发行价。注册制把定价权交还给市场，破发的含义也随之改变——它不再是事故，而是买家说“不值这个价”的正常表达。

信号二：新股定价的分化在加剧。

同一周上市，有的涨237.5%，有的5天破发。资金不再为“新股”两个字付费，而是在用放大镜逐个审视每家的估值与质地。“闭眼打新、中签躺赚”的时代，正在被“按发行价计价”的时代取代。

信号三：高价发行正在遭遇负反馈。

天博智能身上叠加了三重因素——年内最贵发行价、上市即披露的业绩下滑、仅完成9折的募资。三者互为印证：定价越激进，机构越谨慎；机构越谨慎，募资越缩水；上市后再叠加业绩变脸，二级市场的纠偏就越猛烈。

A股注册制的核心是“把定价权还给市场”，这就像取消了指导价、让买卖双方自由议价——议价充分的市场里，“破发”不是事故，而是买家说“不值这个价”的正常表达。

对打新者而言，过去的“中签如中奖”正在变成“中签如下单”：下单之前，你得先看看这件商品值不值标价。

天博智能的这场纠偏远未结束：破发之后，天博智能连续多个交易日的换手率仍维持在10%到22%的高位。

筹码还在剧烈换手，意味着市场对“它到底值多少钱”还没有达成真正的共识。

这份“最贵的劝退通知书”——签收它的，不只是天博智能一家，而是每一个还在闭眼打新的人。