九目化学IPO | 成倍扩产恐难“消化”，关联采购额前后披露“打架”

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中沪网了解到，北交所上市委定于9月16日召开2026年第85次审议会议，届时将审议烟台九目化学股份有限公司（以下简称“九目化学”）的首发事项。

据悉，九目化学主要从事OLED前端材料的研发、生产和销售，主要产品包括OLED升华前材料、OLED中间体等功能性材料，所处的OLED产业属于我国的战略性新兴产业。依托对OLED有机材料行业的深刻理解和长期的技术积累，公司不断拓展新技术和新产品，从最初的基础OLED中间体生产企业，逐步发展成能够生产全类型OLED前端材料的行业领军企业。

据招股书显示，九目化学本次拟募集资金52,152.06万元，募集资金扣除本次发行费用后将全部用于公司OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）。

中沪网发现九目化学还存在以下疑点，业绩持续下滑，毛利率下降；现有产能未饱和，成倍扩产恐难“消化”；关联采购额前后披露“打架”，真实性存疑。

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业绩持续下滑，毛利率下降

据招股书财务数据显示，2023年、2024年、2025年和2026年1-6月（以下简称“报告期”），九目化学实现营业收入分别为87,792.75万元、96,197.46万元、78,400.31万元和41,745.00万元，归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为20,310.69万元、24,508.47万元、17,230.45万元和8,142.14万元。

报告期内，九目化学业绩并不稳定波动较大，公司业绩先增后减，2025年公司营业收入和净利润双双下滑，其中营业收入同比下滑18.50%，归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比下滑15.17%，下滑明显且公司营业收入和归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润比2023年还要低。2026年1-6月，公司营业收入同比增长9.81%，归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比下滑6.93%，虽然公司营业收入有所好转，但是公司的归属于公司股东的扣除非经常性损益后的净利润依旧呈现下滑趋势。

另外，据招股书显示，九目化学预测2026年度营业收入为82,005.95万元，较上年同期增长4.60%;归属于母公司股东的净利润为16,694.18万元，较上年同期减少7.27%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为16,226.52万元，较上年同期减少5.83%。也就是说，公司2026年净利润还将进一步下滑。

报告期各期，九目化学毛利率分别为40.00%、44.72%、43.68%和39.23%，公司毛利率也呈现下降的趋势。

02

现有产能未饱和，成倍扩产恐难“消化”

九目化学本次募集资金将全部拟投资于“OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）”，主要建设内容为厂房建设及装修、设备购置、人员配备等，项目建成后将新增280吨OLED前端材料及其他功能性材料产能，包括30吨吲哚并咔唑类电致发光材料（15吨自用）、12吨喹啉类光电化学品材料、45吨硼酸类光电化学品材料（自用）、81吨磺酸酯类材料（自用）、42吨芳胺类材料和70吨萘并咪唑类离子交换膜材料（55吨自用）。抛开公司自用产量，公司“OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）”建成后将直接增加84吨吨OLED前端材料及其他功能性材料产能。

报告期内，九目化学95%以上的主营业收入来自产品OLED升华前材料和OLED中间体的销售收入。报告期各期，公司OLED中间体的销量分别为16.02吨、14.90吨、21.60吨和9.90吨；OLED升华前材料的销售分别为13.13吨、13.73吨、11.22吨和6.09吨。报告期各期，公司OLED升华前材料和OLED中间体合计销量分别为29.15吨、28.63吨、32.82吨和15.99吨。也就是说，“OLED显示材料及其他功能性材料项目（二期）”建成后新增产品产能是现有产品销量的两倍多，差不多接近三倍。

另外，产品据招股书显示，九目化学产品是在反应釜中合成的，且反应釜的反应体积是固定的，因此选用反应釜的反应体积来衡量生产能力，把反应釜体积的使用率作为衡量产能利用率的指标。报告期各期，公司产能利用率分别为68.08%、76.58%、83.91%和82.29%。虽然报告期内，公司产能利用率在增长，但是依旧有差不多有20%的闲置产能，也就是说，公司目前产能并没有实现饱和。试问，在此背景下，九目化学成倍扩产是否合理，新增产能是否能及时消化呢？

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关联采购额前后披露“打架”，真实性存疑

据招股书显示，中节能万润股份有限公司（以下简称“万润股份”）直接持有公司8,500万股股份，占公司总股本的45.33%，为公司控股股东。报告期内，万润股份不仅是公司的原材料供应商，同时也是公司的外协加工供应商。

据招股书“公司前五大供应商采购情况”处显示，2023年-2025年，万润股份及其关联方（包括：万润股份、烟台海川、烟台万海舟以及万润股份境外子公司MPBiomedicalsIndia）一直为公司的前五大供应商，对应采购金额分别为6,862.07万元、2,265.50万元、1,826.60万元。

据招股书“关联交易”处显示，报告期内，公司向万润股份采购原材料金额分别为2,580.29万元、1,386.25万元、751.82万元和389.24万元；外协加工采购金额分别为2,295.03万元、243.92万元、560.54万元和35.97万元；采购蒸汽金额分别为309.88万元、245.72万元、232.51万元和112.20万元；污水处理采购金额分别为111.22万元、139.83万元、115.19万元和48.47万元。报告期内，公司向MPBiomedicalsIndia采购原材料金额分别为1,519.47万元、0.64万元、0元和0元。报告期内，公司向烟台海川采购外协加工金额分别为39.68万元、241.38万元、167.07万元和0元。报告期内，公司向烟台万海舟采购外协加工金额分别为6.49万元、11.23万元、0元和0元。

经计算，报告期各期，九目化学对万润股份及其关联方合计关联采购金额分别为6,862.06、万元、2,268.97万元、1,827.13万元、585.88万元。可以看出，九目化学招股书两处披露的对万润股份及其关联方的采购金额在2023年是一致的，但是2024年和2025年对万润股份及其关联方采购金额却分别存在3.47万元和0.53万元的差额

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