35亿亏损压身，海柔二闯“箱式仓储机器人第一股”能成吗？

箱式仓储机器人（ACR）龙头海柔创新二度向港交所递交招股书，冲刺全球ACR赛道第一股。

这家深圳硬科技企业凭借货箱到人技术路线，拿下全球超三成市场份额，营收与毛利率持续走高，海外业务收入占比过半，成为国内仓储自动化出海标杆。

但招股书同时撕开独角兽扩张另一面：报告期内累计亏损超35亿元，优先股赎回负债高悬，客户集中度持续抬升，全球化扩张叠加地缘、合规多重不确定性。

为核实公司盈亏平衡预期、负债风险、海外业务规划等核心问题，记者已向海柔创新发送正式采访函，截至发稿，对方暂未予以回复。在全球仓储自动化需求上行周期，规模领跑的海柔创新，需要向资本市场回答商业化可持续的核心命题。

会爬货架的机器人

41亿订单在手，全球市占率超30%

海柔创新2015年诞生于深圳，核心产品ACR箱式仓储机器人，区别于传统“货架到人”方案，机器人可直接攀爬货架，抓取单个货箱送到拣选工位，无需大规模改造仓库主体建筑，大幅提升仓储密度与拆零拣选效率，广泛落地电商、鞋服、3C、医药、第三方物流等场景。整套业务不是单纯卖硬件机器人，而是机器人硬件、HaiQ仓储调度软件、现场实施运维一体化的自动化解决方案。

根据灼识咨询数据，按2025年收入与出货量口径，海柔创新是全球第一大ACR解决方案供应商，全球市场份额超30%，业务覆盖全球40余个国家和地区，累计落地项目超1700个，服务安踏、顺丰DHL等海内外头部客户，海外收入占比已经过半。

财务基本面呈现高增长特征。招股书显示，2023‑2025年营收由8.07亿元增长至20.17亿元；2026年上半年营收11.18亿元，同比增长70.2%；毛利率从2023年16%提升至2026上半年34.4%，在手订单规模超41亿元，客户复购率达到89%，规模效应逐步释放。

人力成本上涨，推动全球仓库自动化改造需求持续扩容，部署灵活的ACR方案迎来增长窗口。技术壁垒、全球市场份额、大额在手订单多重优势叠加，让这家尚未盈利的硬科技独角兽，成为港股未盈利硬科技IPO极具代表性的观察样本。

累计亏损超35亿

高毛利背后，超52亿对赌负债悬顶

营收、毛利率持续改善，并不代表公司已经跑通盈利模型。招股书披露，2023至2026年上半年，海柔创新累计净亏损达到35.23亿元，经营现金流持续为负，公司自身也提示，短期内仍将持续亏损。

亏损由多重因素叠加形成。为抢占海内外市场，销售及市场费用长期维持高位；同时每年持续投入数亿元研发资金迭代机器人软硬件。

更大的压力来自多轮融资带来的优先股赎回负债，截至2026年6月末，赎回负债规模超52亿元，每年由此产生大额财务利息，持续侵蚀账面利润。

按照投资条款约定，如果本次上市进程受阻、申请被否或到期未能完成上市，投资人赎回权将触发，公司面临大额兑付压力。换言之，本次港股IPO，不只是募资扩产，更是化解对赌负债、修复资产负债表的关键节点；一旦成功上市，这部分负债将重分类计入权益科目，财务压力将显著缓解。

存货端上，截至2026年6月末存货接近9.7亿元，大量设备已经发货至客户现场，等待项目验收确认收入。订单交付、项目验收周期拉长，持续占用营运资金，还附带存货减值风险。

虽然经调整亏损率持续收窄，但招股书并未给出明确的盈亏平衡时间表。资本市场需要分辨：哪些亏损是面向长期技术布局的战略性投入，哪些是扩张模式本身带来的持续性消耗。

海外收入过半，客户集中度抬升

海外市场已经成为海柔创新核心增长引擎，海外项目整体毛利率优于国内业务。公司海外收入占比过半，业务分布多国，关税政策变动、地缘摩擦、当地劳工法规、产品合规标准调整，都可能干扰订单落地，压缩项目收益。海外自动化厂商同样持续迭代同类产品，市场竞争持续加剧，并非不存在被挤压的可能。

客户结构层面，报告期内前五大客户收入占比从2023年32.1%上升至2026年上半年50.3%，头部客户贡献收入占比显著抬升，其中部分大客户为海外集成商。大客户集中可以带来大额订单，拉高单项目体量，但客观风险同样突出：一旦头部客户缩减资本开支、调整自动化采购计划，营收将直接承压，这也是招股书重点提示的经营风险。

回到国内赛道，仓储机器人赛道竞争日趋白热化，同行企业持续加码箱式机器人赛道，产品、价格竞争持续加剧。港股市场过往已经出现未盈利机器人企业上市后估值回调的案例，二级市场估值逻辑正在转向理性，不再单纯以营收增速、市场份额作为唯一标尺，亏损收窄节奏、现金流质量、风险抵御能力，都会纳入估值考量。

长远来看，仓储自动化长期行业逻辑并未改变，海柔创新在ACR赛道已经建立起技术与市场先发优势。但从独角兽走向公众上市公司，资本市场期待看到的不只是亮眼的市场份额与营收增速，更是平衡扩张速度、成本管控，走出可落地的盈利路径。海外业务拓展、客户结构优化、巨额赎回负债的化解，将是海柔创新IPO路上绕不开的三道考题。

采写：南都·湾财社 记者陈盈珊