对话丨财通基金吴伟：以高夏普为锚，在风险约束下寻找更优解

来源：市场投研资讯

（来源：财通基金）

想多争取一些收益，又怕波动太大——低利率时代，这可能是很多投资者的两难。于是“固收增强”成为热门之选。国泰海通证券数据显示，截至2026年6月末，全市场固收增强基金规模突破3万亿，相较于2025年初增长超一倍[1]。风险和收益本是一体两面，固收增强产品的核心，恰恰在于如何找到更优的风险收益比。

小财家的固收增强产品——财通稳进回报6个月持有期混合，A类近一年斩获9.33%的净值增长率（同期业绩比较基准表现：4.13%），夏普比率1.65，它是如何在收益与风险之间寻求“平衡点”的？本期对话，我们邀请它的基金经理吴伟，聊聊他的解法。

数据来源：夏普比率=(基金年化收益率-无风险利率)/基金年化波动率，数值越高代表单位风险获得的超额收益越多，数据区间2025.07.01-2026.06.30‌；业绩比较基准为中债综合指数收益率*75%+沪深300指数收益率*20%+恒生指数收益率*5%；净值增长率来自产品定期报告，财通稳进回报6个月持有期混合成立于2021年11月10日，吴伟自2025年5月9日开始任职基金经理；A类从2021.11.10至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-0.89%(-4.29%)、0.35%(-1.32%)、1.58%(8.07%)、0.36%(3.52%)；C类从2021.11.10至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为-1.20%(-4.29%)、0.05%(-1.32%)、1.32%(8.07%)、0.17%(3.52%)；截至2026.06.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来11.61%(7.85%)，近三年8.46%(11.20%)，近一年9.33%(4.13%)；截至2026.06.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来10.29%(7.85%)，近三年7.72%(11.20%)，近一年9.11%(4.13%)；近一年最大回撤数据区间2025.07.01-2026.06.30‌；历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

业内的固收增强产品，从低波到高波，覆盖了不同风险收益特征的完整谱系，不同档位的持有体验可能天差地别。财通稳进回报6个月持有期混合这只产品定位和投资目标是怎样的？

吴伟 ：先说定位，这只产品的定位是中波固收增强。

我们在设计产品目标时是基于这样的理解：高波产品更加突出工具属性，适合交易性场景的需求；低波产品则更像是低利率环境下的理财替代，承载的是居民财富里基础的那部分钱。对于大多数投资者而言，理想状态是用这两类资产去构建一个符合自己风险偏好的组合，但是要做好这一点，这对投资者基础资产的分析理解和大类资产配置能力提出了比较高的要求。中波固收增强产品，本质上就是在帮助投资者解决这样的问题。

财通稳进回报6个月持有期混合的投资逻辑，就是在满足回撤约束的前提下，动态地寻找高波资产和低波资产的较优搭配，争取一个更优的风险收益比——也就是我们常说的高夏普比率和卡玛比率。

您把目标定在了“实现更优的风险收益比”上，那在管理中如何实现这一点？

吴伟 ：在明确了目标之后，接下来就是找实现路径和工具。这只产品我们采用“多资产多策略”投资框架。组合资产多元化和对冲策略的引入，是为了实现更优风险收益比这一目标，这个思路贯穿在我组合管理的每一个细节里。

具体讲，我比较在意两类对冲：一类是含权资产与纯债资产之间的对冲；另一类是股票内部不同风格之间的对冲，也就是大家比较熟悉的哑铃结构。

可转债我会单独拿出来考虑，这类资产的属性比较特别，在不同市场环境下会体现出和股债截然不同的相关性。某些极端行情里，转债整体的债性特征突出，可以作为纯债的更优替代；而近两年，转债则更多地呈现出股市的beta特征。

您此前提到，高夏普比率是核心锚点。在实际投资中，如何平衡风险与收益？

吴伟 ：平衡风险与收益的方法有很多类，前面提到的对冲策略是其中一类，通过组合的方式实现，这也是教科书里面比较经典的做法；可转债策略也是一类，转债自身就具有比较良好的风险收益特性，跟中波固收增强的目标天然契合；在自下而上的投资方法里，通过基本面研究和估值研究，去挖掘一些具备高赔率的性价比股票也能够达到这个目的。

我并不拒绝任何一种方式来实现风险和收益的平衡，但是从投资禀赋而言，对冲策略和可转债策略是我比较常用的手段。

纯债作为组合底仓，在您的框架里承担什么角色？当前在券种选择上有何侧重？

吴伟 ：纯债在固收增强组合里，通常承担两个角色：收益基石和风险平衡器。对于财通稳进回报6个月持有期混合这只产品来说，含权部分的风险预算要根据纯债贡献的预期收益水平来测算，所以纯债部分更追求稳定，会比较注重整体久期的控制。

券种的选择上，流动性是我比较看重的指标，在多资产配置里，含权的整体仓位本身会相对灵活一些，因此保留一定的高流动性纯债资产是必要的。

在含权资产内部，您采用股票和转债的轮动框架，这个轮动具体是怎么操作的？怎么判断“这个时刻谁更划算”？

吴伟 ：轮动本质上是在给股票和转债“比价”。转债和股票的性价比研究其实已经比较成熟了，通过溢价率曲线和溢价率的历史走势，我们大致能判断不同平价下转债的估值水平：估值偏高的时候，含权资产则以股票配置为主；而在转债估值体现出性价比的时候，则以可转债配置为主。此外，我也会利用可转债估值曲线进行个券的筛选。

估值研究虽然能够很好地为股票、转债的轮动做参考，但是在实际管理组合的时候，情况要更加复杂一些。首先，转债本身跟A股相比存在一些局限性，转债的行业分布和A股相比是有偏的，可转债里面的小盘股居多；其次，转债具有相同的beta。举个例子，利用偏债型和偏股型的转债去做对冲，效果肯定不如股票和债券的组合。

所以在绝大多数时间，我们含权资产的组合中转债和股票都是同时存在的。但今年的情况比较特殊，年初转债估值一度向上突破两倍标准差，这种情况下，相比转债，股票的性价比还是比较突出的，不过最近这样的情况已经有所缓解。

对于含权部分的仓位，您是如何管理的？

吴伟 ：含权仓位不是拍脑袋定的，它是倒推出来的，即根据产品的回撤控制目标，以及纯债部分能贡献的预期收益水平，测算出一个含权资产的风险预算。这个预算决定了含权仓位的上限，而且上限是固定不变的。在此之下，我会根据大类资产配置框架和对市场的研判，确定一个偏中期的含权仓位中枢。至于仓位下限，一般是在触发硬回撤控制时，最终保留的底线仓位。因此，仓位管理并不是单一考虑的变量，它需要跟回撤控制与对冲策略相结合。

落到含权资产本身，产品近一年采用了“红利+成长”的哑铃型配置策略，其中成长贡献了产品的收益弹性绝大部分。成长股的选股主要基于中观产业比较的框架：行业层面一般选择2-3个行业进行配置，防止过度集中，也避免“摊大饼”稀释掉锐度。另外，就像前面提到的，在研究的过程中如果自下而上发现一些风险收益比特别好的个股，无论是否来自目标行业，也会空出一部分仓位进行配置。

回撤是持有人非常重视、也是很容易影响持有体验的一个指标，这只产品在回撤控制上具体是怎么做的？

吴伟 ：作为一只中波固收增强产品，财通稳进回报6个月持有期混合的回撤目标是尽全力做到与产品定位相匹配。实现回撤控制的核心，是通过多资产、多策略的配置，减少资产和策略间的相关性。我前面反复提到的对冲策略，也是为这个目标服务的。在面对市场尾部风险时，我们会采用硬控的方式进行应对。

当然，再精细的机制也有它的边界。模型终究只是理论，风险和收益永远是一体两面。真正能兼顾收益弹性和回撤控制的，是在投资中坚持框架优先，并且不断迭代和完善这个框架。

最后想请您谈谈，什么样的投资者更适合这类产品？

吴伟 ：财通稳进回报6个月持有期混合作为一只中波固收增强，更适合希望参与A股弹性、但是对于回撤比较敏感的投资者。以高夏普比率和卡玛比率为投资目标，本质上就是以好的持有体验为投资目标。

数据来源：[1]数据来源于国泰海通证券，截至2024.12.31，全市场固收增强基金规模为1.3万亿元，截至2026.6.30，全市场固收增强基金规模为3.0万亿元，固收增强基金指满足如下所有条件的准债债券型、偏债债券型、偏债混合型、灵活策略混合型、灵活混合型基金：①近三年非权益资产平均仓位≥50%；②)近三年权益资产(股票+转债)最高仓位≥1%；③近三年股票平均仓位≤40%且最高仓位≤50%；④近三年可转债平均仓位≤50%。基金经理吴伟管理的其他产品业绩：净值增长率来自财通基金产品定期报告，财通可转债债券成立于2012年7月13日，于2020年10月20日转型，自2017年4月14日起增设C类份额，原份额变更为A类份额；吴伟自2023年2月10日开始任职基金经理；A类从2020.10.20至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）为8.17%(14.31%)、-20.51%(-10.14%)、-3.80%(-1.32%)、7.75%(6.96%)、19.22%(16.47%)；C类从2020.10.20至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）为7.74%(14.31%)、-20.81%(-10.14%)、-4.17%(-1.32%)、7.29%(6.96%)、18.75%(16.47%)；截至2026.06.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)转型以来24.76%(31.65%)，近五年9.35%(25.71%)，近三年35.81%(23.12%)，近一年24.73%(13.51%)；截至2026.06.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)转型以来21.97%(31.65%)，近五年7.21%(25.71%)，近三年34.17%(23.12%)，近一年24.24%(13.51%)；财通久利三月定开债券发起成立于2019年9月6日，吴伟自2023年12月22日开始任职基金经理；从2019.09.06至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为2.63%(-0.06%)、3.68%(2.10%)、2.29%(0.51%)、2.30%(2.06%)、4.83%(4.98%)、1.75%(-1.59%)；截至2026.06.30，基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来21.62%(9.52%)，近五年15.75%(8.48%)，近三年9.10%(5.12%)，近一年1.90%(-0.56%)；财通纯债债券成立于2014年1月17日，于2016年1月19日转型，自2017年4月14日起增设C类份额，原份额变更为A类份额，吴伟自2023年12月22日开始任职基金经理；A类从2016.01.19至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为1.31%(-3.38%)、7.16%(4.79%)、3.15%(1.31%)、0.71%(-0.06%)、-0.88%(2.10%)、1.86%(0.51%)、5.94%(2.06%)、4.79%(4.98%)、1.64%(-1.59%)；C类从2017.04.14至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）分别为6.71%(4.79%)、2.72%(1.31%)、0.31%(-0.06%)、-1.42%(2.10%)、1.48%(0.51%)、5.61%(2.06%)、4.36%(4.98%)、1.24%(-1.59%)；截至2026.06.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)转型以来33.61%(9.72%)，近十年30.36%(10.33%)，近七年17.53%(10.29%)，近五年16.72%(8.48%)，近三年11.06%(5.12%)，近一年1.86%(-0.56%)；截至2026.06.30，C类基金净值增长率（同期业绩比较基准）成立以来24.04%(13.42%)，近七年14.25%(10.29%)，近五年14.35%(8.48%)，近三年9.72%(5.12%)，近一年1.46%(-0.56%)；财通安华混合发起成立于2021年5月19日，张婉玉自2022年7月8日开始任职基金经理，吴伟自2025年7月11日开始任职基金经理；A类从2021.05.19至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）为-4.81%(-3.15%)、-0.65%(-0.64%)、5.25%(7.52%)、-0.98%(2.57%)；C类从2021.05.19至2025.12.31期间，完整会计年度收益率（同期业绩比较基准）为-5.10%(-3.15%)、-0.95%(-0.64%)、4.93%(7.52%)、-1.28%(2.57%)；截至2026.06.30，A类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-3.49%(6.91%)，近五年-2.31%(6.64%)，近三年2.62%(9.89%)，近一年-2.10%(2.85%)；截至2026.06.30，C类基金净值增长率(同期业绩比较基准)成立以来-4.96%(6.91%)，近五年-3.77%(6.64%)，近三年1.70%(9.89%)，近一年-2.39%(2.85%)；历史数据仅供参考，我国基金运作时间较短，基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现的保证。

基金经理履历：吴伟先生，上海财经大学金融学硕士。历任申万宏源研究所研究员，兴业经济研究咨询股份有限公司研究员，上投摩根基金管理有限公司研究员。2022年5月加入财通基金管理有限公司，曾任固收投资部基金经理助理，现任固收公募投资部基金经理。

风险提示：本文所提及投资思路与方法论为基金经理个人观点，不构成产品法定投资策略的承诺或保证，具体投资策略以产品法律文件和定期报告为准。财通稳进回报6个月持有期混合为混合型基金，风险等级为R3等级，其预期收益和风险水平理论上高于债券型基金和货币市场基金、低于股票型基金。基金对于每份基金份额设定6个月最短持有期限，投资者认购或申购、转换转入基金份额后，自基金合同生效日或申购、转换转入确认日起6个月内不得赎回或转换转出，因此，对于基金份额持有人而言，存在投资基金后6个月内无法赎回的风险。固收+基金是一种风险收益特征介于纯债基金和股票基金之间的产品，投资者在选择固收+基金时，需根据自身风险承受能力和投资目标，选择合适的产品，并坚持长期投资理念。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者在进行投资决策前，应仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》及相关公告，做好风险测评，并根据风险承受能力选择相匹配的风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。嘉宾分享的观点、结论和建议仅供参考,不构成投资者改变投资决策或选择具体产品的法律依据。提及行业、板块不构成任何投资推介,市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考;基础信息均来源于公开可获得的资料,基金管理人力求可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,获得报告的人士据此做出投资决策,应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。

财通稳进回报6个月持有期混合费率信息

A类/C类管理费率：0.30%/年；

A类/C类托管费率：0.10%/年；

A类单笔认购金额M<100万，认购费率0.60%；

A类单笔认购金额100万≤M<200万，认购费率0.40%；

A类单笔认购金额200万≤M<500万，认购费率0.20%；

A类单笔认购金额M≥500万，认购费1000元/笔；

A类单笔申购金额M<100万，申购费率0.30%；

A类单笔申购金额100万≤M<200万，申购费率0.20%；

A类单笔申购金额200万≤M<500万，申购费率0.10%；

A类单笔申购金额M≥500万，申购费1000元/笔；

C类销售服务费：0.20%/年；

A类/C类赎回费率：持有期N≥180天，赎回费率0.00%。