海柔创新再闯港交所

【导读】海柔创新再闯港交所，三年半累计亏损超35亿元

中国基金报记者 若文

仓储机器人赛道“全球市占率第一”的海柔创新，又一次站到港交所门口。

近日，海柔创新再次向港交所递交上市申请，高盛（亚洲）、中信证券（香港）担任联席保荐人。今年2月13日，公司首次递表港交所。

从招股书来看，海柔创新并不缺漂亮数字。

按2025年收入及出货量计，海柔创新是全球最大的箱式仓储机器人（ACR）解决方案提供商，市场份额超过30%。2023年至2025年，公司收入从8.07亿元增至20.17亿元，两年增长约1.5倍；截至今年6月底，订单积压达到41.54亿元。

但另一组数字同样醒目：2023年至2026年上半年，公司累计亏损约35.23亿元；今年上半年经营活动现金净流出3.60亿元。截至6月底，公司负债净额达到43.71亿元，其中，赎回负债达到52.54亿元，7月底进一步升至52.76亿元。

一家全球市占率第一、年收入已经突破20亿元的机器人公司，为什么还处于亏损状态？第二次站到港交所门口，海柔创新要回答的问题比第一次更多。

收入翻倍亏损还在亿元级

如果只看增长，海柔创新近几年的表现相当亮眼。

2023年至2025年，公司收入分别为8.07亿元、13.60亿元、20.17亿元。2026年上半年，公司收入达到11.18亿元，同比增长70.2%；毛利为3.85亿元，同比增长105.2%。

订单增长更快。截至2023年、2024年及2025年末，公司订单积压分别为17.89亿元、22.66亿元、30.87亿元；截至今年6月底，这一数字进一步增加至41.54亿元。同期，客户复购率也由2023年的68%提高至89%。

但规模增长尚未带来整体盈利。2023年至2025年，海柔创新分别亏损10.09亿元、12.56亿元、8.28亿元，2026年上半年继续亏损4.31亿元，三年半累计亏损约35.23亿元。

持续亏损的背后，销售、研发等投入仍处于高位。

2023年至2025年，公司销售及市场开支分别为4.24亿元、4.89亿元、5.87亿元；今年上半年达到3.35亿元，占同期收入的29.9%。同期，研发开支分别为3.09亿元、3.34亿元、3.85亿元，今年上半年为2.49亿元。

海柔创新在招股书中也给出了短期判断：预计2026年全年仍将录得净亏损，同时经营现金流净流出将增加。

从现金流看，这一压力已经显现。2023年至2025年，海柔创新经营活动现金流分别净流出4.82亿元、1.96亿元、3429万元。2025年，经营现金流已经接近转正，但今年上半年再次净流出3.60亿元，高于上年同期的2.89亿元。公司现金及现金等价物由2025年末的20.15亿元降至今年6月底的14.17亿元。

毛利率翻倍海外业务撑起“半壁江山”

与持续亏损形成对照的是，海柔创新的毛利率明显改善。从2023年的16.0%到今年上半年的34.4%，公司综合毛利率已提升一倍有余。

背后一个重要变化，是海外业务占比不断提升。

2023年，海柔创新来自海外市场的收入占比只有24.2%，2024年提高至38.1%，2025年达到47.0%，今年上半年进一步升至50.2%，海外业务已经贡献公司一半以上收入。

更关键的是，海外项目的盈利能力明显高于国内。2023年至2025年，海外市场毛利率分别达到45.7%、41.4%、46.9%，同期国内市场毛利率分别为18.7%、21.1%和20.8%。

海柔创新解释称，海外项目通常规模更大、系统复杂度更高，增值服务比例也更高，因此，拥有更好的定价空间；国内市场竞争更加激烈，客户价格敏感度较高。

不过，随着海外收入快速增长，渠道依赖也在上升。

2023年至2025年，公司来自渠道合作伙伴的收入占比分别为36.3%、39.5%、25.7%；今年上半年，这一比例快速升至58.6%。

渠道合作能够帮助海柔创新快速进入海外市场，并利用当地系统集成商的客户和交付能力。但当过半收入来自渠道合作伙伴，公司对终端客户的直接触达程度、渠道稳定性以及未来的利润分配空间，都成为需要持续观察的变量。

与此同时，海柔创新的客户集中度还在提升。2023年至2026年上半年，公司前五大客户收入占比分别为32.1%、36.7%、43.2%、50.3%。今年上半年，公司一半收入来自前五大客户。

随着公司越来越多地参与大型项目，头部客户的收入贡献持续提高，未来订单稳定性和议价能力，也将更直接影响公司的利润表现。

52亿元赎回负债二次IPO再添考题

此次IPO，海柔创新还有一道特殊的财务考题。

截至2026年6月底，公司资产总额为34.92亿元，负债总额为78.63亿元，负债净额达到43.71亿元。

其中最大的一项负债来自IPO前投资者。截至今年6月底，公司赎回负债达到52.54亿元，到7月底进一步增至52.76亿元。

这部分负债源于海柔创新此前融资时给予部分投资者的赎回权。

根据招股书披露，相关赎回权及公司购回权已经在首次向港交所递交上市申请前终止。但如果公司主动撤回上市申请、申请被证券监管部门或交易所拒绝，或者首次递表后18个月内没有完成合资格上市，相关权利将自动恢复。

因此，这52亿元并非目前需要立即偿还的普通借款，但其存在仍与上市进程紧密相关。

按照会计处理，一旦上市完成，这部分赎回负债将重新指定为权益，海柔创新也预计将从净负债状态转为净资产状态。

不过，在完成重分类之前，赎回负债仍在持续产生利息费用。

2023年至2025年，公司相关利息分别为2.11亿元、2.40亿元、2.94亿元；今年上半年进一步达到1.98亿元，同比增加约43%。

截至最后实际可行日期，公司此前IPO前投资募集资金约91%已经使用。

“全球市占率第一”之外市场开始算盈利账

对于海柔创新来说，已经上市的极智嘉，是一个绕不开的参照对象。

2025年7月，极智嘉登陆港交所，发行价为16.80港元/股，成为仓储机器人领域率先进入港股市场的头部企业。

从最新经营数据看，2026年上半年，极智嘉实现收入12.84亿元，同比增长25.3%；毛利率为35.8%；经调整净亏损6060万元，同比收窄32.1%。同期，公司新签订单达到23.85亿元，同比增长35.5%。

同期，海柔创新收入为11.18亿元，毛利率为34.4%，经调整净亏损2.08亿元。

两家公司产品结构、客户构成以及技术路线并不完全相同，不能简单以一组财务数字判断谁更优，但极智嘉上市后的股价表现，仍提供了一个值得观察的市场信号。

极智嘉IPO发行价为16.80港元/股。截至2026年9月16日，公司股价报8.21港元/股，较发行价下跌约51%。

一家已经实现经调整盈利、经营现金流转正的仓储机器人公司，上市一年多后股价仍明显低于发行价。这至少说明，在公开市场，“全球化”“高增长”“机器人龙头”等标签很难单独支撑长期估值。

行业本身仍在快速增长，灼识咨询数据显示，2025年全球ACR解决方案市场规模约61亿元，预计到2030年增至860亿元。

随着头部企业陆续登陆资本市场，比较维度也在发生变化。过去讲市场空间、市占率、订单和收入增速，就足以解释一家机器人公司的成长性。当同行已经开始实现盈利，投资者自然会进一步追问毛利率、费用率、现金流以及盈利兑现的时间。

对于再次站到港交所门口的海柔创新来说，“全球第一”已经写进招股书，下一张成绩单，要看利润。

编辑：黄梅

校对：王玥

制作：鹿米

审核：陈墨

注：本文封面图由AI生成

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