Bitwise正在关闭其狗狗币ETF。访问从来都不是问题

在199个交易日中，这三只美国狗狗币基金有166个交易日的净流入为零。不是资金流出，而是完全没有资金流入。通用的上市标准使得这些产品很容易上线，而第一个失败案例恰恰揭示了“容易上线”的真正后果。

要点

• Bitwise 于 9 月 10 日向美国证券交易委员会表示，将清算 Bitwise Dogecoin ETF，预计最终交易将于 10 月 14 日进行，现金分配将于 10 月 22 日左右进行。

• 截至 9 月 8 日，该基金持有约 72.2 万美元的净资产，由约 820 万枚狗狗币 (DOGE) 支撑。

• 在所有三个美国狗狗币基金的 199 个交易日中，净资金流入为正的有 28 天，为负的有 5 天，为零的有 166 天。

• 狗狗币 ETF 的累计交易量约为 3 亿美元，而 Zcash 产品为 15 亿美元，Hyperliquid 链接产品为 21 亿美元。

• Bitwise 将关闭的原因归咎于优化其产品范围，而其 Hyperliquid 基金则继续吸引买家。

在狗狗币ETF的故事中，真正引人注目的数字并非Bitwise决定关闭该基金时持有的72.2万美元，而是166。在涵盖所有三只美国狗狗币基金的199个交易日中，有166个交易日的净流入和流出总额恰好为零。既没有资金流出，也没有资金流入。在近一年的时间里，超过五分之四的交易日里，资金完全没有流动。而这只追踪加密货币领域最知名资产之一的受监管产品，却出现了这种情况。狗狗币拥有大多数股票都梦寐以求的品牌。它曾登上国家电视台，得到世界首富的推广，市值高达130亿美元，而其专属ETF的持有量却不足100万美元。Bitwise于9月10日提交了清算申请。该基金的费用率为0.34%，在同类基金中属于最低水平，并在纽约证券交易所的Arca平台上交易，投资者可以像交易其他上市基金一样进行交易。业内人士多年来一直争取的一切，它都曾拥有。但它缺少的是想要它的人。

Bitwise提交了什么文件

首先是机制部分，因为股东需要了解这些，而大多数报道都忽略了这些内容。

Bitwise Investment Advisers于9月10日宣布，将清算并关闭Bitwise Dogecoin ETF，并已向美国证券交易委员会（SEC）提交了8-K表格。预计该ETF在纽约证券交易所Arca的最后交易日为10月14日。股东可在当日交易结束前在二级市场出售该ETF。

此后，该基金停止运作。10月22日，剩余股东将收到截至10月21日其所持股份的净资产值，以现金形式发放。股东无需采取任何行动。

对于持有者而言，有两点需要注意。在10月14日之前在交易所出售，只能获得当时的买家出价，而对于交易量较小的基金来说，其价格与净资产值的偏差可能比流动性较好的产品更大。持有到最后一天意味着要承担狗狗币价格的全部风险敞口，直到10月21日，之后才能获得现金，但这可能会产生税务影响，具体取决于持有者的成本基础。

Bitwise给出的理由是，公司正在优化产品线，以满足不断变化的投资者需求。但该公司并未提及交易量、业绩或市场需求等因素。

166天

这个数字让这件事变成了一个故事，而不是一个脚注。

对美国三只狗狗币基金共计199个交易日的分析发现，其中28个交易日为净流入，5个交易日为净流出。在剩余的166个交易日（占样本的83%以上），净流入和净流出均为零。

请仔细思考一下“零”在这里的含义。它并非意味着这些基金表现不佳，而是指在过去五天中的四天里，所有面向美国投资者的狗狗币ETF的发行量和赎回量都为零。这些产品依然存在，有报价，可以通过任何券商账户进行交易，但却无人问津。

相比之下，即使出现资金流出，基金至少还有持有人参与决策。而持续的零资金流动日则意味着几乎没有人买入或卖出该产品，因为几乎没有人持有它。

BWOW自身的走势也印证了这一点。2025年11月下旬，其首日交易量约为300万美元，表明市场最初对其抱有浓厚的兴趣，但之后便杳无音讯。截至9月8日，其净资产为721,815美元，由约820万枚狗狗币（DOGE）支撑。从成立到8月底，其净资产价值下降了约45%，这属于价格问题，而非资金流入问题，但两者会相互叠加：资产价格下跌且没有资金流入，其价值会进一步缩水。

解释这一点的比较

将狗狗币的资金与其他同期推出的加密货币进行比较，情况就清晰多了。

狗狗币ETF的累计交易量约为3亿美元。Zcash产品的累计交易量约为15亿美元。高流动性关联产品的累计交易量约为21亿美元。XRP和Solana基金的总交易量约为30亿美元，有分析指出，狗狗币ETF用了十个月的时间才达到XRP一天的交易量。

这些数据反映的是一种选择过程，而非普遍缺乏兴趣。机构和券商的资金正在流入山寨币ETF，而且是流入特定的ETF。

它们之间的区别并非仅仅体现在品牌知名度上，狗狗币的品牌知名度非常高。区分它们的关键在于资产是否具有相关的价值主张。Zcash 的核心在于隐私保护理念和协议升级周期。Hyperliquid 拥有收入、回购计划和市场地位。XRP 已达成法律和解，拥有机构支付渠道，但监管部门尚未做出最终决定。Solana 则拥有一个能够产生交易费用的生态系统。

狗狗币拥有一批追随者。这固然有价值，但这与投资者将其纳入投资组合的理由并不相同，因为追随者是购买代币的理由，而论点则是购买基金的理由。

Grayscale 的竞品从另一个角度也印证了这一点。GDOG 比 BWOW 早几天推出，规模约为 870 万美元，是 Bitwise 的十二倍左右。这是一个相当大的相对优势，其绝对规模也足以让传统 ETF 相形见绌。这两只基金都处于同样的尴尬境地：规模太小，不足以产生实际意义；又太引人注目，无法悄无声息地消失。其中一只即将关闭。

通用列表标准实际做了什么

这是结构性因素，也是为什么此次交易的结束不仅仅影响一个股票代码的原因。

2025年9月，美国证券交易委员会（SEC）批准了主要交易所商品类信托基金份额的通用上市标准，取代了合格基金针对每种产品单独提交规则变更申请的做法，并将潜在的审批时间从最长240天缩短至约75天。商品若符合以下条件则可上市：在跨市场监管集团（Intermarket Surveillance Group）监管的市场交易；在指定合约市场作为期货合约的基础至少六个月；或与提供至少40%敞口的ETF挂钩。若不符合以上三项条件，仍需单独提交申请。

这一效应如同浪潮般席卷而来。Bitwise 预测，随着时间表的缩短，将有超过一百只新的美国加密货币 ETF 推出，而整个行业也纷纷跟进。

业界将这些标准解读为消除不公平的障碍，这种解读是正确的。审批确实是一种限制，而且在某些方面带有随意性，取消审批确实是一项进步。

标准无法创造需求，而BWOW则是对二者差异的首次清晰检验。这款产品克服了所有监管障碍，在主要交易所上市，定价具有竞争力，追踪排名前二十的资产，最终在一年内募集到72.2万美元并完成交易。

教训并非在于这些标准本身是错误的，而在于它们解决了行业能够看到的问题，却忽略了行业看不到的问题。过去审批难的时候，所有失败都可以归咎于准入门槛。如今审批容易，失败就必须归咎于其他因素，而这些因素就是：监管包装并不会让原本不想要这项资产的人觉得它更有吸引力。

这对管道会造成什么影响？

如果未来将有上百只加密货币 ETF 问世，那么其中相当一部分的结局将与狗狗币的结局类似，其后果值得我们深思。

发行方将更加集中精力。运营ETF的成本固定，与规模无关：托管费、审计费、上市费、合规费和营销费。一只管理着72.2万美元资产、费用率为0.34%的基金，每年大约会产生2500美元的费用，这甚至不足以支付任何一项成本。发行方会越来越多地选择他们认为未来资产将流向的领域进行发行，这意味着投机性上市产品将会减少，而与那些已有机构投资价值的资产相关的产品将会增多。

清算将成为常态，因此应仔细阅读相关信息。清算并不代表对标的资产的最终评价。狗狗币不受 BWOW 清算的影响；代币交易正常，网络运行正常，持有者依然持有。关闭的只是获取该资产的一种途径，其关闭反映的是投资者对该途径的需求，而非资产本身的前景。

而且，生存率的计算方式会美化这一类别。失败的基金会被清算，并从平均值中剔除。一年后，山寨币ETF的整体统计数据看起来会比首批基金的实际表现更好，因为失败的基金已被剔除。任何评估山寨币ETF是否有效的人都应该将新发行的基金数量与存活下来的基金数量进行比较，而不是仅仅关注存活下来的基金数量。

该类别尚未回答的问题

所有这一切背后都隐藏着一个悬而未决的问题，那就是单一资产山寨币 ETF 的用途是什么，而狗狗币让这个问题显得尤为突出。

推出现货比特币ETF的理由很简单：受监管机构无法直接保管数字资产的机构可以通过熟悉的平台获得比特币敞口，而且涉及的金额足够大，平台的成本与它提供的交易机会相比微不足道。这一论点奏效了，交易量也证明了这一点。

将这种模式扩展到规模较小的资产也需要满足同样的条件，而这些条件很快就会消失。想要投资狗狗币的投资者可以在任何主流交易所购买狗狗币，购买规模不限，无论是零售投资者还是小型机构投资者，都无需支付管理费。这种封装工具的价值主张依赖于那些既想要持有该资产又无法直接持有的少数买家，而对于市值最大的几类资产之外的其他资产，这类买家群体非常小。

这表明，真正有效的产品将是那些除了访问权限之外，其封装层还能提供其他价值的产品：例如，质押收益的传递、跨多个资产的指数敞口，或者机构难以托管的资产。追踪某种流动性强、随处可交易的代币的单一资产基金，实际上是在与代币本身竞争，并且会在手续费方面处于劣势。

Bitwise旗下的Hyperliquid基金持续吸引买家，而其狗狗币基金却关闭了，这无疑是发行方明白这一点的最有力证据。同一家公司，同样的发行渠道，同样的监管环境，结果却截然相反。

72.2万美元到底能买到什么？

对基金本身的经济运作进行分析，就会发现基金关闭不再像是一个决策，而更像是一场算术运算。

BWOW 的手续费为 0.34%，是美国现货狗狗币产品中费用率最低的之一。假设其净资产为 72.2 万美元，那么这笔费用每年大约能带来 2455 美元的收入。

现在来说说成本。一只上市的ETF需要托管人、管理人、过户代理人、审计师、法律顾问、交易所上市费、持续的美国证券交易委员会（SEC）报告、做市商安排以及合规职能。其中任何一项都相当于2455美元的倍数。这只基金并非勉强盈利，而是其收入甚至不足以支付任何一笔费用。

这完全改变了基金关闭的原因。Bitwise关闭BWOW并非因为狗狗币表现令人失望，而是因为如此小的基金无法维持自身运营，而且资金缺口也不够大，无法继续等待。即使基金规模只有200万美元，甚至可能达到500万美元，Bitwise的决定也依然会是同样的。

这设定了一个大致的门槛，值得在未来的所有产品发行中加以借鉴。单一资产加密ETF需要数千万美元的资产规模，管理费才能覆盖运营成本，而要让发行方觉得物有所值，则需要更大的规模。Grayscale的同类产品规模为870万美元，更接近可行性，但显然也尚未达到。

所以，Bitwise 的一百多个基金项目并非一百个独立的企业，而是一百笔赌注，其中大多数最终都会像这个项目一样失败，而这些项目的发行人比任何人都清楚这一点。低成本启动恰恰使得那些很可能失败的项目显得合情合理。

品牌问题，坦诚地说

有一种解读对狗狗币不公平，值得警惕，因为这次关闭事件被用来论证一些数据不支持的事情。

狗狗币作为一种资产并没有失败。它的交易价格约为 0.084 美元，市值接近 130 亿美元，这使其跻身现存最有价值的加密货币之列，并超越了绝大多数已发行代币。它的社区拥有大多数项目都梦寐以求的韧性，其网络功能完善，并且在加密货币领域之外的知名度几乎超过了该行业所有其他资产，甚至包括一些市值远高于它的资产。

它所缺乏的是ETF买家究竟在购买什么。将客户资金投入单一资产基金的资产配置者需要一句可以写进投资备忘录的话，而这句话的内容绝不能仅仅是“该资产很受欢迎”。Zcash买家可以写关于隐私需求和协议升级的内容。高流动性资产买家可以写关于交易所收入和回购的内容。XRP买家可以写关于支付通道和监管解决方案的内容。

目前没有任何适用于狗狗币的类似条款能够通过合规审查，但这并非对该资产的批评，而是对狗狗币本质与受监管的发行机制之间不匹配的描述。狗狗币的吸引力始终在于其文化性和参与性，而这些特质无法通过经纪账户传递。

因此，客观的说法是，狗狗币持有者购买的是狗狗币本身，他们绝不会去购买一个收取费用却间接持有狗狗币的基金。该基金的失败证明了该基金的失败，而狗狗币持续增长的规模则证明了狗狗币本身的价值。两者都成立，但媒体报道大多只关注了其中之一。

首日成交量实际衡量的是什么

该基金历史上有一个数字值得重新审视，因为它经常被引用来证明需求，但实际上它衡量的是完全不同的东西。

BWOW上线首日交易量约为300万美元。这在当时被视为一个令人鼓舞的数字，一些关于该平台关闭的报道至今仍将其作为市场最初存在兴趣但随后消退的证据。

交易量和资金流量是不同的概念，在新股上市首日，二者的区别至关重要。交易量统计的是股票的易手数量，包括做市商的持仓、套利者测试标的资产价差的交易，以及投机者对新上市股票进行短期投机的交易。净资金流量统计的是申购和赎回数量，即资金实际流入或流出基金的数量。

即使几乎没有净增持，一款产品也能在首日产生可观的交易量，因为同样的份额会在专业参与者之间反复交易。这似乎正是实际发生的情况。该基金从未积累过资产，而整个类别的资金流动数据也解释了其中的原因：在随后83%的交易日中，申购和赎回的净额均为零。

这是一个值得关注的常见解读错误，不仅限于这只基金。新上市ETF的首日成交量只能说明市场基础设施运转正常，专业人士参与定价。它并不能反映投资者的买入情况。真正反映投资者买入情况的是净增持量，而且所有发行机构都会每日公布该数据。

将此应用于即将到来的新品发布浪潮，其含义显而易见。预计每次新品发布公告都会包含首日销量数据，因为这些数据唾手可得，而且往往会夸大其词。相反，应该关注30天后的净资产，因为那时专业人士已经完成了市场定位，剩下的只有实际存在的需求。

十月收尾阶段的双重风险

对于目前持有 BWOW 的任何人来说，清算会带来一个没有明显正确答案的特定决定，而且值得着手处理，因为清算对于大多数加密货币投资者来说是陌生的。

在10月14日之前出售意味着接受买家届时愿意支付的市场价格。对于资产规模低于100万美元且交易量极少的基金而言，该价格可能与净资产值存在显著偏差。资产规模较小的产品买卖价差较大，而已知的清算日期则赋予了剩余买家更大的议价能力。在基金逐步解散的过程中，卖方处于不利地位，且市场已明确清算截止日期。

持有至最后期限意味着您将获得截至 10 月 21 日的净资产价值，这完全消除了价差风险，取而代之的是：您将在未来五周内完全享有狗狗币价格敞口，但 10 月 14 日之后您将无法以您选择的价格退出。如果狗狗币价格在此期间下跌，您收到的现金也将随之下跌。

这两种途径都会产生相同的税务事件。清算分配属于处置行为。持有亏损资产的股东可能会发现这种方式有利；而持有盈利资产的股东则无法通过不采取行动来延缓纳税。

没有任何一种方案能让持有者同时掌控这两个变量。卖出可以控制时机，但价格无法掌控；持有则可以控制价格机制，但时机无法掌控。正确答案完全取决于持有者对狗狗币未来五周走势的看法，而这恰恰是ETF持有者可能试图避免回答的问题。

更广泛的观点，也是值得在下次基金关闭时考虑的一点，是清算风险是小型基金的真正特征，而这种风险并未体现在任何费用比率中。0.34%的费用看起来很低，但当基金关闭并迫使持有人在非自愿的时机出售资产时，这种低费用就显得不那么划算了。规模本身就是一种风险特征，而在这个类别中，规模被低估了。

看什么

下一个清算目标。BWOW 不太可能是唯一一个。密切关注下一个被清算的资产是什么，以及它是否像狗狗币一样，拥有强大的散户认可度和较弱的机构支持。

GDOG能否生存下去？灰度基金的狗狗币资产规模约为BWOW的十二倍，但按任何传统标准衡量，其规模仍然很小。未来两个季度的走势将是判断狗狗币能否维持受监管地位的第二个重要指标。

新基金发行数量与存活基金数量之比，才是衡量通用上市标准是否有效的真正标准。Bitwise 预计已发行一百多支新基金；一年后真正有价值的数字是：还有多少基金仍在运营？

质押产品是否表现不同？通过质押收益流通的资金具有现货代币头寸所不具备的特性，而首批美国现货质押产品现已上市。如果这些产品持有的是普通现货资金所不持有的资产，那么这种封装产品的价值主张就更加清晰了。

资金流集中度。如果下一批新发行的基金也呈现同样的模式，即三到四种资产几乎占据了所有资金流，那么该类别最终的形态将更接近传统ETF，而不是像新发行潮所暗示的那样。

常见问题

Bitwise Dogecoin ETF 发生了什么事？

Bitwise于2026年9月10日宣布将清算并关闭旗下基金（股票代码：BWOW），并已向美国证券交易委员会（SEC）提交了8-K表格。该基金在纽约证券交易所Arca的最后交易日预计为10月14日。剩余股东将于10月22日左右收到截至10月21日的股份净值现金，无需采取任何行动。

该基金里有多少钱？

截至2026年9月8日，该项目净资产约为72.2万美元，由约820万枚狗狗币（DOGE）支持。该项目于2025年11月下旬推出，首日交易量约为300万美元，但此后未能发展为持续的交易参与。从推出到8月底，净资产价值下跌了约45%。

Bitwise为什么关闭了它？

该公司仅表示正在优化产品线以满足不断变化的投资者需求，并未提及交易量、业绩或需求等具体数据。但相关数据却十分明确：在涵盖所有三只美国狗狗币基金的199个交易日中，净资金流入为正的有28天，为负的有5天，而净资金流入为零的有166天，占样本总数的83%以上。

这是否意味着狗狗币遇到了麻烦？

不。代币交易正常，网络运行正常，持有者不受影响。关闭的只是其中一条受监管的投资渠道。此次关闭反映的是投资者对这条渠道的投资意愿，而非狗狗币本身的前景，尽管它也暴露了散户对该资产的认知度与机构投资者对追踪该资产的基金的需求之间存在差距。

狗狗币ETF与其他山寨币基金相比如何？

表现不佳。狗狗币ETF的累计交易量约为3亿美元，而Zcash产品的累计交易量约为15亿美元，与Hyperliquid相关的ETF的累计交易量约为21亿美元。XRP和Solana基金合计吸引了约30亿美元的资金，有分析指出，狗狗币ETF用了十个月的时间才达到XRP一天就能达到的规模。

通用上市标准是什么？

美国证券交易委员会于 2025 年 9 月批准了相关规则，允许符合条件的商品信托股份无需单独提交规则变更申请即可上市，从而将潜在的审批时间从长达 240 天缩短至约 75 天。商品可通过以下三种途径之一获得资格：加入监管组、拥有六个月的期货历史数据，或现有 ETF 持仓至少达到 40%。

相关标准是否解释了这一关闭措施？

他们解释的是基金存在的意义，而不是它失败的原因。这些标准取消了一个真实存在的审批障碍，而取消这一障碍本身就是一种进步。但他们无法创造的是需求，而BWOW恰恰清晰地展现了这两者之间的区别：该产品克服了所有障碍，以具有竞争力的费用在主要交易所上市，最终募集资金不足一百万美元。

投资者应该从中吸取什么教训？

监管准入和投资者需求是两回事，追踪在所有交易所都能交易的流动性代币的单一资产基金，在收取费用的同时，本身就与代币构成竞争。更有可能生存下来的产品，是那些除了准入之外，还提供其他价值的产品，例如质押收益或多资产配置。本文仅供参考，不构成投资建议。

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