美联储主席沃什发布会全文 ：通胀“太高了

来源：市场资讯

（来源：invest wallstreet）

这不是一次普通的加息发布会，而是沃什对美联储政策框架、沟通方式和独立性的系统宣示——以“价格稳定优先、纪律优先、趋势优先、独立性优先”取代此前的“数据依赖、前瞻指引、市场安抚”模式。

一、政策行动的本质：不是机械加息，而是“取消宽松”

沃什将加息25个基点至3.75%—4.00%定义为“取消一些宽松措施”，而非传统加息周期的起点。其逻辑是：

• 经济正在走强，新增就业、私营部门收益、商业资本投资均改善；

• 信贷流动强劲，尤其是企业端；

• 金融条件难以被称为“限制性”，委员会广泛认同；

• 因此需要让金融和信贷条件更符合最终目标。

也就是说，加息的直接理由不是某个单一数据，而是整体金融条件不够紧、经济动能增强、通胀仍然过高。

二、沃什的反应函数：标准、趋势、纪律，而非数据点和前瞻指引

这是附件最核心的部分。沃什反复强调：

1. 他不提供前瞻性指引，不预判未来加息路径。

2. 他不依赖单一数据点，认为数据点有噪声，市场习惯于“在一个数据点上屏息等待”是危险的。

3. 他重视趋势，主张“看窗外、询问现实”，观察潜在通胀是否以足够速度明确向2%移动。

4. 他为行动设定标准：必须有信心潜在通胀正以足够速度向目标移动。今天FOMC判定这一标准尚未满足，因此加息。

5. 他不把中性利率作为操作锚，认为中性利率是学术问题，对当前决策没有操作影响。

6. 他未提交自己的经济预测，但承诺忠实代表同事的预测摘要。这意味着点阵图反映的是委员会，而非沃什个人。

这套反应函数的深层含义是：美联储不再试图用语言管理市场预期，而是用一致行动和纪律重建抗通胀信誉。

三、通胀判断：过高、过久、趋势未改善，通胀是一种选择

沃什对通胀的判断非常强硬：

• 通胀超过目标已五年多；

• 今年夏季通胀数据没有显示基本趋势有有意义改善；

• 8月整体PCE可能约3.6%，核心PCE约3.2%，过多品类6个月和12个月涨幅超过3%；

• 整体商品价格和关键投入价格也在上涨；

• 通胀风险偏向上行。

他最关键的一句话是：“通胀是一种选择，今天我们为实现它迈出了一步。”这等于把抗通胀责任明确归于美联储自身，而非推给供应冲击或外部因素。

对于“供应冲击加息无法解决”的质疑，他的回应是：美联储不能影响油价或食品价格，但能防止相对价格变化扩大为二级、三级影响，能确保通胀预期稳定。也就是说，货币政策不解决供应冲击本身，但防止其演变为持续通胀。

四、经济与劳动力：接近充分就业，无需以损害就业为代价抗通胀

沃什的经济评估偏乐观：

• 失业率约4.1%，与充分就业一致；

• 职位空缺和每周工作时间增加；

• 就业增长与劳动力增长同步；

• 经济走强，潜在增长率更高；

• 价格稳定和充分就业在中期内并不冲突。

他明确表示：不需要损害劳动力市场来实现通胀目标。价格稳定是经济增长的基础，稳定价格最终能让经济更强大、更持久。

五、独立性与政治：不评论总统，独立是“双向街道”

面对特朗普要求降息的压力，沃什的回应非常克制但坚定：

• 关于与总统的讨论，没有可提供的信息；

• 他不是“华尔街通讯”；

• 美联储独立性的一部分是“保持自己的路线”；

• 独立是双向街道：美联储不评论贸易和财政政策，制定贸易和财政政策的人也应留在自己的路线上。

这实际上是把美联储独立性定义为相互不越界，而不是与白宫对抗。但全票加息本身，已经构成对白宫降息诉求的正面否定。

六、外部变量：地缘、能源、AI、资本竞争与长端收益率

沃什将外部冲击纳入政策判断，但拒绝越界：

• 地缘政治：无法躲避全球热点，对局势判断已变化；

• 能源与裂解价差：影响进入商店的产品价格，是通胀前景重要变量；

• AI：美联储关注AI对需求端和供给端的影响，成立特别工作组年底报告，但风险与回报的政策决策属于政府其他部门；

• 资本竞争：超大规模企业融资激增，推高长期收益率；

• 长期债券收益率上升三原因：经济实力、资本竞争、地缘政治。

这显示沃什把长端收益率视为多种力量的综合信号，而非单纯货币政策指标。

七、分配与民生：稳定价格最有利于最不富裕人群

沃什对“加息伤害穷人”的回应具有政治经济学含义：

• 最不富裕的人往往没有金融资产，没有住房权益，没有401(k)权益，靠薪水生活；

• 高通胀让他们难以维持生计；

• 稳定价格、实现2%通胀目标，才能带来实际收入增长；

• 因此，抗通胀本身就是对最不富裕人群最有利的政策。

这是对加息分配效应的辩护：通胀对穷人的伤害大于加息。

八、未来路径：不预判，但一致决心与点阵图偏鹰并存

附件中的关键张力是：

• 沃什拒绝前瞻指引，不预判未来行动；

• 但经济预测摘要中位数显示，今年年底联邦基金利率为4.1%，明年保持不变；

• 中位数将2%目标实现时间推迟到2029年；

• 沃什不认领这些预测，称它们是18位同事的预测，但重申“我们将实现价格稳定”；

• 通胀风险偏向上行，劳动力风险大致平衡。

这意味着：市场不能指望沃什用语言安抚，只能从行动和趋势中理解政策。 点阵图偏鹰，但沃什个人拒绝被其绑定。

九、总评：附件核心是“沃什式抗通胀框架”的登场

深刻总结，附件核心可归纳为五点：

1. 政策上：全票加息25个基点，本质是取消宽松，因金融条件不够限制、经济走强、通胀过高。

2. 框架上：从数据依赖转向趋势判断，从前瞻指引转向纪律行动，从中性利率锚定转向金融条件评估。

3. 通胀上：通胀过高且持续过久，供应冲击不能成为不作为理由，美联储要防止二轮效应和预期失锚。

4. 独立性上：面对白宫降息压力，不评论总统，强调双向独立，用一致投票捍卫抗通胀信誉。

5. 沟通上：极简、直接、不预判、不讨好市场，让市场逐渐理解美联储的决策逻辑。

不是“加息25个基点”，而是沃什重新定义了美联储的反应函数——以价格稳定为最高优先，以趋势和纪律为决策基础，以一致行动和独立姿态对抗通胀与政治压力。

美联储主席沃什新闻发布会全文

一、开场发言

在刚刚结束的会议上，联邦公开市场委员会决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点，至3.75%—4.00%，以支持美联储的双重使命。委员会将继续实施在银行体系中维持充足准备金的政策。

正如刚刚发布的政策声明所述，经济活动正以稳健速度扩张，不确定性仍然较高，部分源于地缘政治发展。国内支出具有韧性，生产率增长强劲，资本投资强劲，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大，但通胀仍然很高。今天的政策行动将支持通胀更及时地回归委员会2%的目标。委员会将实现价格稳定。

为进一步说明细节，本次决定是在美国经济似乎正在增强的背景下作出的。新增就业、私营部门收益和商业资本投资等指标在最近几个月均有所改善，并指向良好方向。信贷流动一直强劲，尤其是对企业而言。正如我在杰克逊霍尔政策研讨会上所说，我很难将广泛的金融状况描述为限制性的。这一判断得到委员会广泛认同，因此我们取消了一些宽松措施。考虑到地缘政治形势的冲击和不确定性，人们会更加欣赏美国经济的韧性。鉴于这种韧性以及更大潜力的可能，乐观态度正是过去两天我在FOMC中听到的。

美国劳动力市场状况是实力的基本标志。失业率仍保持在4.1%左右的低水平，职位空缺和每周工作时间增加，四周移动平均失业率与充分就业一致。因此，在国会赋予的就业职责方面，美联储状况良好。然而，通胀已超过目标五年多。因此，我们的主要焦点是使命中的价格稳定方面。显而易见，通胀过高，且持续时间过长。今年夏天的通胀数据并未表明，根据最新CPI和PPI数据，基本趋势已有有意义的改善。8月整体PCE价格12个月变化可能在3.6%左右，核心PCE和CPI分别约为3.2%和2.4%。过多品类的6个月和12个月涨幅超过3%。我在杰克逊霍尔指出，整体商品价格也值得关注，许多关键投入价格在断断续续时期已经上涨。

自6月作为主席召开第一次FOMC会议以来，我和同事一直明确致力于价格稳定和2%的PCE通胀目标。在7月会议上，我们都认为通胀仍然过高，并表示愿意根据情况需要共同采取行动。我和大多数同事认为，更明智的做法是等待新信息。上个月在怀俄明州，我表达了对货币政策纪律的承诺，而非对具体决策的支持。我为行动设定标准：我们必须有信心，潜在通胀正在以足够速度明确向目标移动。今天，FOMC决定这一标准尚未满足。委员会一致投票表明，我们有决心在更及时的基础上实现价格稳定。我们的目标是确保信贷和金融状况随时间保持一致，确保某些经济部门的相对价格变化不会扩大，市场价格的通胀补偿保持低位，通胀预期保持良好稳定。

今天下午，你们还收到了经济预测摘要。它反映委员会同事的观点；与6月一样，我没有提供自己的预测。但与6月一样，我会忠实履行他们的预测摘要。中位数预测显示：今年实际GDP增长2.3%，明年2.4%；整体PCE通胀今年3.7%，明年降至2.3%；失业率稳定在4.1%左右；中位参与者判断今年年底适当联邦基金利率为4.1%，明年保持不变。通胀风险偏向上行，而劳动力风险在最近几周大致平衡。在杰克逊霍尔G20会议和巴塞尔央行会议上，很明显大多数发达经济体都面临价格压力，其央行正在根据自身职责作出判断。我们今天的决定反映了我们为职责服务的最佳判断。美联储在维持美国当前经济进步以及相关增长机遇方面发挥作用。最不富裕的人可以从持久扩张、稳固劳动市场和稳定价格中获益最多。美联储坚定不移追求充分就业和价格稳定，以及为世界树立标准的蓬勃发展的美国经济。

二、问答环节

1. 关于能源供应冲击与加息效果

记者提问：加息25个基点并不会重新打开霍尔木兹海峡，因此较小的加息如何有效解决通胀压力的能源供应方面？

沃什回答：我们不能影响任何个别价格，无论是油价还是食品价格。但我们可以且将确保相对价格变化不会扩大，不会对经济产生二级和三级影响。这是我们的任务，也是我们将要做的。

2. 关于是否开启加息周期及供应冲击影响

记者提问：美联储开始加息时，通常会进行一系列加息。今天对经济状况的评估是否有不同之处，表明典型模式不适用？其次，如果维持通胀高企的大部分因素来自供应冲击，您预计此时加息会有什么影响？

沃什回答：我们正在努力获取更多信息。我不从事前瞻性指导。今天的决定是冷静、严肃、负责任的决定，是我在任职期间一直在准备和思考的。你们已经从其他人那里听到他们的预测。我不会预先判断未来任何决定。我致力于一套纪律原则，承诺观察窗外，看看能观察到什么。我在杰克逊霍尔如此，今天也如此。

3. 关于市场预期、美联储独立性与债券收益率

记者提问：市场价格预期今天加息概率为90%。您是否不希望美联储领导市场？这是市场引导的加息吗？债券收益率上升，债务是否是问题的一部分？

沃什回答：我已多次说过。美联储拥有巨大权力，这些决定由我们作出。但金融市场与美联储之间正确理解是一种平衡，我认为可以更好地实现。我们今天基于对形势、就业轨迹和经济实力的评估作出决定。有时市场试图预判我们的结果。我会观察市场价格，看它们说什么。但今天是我们的决定。

4. 关于消费者影响与特朗普总统

记者提问：今天的行动对美国消费者到底有什么影响？您对一再呼吁降息而非加息的特朗普总统有什么信息？

沃什回答：关于与总统的讨论，我没有可提供的信息。但我不把这当作向美国人民提出的问题。正如准备稿所说，最不富裕的人从稳定价格中获益最多。今天的决定是履行国会赋予职责、确保价格稳定的正确决定。此外，由于经济潜在实力，因为我们的行动基本符合充分就业，我们可以专注于稳定价格。几个月前我说过我们会提供稳定价格。今天的行动与此一致。

5. 关于7月会议以来的变化

记者提问：自7月会议以来发生了什么变化？美联储此前保持立场。能否说明今天零售销售报告是否表明需求升温并可能威胁更高价格？

沃什回答：我不是依赖单一数据点的人，不会对门口出现的数据作出这样或那样的反应。关于第一个问题，自上次会议七周以来，有三件事更重要：

第一，我可能在七周前对经济强度有判断；一组相当广泛的数据，包括劳动力市场，显示经济已经增强。

第二，通胀趋势。我在杰克逊霍尔说过趋势重要，需要看窗外并询问现实。几周前我的判断是，夏季通胀趋势没有通过测试。我几乎没有看到会让我改变该决定的信息，因此我坚持了这一判断。

第三，地缘政治。我们无法躲避世界各地热点，对最可能或最不可能地缘政治局势的判断已经变化。

这三件事导致今天作出坚定、一致的决定。

6. 关于金融条件是否具有限制性

记者提问：您说今天的决定消除了一定程度的宽松。现在利率是否处于您描述的限制性水平？能否分享委员会观点？

沃什回答：我之前描述过，我发现很难将金融条件描述为限制性。过去几天我听到的是，同事们也很难这样描述。我们取消了一些宽松政策，以使金融和信贷条件更符合最终目标。这是我们的决定和判断，我们将继续前瞻性评估。

7. 关于中性利率

记者提问：此前大多数美联储官员将利率描述为适度限制。如果取消宽松，能否说明联邦基金利率相对于中性利率的感知？您是否有短期和长期中性利率看法？

沃什回答：简短回答：不。我想说几句。我一直对中性利率感兴趣，认为这是学术问题。我学习经济学时，曾认为它是“维克塞尔”利率，即真实均衡利率。这在学术上有用，是帮助我们思考政策的讨论。但我认为它对今天的决策没有操作影响。

8. 关于数据依赖与CPI

记者提问：您说过不喜欢数据依赖，包括今天。但本次会议前，大量焦点在8月CPI。您是否认为这对市场合适？是否了解如何沟通？

沃什回答：市场参与者和记者在过去十年左右习惯于在一个数据点上屏息等待。这不是我的观点。我并没有屏息等待任何特定数据，无论是今天早上的零售销售还是上周的CPI。我重申，趋势重要。数据点有噪声，依赖数据点是危险的关注点。这不是我关心的事。随着时间推移，市场将逐渐理解美联储如何决策，什么是相关，什么不相关。我不想除此之外为他们编辑。

9. 关于美联储独立性与总统通话

记者提问：几周前，总统发出信息，基本上威胁要切断与某些国家贸易，除非降低利率。显然一致决定做相反的事。对于认为这是对美联储独立性又一次考验的投资者，您有什么看法？您上次与总统通话是什么时候？预计有决策后会议吗？

沃什回答：关于与总统的讨论，我没有可提供的信息。我不是华尔街的传声筒。美联储独立性的一部分是我们保持自己的路线。独立是一条双向街道。我们将让制定贸易政策和财政政策的人也留在自己的路线上。这就是我们如何站在这里，以我们看到他们的方式称呼他们。

10. 关于最不富裕人群与加息

记者提问：能否解释谁是最不富裕的人？当这些人可能受到更高抵押贷款利率、更高汽油、更高杂货价格以及现在广泛更高利率挤压时，加息会做什么？

沃什回答：这是公平问题。宏观经济学中，我们倾向于关注总量：GDP、整体劳动力市场趋势、通胀状态。在华盛顿，很多人花很多时间在分配结果上，这是他们的工作和业务。我所指的最不富裕的人往往是没有金融资产的人，约占全国50%以下，他们在住房中没有权益，在401(k)计划中也没有权益。他们靠每隔几周发放的薪水生活。

我们可以做符合使命的两件事：第一，作为一个或多或少处于充分就业状态的国家，我们已经做到这一点，这并不意味着个人不找工作，但总体而言，我们或多或少处于充分就业状态。如果是这样，我们可以关注使命的另一面，使其成为重点：稳定价格。通胀率与2%目标一致的环境提供好消息，因为当他们拿到工资时，可以维持生计并实现实际收入增长。我们不完全对此负责，但我们对稳定价格负责。正如之前所说，通胀是一种选择，今天我们为实现它迈出了一步。

11. 关于欧洲央行及其他央行

记者提问：您看中央银行，对欧洲央行行动有什么看法？他们今年加息两次，但不是连续加息。

沃什回答：我不要求他们预先判断我们将作出的决定，所以我不会预先判断他们作出的决定。但我会说，我花了一些时间与外国央行同行在一起，不仅在过去的20年，也在过去几周。正如我在杰克逊霍尔G20会议提到，我们在北卡罗来纳州和巴塞尔举行央行会议。我从大多数发达经济体听到的是，他们也受到价格压力困扰，正在根据自身职责作出选择。这告诉我几件事：

第一，当美联储作出政策选择时，不仅对美国经济重要，也会较小程度溢出到世界其他地区；外国央行也是如此。当外国央行面对更高价格，选择与职责一致地提高利率，他们正在帮助抑制本国通胀。两个方向的溢出后面都有溢出效应。除此之外，我不会评论其他央行本周或之后可能选择做什么。

12. 关于美国经济评估变化

记者提问：去年秋天，您对美联储即将犯下第六次或第七次重大错误表示担忧，认为经济过于强劲，无法证明降低利率合理。现在今天您提高利率。能否说明您对美国经济评估从那时到现在有什么改变？

沃什回答：我不记得完整背景，但我可以告诉你关于增长状态。现在，在我任职初期，我的猜测是美国经济在过去几周也在走强。我认为我们现在有广泛定义的数据表明经济确实已经走强，潜在增长率更高，通胀是问题。价格稳定一直是5.5年多以来的问题。因此，委员会今天决定采取行动，确保更及时回到价格稳定目标。价格稳定是经济增长的基础，我认为我们今天迈出重要一步。我们部分通过消除此前提到的宽松剂量来做到这一点。

13. 关于长期债券收益率上升

记者提问：长期债券收益率在过去几个月，尤其过去几周大幅上涨。您认为债券市场正在告诉什么，特别是关于增长前景、中性利率以及对货币政策影响？

沃什回答：让我谈谈历史，债券市场价格走势如何。我想让他们做，我想让他们告诉我他们想说的任何故事。我想尝试审问。但为什么收益率上升，比如从上次FOMC会议到现在？我会给三个原因，但事情往往过度决定。这是一组复杂事情，正在影响世界上最重要的资产：万亿美元级国债，一种无风险资产，几乎世界上每一种资产都与之相关。三件事：

第一，经济实力。我们看到2026年长期收益率上升的部分原因是经济得到加强。

第二，资本竞争。资本支出激增，我在评论中提到，所谓超大规模企业正在市场上筹集资金。因此资本竞争真实存在，我认为部分解释了收益率增加。

第三，地缘政治。世界各地局势热点正在推动长期收益率。这不仅是能源现货价格或玉米、大豆、小麦现货价格，而是这些现货价格和所谓“裂解价差”之间的差异。这对进入全国各地商店的产品意味着什么，我认为这是三个主要解释，但肯定不是独家清单。

14. 关于2%目标与预测推迟

记者提问：您在杰克逊霍尔说过，希望看到通胀以足够速度清晰下降，这是一个标准，但不一定是可衡量门槛。今天您说政策行动将支持更及时回到2%目标。然而经济预测摘要中，中位数将2%目标实现时间再推迟两年到2029年。您如何将这两件事相协调？

沃什回答：一个简单方法解决这个，那就是那些不是我的预测。这些是我18位同事的预测，我试图尽职尽责地代表他们。我的任务是不提供前瞻性指导，但我的承诺是向美国人民、向任何倾听的人重申，我们将实现价格稳定。我在7月的承诺是说我们想买一点时间，评估一系列维度上正在发生什么。我在杰克逊霍尔所说的是，我们致力于纪律，而非决策。今天的行动开始表明我们对此非常认真，我们将实现价格稳定目标。正如声明所说，我们将在更及时基础上做到。这是我们的决定。未来几周和几个月继续讨论时，我们会有更多话要说，但我不会预先判断未来行动。

15. 关于人工智能的影响

记者提问：您过去曾谈到广泛采用人工智能可能带来的积极影响。您有多担心，如果有的话，我们从AI领导人那里听到越来越令人担忧的警告，说失去了对这种强大技术控制，造成现实世界破坏，可能影响实体经济？

沃什回答：我花很多时间思考AI。在找到这篇文章之前，我花很多时间公开谈论它。美联储的独立性在于留在我们的车道。我们非常关心人工智能正在发生的事情。我们非常关注对经济需求方以及最终对经济供给方的影响。我非常关心。我认为非常重要的是，我们成立了一个特别工作组，应该在年底前报告，帮助我们思考对未来政策情况的影响。但有关风险和回报、挑战和机遇的政策决策，是政府其他部门做出的决策。我会让他们去做那些政治决策、政策决策。影响，这些决定显然对我们的日常工作有一定影响，这就是我们要关注的地方。

16. 关于供应冲击、就业市场与AI

记者提问：通胀主要是由于能源价格上涨和关税上涨。有些人认为这是供应冲击，加息无法解决，只要通胀预期保持稳定，就应自行应对。现在利率很高，是否需要将增长推至低于潜在水平，无意中导致就业市场疲软以降低通胀？鉴于目前AI驱动经济的力量，这些动态如何发挥作用？

沃什回答：这里有很多问题。首先，我们认为失业率基本上与充分就业一致。我不认为我们需要损害劳动力市场来实现目标。我不认为我们使命的两个部分——价格稳定和充分就业——在中期内的工作相互交叉。经济增长，即确保持续、可持续、持久的经济增长，这就是我们所处的行业，也是我们今天所做的工作。我们将继续确保价格稳定，这意味着可持续、持久的经济增长可以持续更长时间。经济可以变得更强大。正如我之前提到，最不富裕的人可以从中受益。