浦银基金李羿：理性看待利率趋势，固收要向负债端挖掘收益

来源：市场资讯

（来源：21金融圈）

作者 | 余诗棋

编辑 | 方海平 肖嘉

9月12日，由21世纪经济报道主办、浦发银行联合主办，浦银基金参与协办的“2026资产管理年会”在上海隆重举办。

当下，全球宏观环境复杂多变，利率中枢下行，权益市场震荡加剧，资产价格的“高波动”已成为新的一种常态。在本次大会的平行主题论坛一“穿越波动，长期主义与大类资产再平衡”上，多位资管机构负责人就“重构多元资产收益底座”展开圆桌对话。

浦银基金首席固收投资官李羿指出，当前债市运行正在面临新的约束，短期利率易下难上，但也要警惕AI驱动新质生产力带来潜在“暗产出”，不可对利率做单边押注；而票息安全垫变薄、信用利差持续压缩，给固收投资带来现实挑战，“固收+”策略也需要重构配置逻辑，除资产端挖掘收益之外，更要重视向负债端要收益。

浦银基金首席固收投资官 李羿

在利率趋势判断上，李羿从短期、长期两个维度给出观察。短期看，宏观呈现总量稳、结构改善的特征，市场预期政策将以宽松对冲总量下行压力，全球亦呈现相似逻辑，市场普遍预期利率易下难上，债市大概率维持窄幅震荡。但拉长周期需要关注一个被市场低估的变量：AI大规模投资带动新质生产力发展，传统统计口径或许未能完全捕捉潜在经济产出，也就是市场讨论较多的“暗产出”。若后续经济增长超预期，利率或将迎来再平衡，因此机构不能单边对利率下行做押注。

他用两组直观数据点出当前固收投资的现实困境。中债指数久期由五年前的4.5年左右抬升至6.25年，但平均票息由3.3%—3.4%回落至1.88%。过去组合可以承受70—80BP的利率波动，如今仅能抵御约30BP波动，一次市场调整就有可能吞噬季度甚至半年收益。与此同时，信用利差显著收窄，3年期AAA级与AA级中票的等级利差压缩至19BP，信用溢价保护不足，一旦风险溢价回归，债券估值将面临调整压力，信用α挖掘难度大幅提升。

面对安全垫变薄、信用利差扁平化的现状，李羿表示，除行业共识的信用精细化挖掘、权益增强、衍生品工具运用之外，机构还必须提升交易的地位。固收部门不能只依靠信用研究、宏观利率研究，交易策略将成为投研体系重要组成部分，甚至会对资管机构投研团队的组织结构提出新要求。

谈及市场关注度较高的“固收+”策略，李羿认为当下核心已经不是要不要“加”增强资产，而是“怎么加、加什么”。首要原则是做到风险预算前置，要基于负债属性、客户风险偏好预先划定风险边界，而不是简单叠加权益、衍生品。在考核优先级上，“固收+”产品应当把绝对收益、投资者持有体验置于相对排名之前，这也与监管推动披露投资者盈利占比的导向相契合。

结合二季度市场数据，他观察到“固收+”配置正在发生明显变化：底仓不再固守短久期，组合久期已经抬升，机构更多依靠拉长久期增厚收益，并未出现明显的信用下沉；增强端，权益仓位提升创2022年以来新高，传统红利价值类的仓位被电子科技板块显著替代。转债配置占比则被动下降。在工具选择上，转债受供给收缩、估值抬升制约，增强边界收窄；权益配置更看重自上而下行业估值，不少基金经理借助ETF完成行业层面配置。

在李羿看来，增厚收益的本质是以合理风险换取收益，除资产端之外，向负债端要收益将成为机构未来的核心竞争力。产品设计并非仅仅是产品部、营销部的工作，投研要深度参与产品全生命周期设计，从源头夯实负债稳定性。投资者陪伴也不单属于营销工作，本质上属于负债端管理，稳定的负债端能够反过来贡献组合收益，是固收类机构长期发展的重要抓手。

数据来源：Wind，截至2026/8/31

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