私募五大策略分化加剧

来源：中国证券报-中证网

　　8月A股震荡反弹，私募产品净值普遍修复。私募排排网数据显示，全市场12597只有业绩记录的私募产品8月平均收益4.53%（因信息披露合规等原因，私募业绩数据相对滞后），今年以来的平均收益升至4.99%，66.05%的产品实现正收益。但五大策略冷暖不均：股票策略以5.44%领跑，多资产、组合基金、期货及衍生品策略分别取得3.84%、3.47%和3.14%的平均收益，债券策略当月的平均收益为0.44%。

　　值得关注的是，股票策略内部的分化——量化多头8月单月收益高达9.71%，年内由负转正至6.62%；主观多头8月收益3.82%，正收益占比不足六成。有私募人士表示，分化的本质是各策略贝塔来源不同，并非简单的强弱之分。

　　量化策略收益领跑

　　量化多头的表现是8月私募业绩最为突出的一条线索。9.71%的单月平均收益在股票子策略中大幅领先，今年以来的平均收益由负转正至6.62%，正收益产品占比达77.24%。相比之下，主观多头8月平均收益3.82%，今年以来的平均收益率为5.71%，正收益产品占比为56.55%。

　　融智投资FOF基金经理李春瑜将此归因于“贝塔修复+风格均衡”的共振。他分析，7月量化超额回撤属于阶段性扰动而非模型失效，根源在于极端风格切换和交易拥挤引发的连锁反应。8月市场风格回归均衡，成交从少数个股向全市场扩散，量化策略凭借分散选股也重新捕捉到阿尔法（alpha）。

　　好买基金研究中心研究员蔚立柱从三个维度解释了8月主观策略阶段性落后量化策略的原因：一是7月市场回撤后仓位偏防守，回补慢于量化；二是集中持仓容易“踏错节拍”；三是在中报验证阶段，市场叙事向业绩切换，选股容错率下降，持股集中度高的组合波动更大。

　　格上基金研究员蒋睿补充了8月的大类资产背景：8月大类资产呈现“权益修复、债市震荡偏强、商品分化但有趋势”的格局，小盘股明显强于大盘股。这解释了为何覆盖全市场的量化策略在8月的修复中弹性更大。

　　还有私募人士分析，量化与主观的分化并非替代关系，而是不同市场环境下的适应性差异——上半年抱团行情中量化“分散踏空”，8月风格均衡后覆盖面优势重新显现。

　　控回撤成共识

　　均衡配置受重视

　　从业绩归因转向策略运作，一个关键词浮出水面：控制回撤前提下的适应性。

　　李春瑜认为，当前市场轮动快、持续性弱，主观多头需降低单一赛道暴露、提升调仓灵活性；量化多头策略的关键是超额稳定与风格敞口管控；CTA策略（管理期货策略）需警惕低波动品种的拥挤；多资产与FOF类策略应通过低相关资产平滑净值波动，而非追求单边进攻。

　　蔚立柱对主观股多策略的建议更为具体：仓位转向中性偏积极，同时要留有加仓空间，以应对外部利率环境变化与地缘扰动；组合配置更加均衡，例如以景气科技和出海制造为进攻端，以红利和部分金融消费为平衡端，控制单一的“叙事敞口”。

　　蒋睿从产业认知变化切入。其观察到，目前主观多头私募管理人普遍认为AI产业链“叙事未破”，但关注点已从“需求是否增长”转向“资本开支由谁承担、回报如何”，选股要求明显提高。这决定了AI配置内部结构正在调整，非AI板块关注度提升。因此，在仓位把控上应不悲观、不冒进，围绕估值、业绩与风险匹配审慎评估。

　　CTA策略方面，蒋睿表示，目前宏观对冲及CTA策略管理人相对看好年底前商品市场的结构性机会，如供需错配下原油、化工上涨及厄尔尼诺气候下的农产品机会。

　　有私募人士认为，当前私募各类策略的运作共性正趋于一致，即：不追求单边进攻，而是在不确定性中保持适应性。控回撤不是消极防御，而是为下一阶段的进攻保留弹药。

　　募资降温

　　资金偏好生变

　　私募各类策略业绩的起伏和分化最终传导至募资端，当前关键词是降温与分化。

　　李春瑜对此持积极解读：近期的募资降温利于筛掉跟风资金，作为专业FOF机构，更倾向于在情绪低点布局能力扎实的管理人。同时，他维持“权益中性、CTA乐观”的判断。年底前，量化多头策略的超额环境整体“中性偏正面”，前期的交易拥挤有所缓解，但超额的恢复仍需时间；CTA策略在商品波动率回升下仍具配置价值；主观多头复苏需等待增量资金与主线共识确认，短期可能还难有整体性行情。

　　蔚立柱对主观股多的中期展望相对乐观。他表示，若第四季度科技赛道的景气与盈利质量继续验证，主观股多策略有望从“跟涨修复”进入选股阿尔法的兑现期，但募资端可能仍较平淡，这主要取决于市场的投资热度。这与李春瑜的“短期难有整体性行情”形成微妙对照，分歧在于主观股多策略业绩兑现的节奏。

　　蒋睿将募资前瞻与宏观变量做了连接：年底前私募各策略的机会或以CTA、多资产为主；若美联储加息落地、市场交投情绪恢复，量化指增策略及主观股多策略的投资需求也可能增加。