估值245亿，辅导11期，Babycare为何三年不递表？

“截至2026年6月30日，中金公司上市辅导已进行到第11期。”这是Babycare启动A股IPO进程后，最新一期辅导报告的进度。从2023年9月签署辅导协议算起，三年过去，这家母婴品牌始终没有正式递交IPO材料。

就在9月8日，Babycare宣布其位于湖州的“亚洲透明工厂”正式投产，并推出“高端养护系列”等三款纸尿裤及第二代安心溯源码。距“甲酰胺风波”已近三个月，这套动作被外界视为修复消费者信任、摆脱舆论漩涡的尝试。

一边是新品和透明工厂，一边是迟迟不来的招股书。Babycare在等什么？

245亿估值，从背带起家

今年6月，胡润研究院发布的《2026全球独角兽榜》显示，Babycare最新估值达到245亿元。虽较2025年的265亿元有所回落，但仍站在200亿元之上。对一家从婴儿背带起家的母婴品牌来说，这个数字来自资本市场对其过往增长的定价。

Babycare的发展轨迹并不复杂。2014年，它从线上起家，靠一款人体工学婴儿背带切入市场，依托淘宝等电商平台卖货，积累了第一批用户。随后品类逐步延伸至奶瓶、湿巾、纸尿裤等，搭建起全品类矩阵。公开资料显示，其产品线已覆盖母婴行业超过150个二级类目、约3万个SKU。

凭借丰富的产品、有辨识度的外观设计以及相对稳定的品质把控，Babycare在母婴消费赛道逐渐建立品牌影响力。此前有媒体援引久谦中台数据报道，2018年Babycare全渠道GMV为11亿元，到2020年突破50亿元，这一年仅双十一全网销售额就超9亿元。

这样的市场表现吸引了资本持续加注。2019年和2021年，红杉资本中国、鼎晖投资等机构累计向Babycare投资10亿元。到最后一轮融资时，Babycare的估值约为30亿美元。

线上之外，Babycare也在线下加快布局。其线下布局始于2017年，入驻孩子王、爱婴室等母婴集合店，但直到2020年才在上海开出首家自营店。到2023年6月，线下门店数达到100家。同期，Babycare开启海外业务：2022年进入日本市场，2023年拓展中东，2024年拓展欧美等市场。

也是在这一阶段，Babycare开始寻求上市。早在2022年，业内就传出其考虑在香港上市的传闻，计划最早于2023年登陆港交所，预计募资规模在3亿美元至5亿美元。可后来，Babycare转向A股。2023年9月，Babycare与中金公司签署辅导协议，启动A股IPO进程。

辅导11期，卡在哪一步

耐人寻味的是，三年过去，Babycare始终没有正式递交IPO材料。截至2026年6月30日，中金公司上市辅导已进行到第11期。惊蛰研究所翻阅该期报告发现，“前期辅导工作发现问题及解决情况”一项中，提到“募集资金投资项目规划进一步完善”。

若对比历期报告，辅导内容还曾涉及人员独立性、股权激励对象离职、公司减资、外部融资等问题。不过，这些问题在最新一期报告中未再出现。

事实上，自Babycare接受上市辅导后，无论市场销售表现、线下门店扩张，还是海外市场拓展，均有不错表现。CIC灼识咨询数据显示，截至2025年，Babycare连续三年位居中国母婴用品销售额第一。Babycare官网信息显示，其产品服务已覆盖30多个国家、全球9000万家庭。惊蛰研究所查阅其小程序发现，截至2026年9月10日，国内线下门店已超过270家，另有8家显示即将开业。

综合来看，Babycare似乎已经满足上市条件。那么不递表的背后，究竟是主观上不急于上市，还是客观上仍存在障碍？

每年一道坎：环境与品控

回顾Babycare接受上市辅导后的这几年，它几乎每年都要过一道“坎”。

Babycare接受上市辅导时，外部环境已经转冷。2023年8月27日，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，提出“阶段性收紧IPO节奏”。此后，A股IPO明显放缓。Wind数据显示，2024年A股共100家公司首发上市，融资683亿元，IPO数量和融资额同比分别下降68%和80%。

上市整体难度上升，消费类企业的通道收得更紧。据财联社报道，2023年全年与消费相关的IPO企业中，成功上市的只有扬州金泉一家服装企业。更典型的案例是，蜜雪冰城2022年首次冲击A股后，选择2024年转战港股；老乡鸡2022年申请A股上市后撤回，转战港股后又经历多次递表失效，四年间五次IPO折戟。这说明，在当时的环境里，消费企业想登陆资本市场，难度远高于以往。

直到2026年，政策层面才出现松动迹象。4月，证监会发布意见，明确支持新型消费、现代服务业等领域优质创新企业在创业板发行上市；5月，证监会主席主持召开座谈会，明确提出支持智能消费、国货“潮品”等领域优质企业上市发展。

政策环境回暖，但Babycare能否顺利上市，还要看自身是否经得起资本市场的审视。而过去两年，最让市场疑虑的，正是它反复出现的质量风波。仅是纸尿裤，就让其两次深陷舆论。

2025年，315晚会曝光婴儿纸尿裤残次料被翻新售卖乱象，Babycare被点名；2026年6月18日，《经济参考报》报道称，委托专业检测机构抽样检测发现，多个品牌婴幼儿纸尿裤检出毒性物质甲酰胺，Babycare在内。

甲酰胺风波一出，Babycare在6月18日至22日密集发布三份声明，从自证清白到主动请求官方抽检。但截至目前，官方结果并未公布。核心品类接连卷入质量争议，市场信心受到明显冲击。广州日报在报道中援引第三方平台数据提到，甲酰胺风波爆发后，Babycare官方旗舰店日销售额从此前的不低于250万元，降至50万至100万元区间。

透明工厂，第二次上演

风波后不到3个月，Babycare湖州“亚洲透明工厂”于9月8日正式投产，并推出“高端养护系列”等三款纸尿裤及第二代安心溯源码，试图修复消费者的信任。

但从应对舆情方式看，这一幕并不陌生。2025年315之后，Babycare也曾在杭州“亚洲1号透明工厂”举办发布会，宣布开启纸尿裤透明生产线“24小时云监工直播”及“千人质检员”计划。如今看来，此前的举措并未真正堵住品控漏洞。

除了纸尿裤之外，Babycare的其他产品也频频因质量问题受到诟病，外界认为这与其代工模式密切相关。目前，Babycare仅有背带、喂哺用品以及纸尿裤等核心品类拥有自建工厂，其他产品多为代工生产。而代工模式可以帮助品牌快速扩充品类，用较短时间覆盖更多SKU，但品控链条也随之拉长。

公开报道显示，2024年4月，Babycare托比恐龙牙刷及Free减压背带，被抽检判定为产品质量不合格。同年11月，其婴童豆豆床品套件的床笠面料也被曝出问题。

而就在Babycare原地踏步的这几年，同为母婴赛道的渠道商孩子王，已于今年6月更新港股上市申请，试图打开新的融资通道。

245亿估值、连续三年销售额第一、9000万家庭、270多家门店——这些数字都摆在那里。但招股书没递，官方抽检结果没出，代工品控的老问题也没给出新答案。Babycare在等什么，或许只有它自己清楚。