IPO雷达   核心产品毛利率从25%暴跌至7%！昌誉股份遭追问：低价拓客策略可持续吗？

9月14日，莱阳市昌誉密封科技股份有限公司（以下简称“昌誉股份”）披露了北交所公开发行股票上市审核问询函回复文件，就交易所关注的业绩增长真实合理性及可持续性、流动性风险、存货真实性及核查充分性等问题，逐条进行了认真讨论、核查和落实，并做出回复。

招股书显示，昌誉股份是一家专业从事橡胶密封产品及新能源汽车电气连接组件产品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要为汽车行业客户提供高性能、定制化的橡胶密封产品及新能源汽车高压连接器等产品。公司核心产品轮毂轴承油封连续三年全国销量第一，2025年国内市场占有率达18.63%，全球市场占有率10.32%，已成为舍弗勒、福特、比亚迪、宁德时代等国内外知名车企及零部件厂商的供应商。

财务数据显示，2023年至2025年，公司实现营业收入分别为3.35亿元、4.43亿元和6.06亿元，年复合增长率高达34.46%；归属于母公司股东的净利润分别为3043.42万元、4497.37万元和7372.86万元，盈利能力持续增强。2026年一季度，公司延续增长态势，实现营业收入1.53亿元，同比增长19.19%；归母净利润2262.77万元，同比增长22.76%。

然而，与营收高歌猛进形成鲜明对比的是，公司主营业务毛利率连续下滑，从32.77%降至30.14%。

交易所问询最尖锐的问题之一，是公司新能源汽车电气连接组件（以高压连接器为主）业务的盈利恶化。

招股书显示，公司核心产品高压连接器各期销售金额分别为4877.46万元、7624.41万元和1.31亿元，而销售毛利率分别为25.27%、16.22%和7.69%，整体呈持续下滑趋势。公司称，主要受原材料价格波动与业务规模扩张共同影响。此外，报告期内，公司与部分主要客户存在年降安排。

北交所对此要求公司说明新能源汽车电气连接组件业务报告期内收入增长但毛利率显著下降的原因及合理性，是否存在降价策略维持客户订单或市场份额的情形，并追问该策略的可持续性。

公司在回复中表示，目前公司通过阶段性低价获取战略客户的业务开拓策略取得初步成效，已经取得福特、长安、麦格纳、臻驱科技、舍弗勒等老客户的新产品定点，且新定点项目大多明确约定了原材料价格大幅波动情况下的价格调整机制，新定点项目预期毛利率逐步恢复正常。随着公司产量增加，规模效应、技术进步等原因会进一步降低单位产品成本，毛利率有望得到持续改善。

同时，昌誉股份实施“大客户策略”，报告期内前五大客户销售金额占比分别为63.73%、64.11%和58.34%。其中，向第一大客户舍弗勒销售金额占比分别为38.63%、42.59%、34.19%。北交所要求公司说明公司与主要客户合作是否稳定可持续，是否存在被替代的风险。

昌誉股份回复表示，公司主要客户为全球知名汽车零部件集团及整车厂商，合作关系长期稳定，客户质量优良，汽车行业供应链认证壁垒高，且公司客户集中度呈下降 趋势，客户集中度较高不会对公司持续经营能力产生重大不利影响。

流动性风险方面，报告期内，公司应收账款账面价值分别为8749.77万元、1.20亿元和1.61亿元，占各期末流动资产比例分别为36.69%、44.03%和39.41%。公司应收账款周转率分别为4.42、4.04和4.08，呈现下降趋势。虽然信用期外应收账款占比从15.51%改善至6.22%，但应收账款绝对额的快速增长，反映出公司对下游客户议价能力的弱化。

昌誉股份称，应收账款金额持续增长主要是由于收入增长带动导致，并坦言，针对部分优质合作客户，公司在合理的信用期限内适度放宽结算账期，且受到公司客户结构持续调整带来的影响。

值得关注的是，报告期内，公司存货账面价值从8613万元攀升至1.67亿元，其中发出商品占比均超20%。公司虽称计提比例与行业相当，但从期后结转情况看，各期末1年以上库龄存货期后结转率分别为64.28%、 42.96%和50.90%，其中库存商品期后结转率相对较低。公司根据后续可利用价值和预期处置方式综合判断可变现净值，谨慎计提了存货跌价准备。

本次IPO，昌誉股份拟募集3.1亿元，其中2.5亿元用于橡胶密封件生产加工项目，6000万元用于研发中心建设。募投项目达产后，公司产能将大幅扩张。

据招股书，公司橡胶密封件产能利用率高达91.16%，募投扩产有需求支撑，但高压连接器产能利用率仅63.36%，在毛利率持续下滑背景下，新增产能如何消化值得关注。公司坦言，本次橡胶密封件生产加工项目达产后，可能面临新增产能消化不及预期的风险。

来源：读创财经