上海
2026
联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞
8月直接融资的支撑作用继续凸显，而信贷角色重定位，“降速提质”或是新常态，三季度往往是政府债供给高峰，叠加近期财政工具加速投放，我们认为，或有望阶段性提振信贷，但居民融资意愿的修复可能需要率先看到收入预期和资产负债表的改善。
于债市而言，当前对于社融数据传达的基本面信号定价边际弱化，中长期维度债牛的支撑源自“资产荒”，当前新经济和直接融资尚在培育中，信贷投放放缓与直接融资培育周期错位形成了流动性充裕和合意资产供给放缓的局面。
往后看，关键在于实体融资需求能否被撬动，充裕的流动性能否进入实体循环，后续进一步观察：一是企业中长贷、居民信贷是否能够企稳回升，或是直接融资增长是否能够弥补信贷回落形成的资产缺口；二是居民存款是否能够持续向企业存款转化，关注财政支出节奏和非银存款变动情况。
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社融增速小幅回落
8月新增社融16577亿元，同比少增9083亿元；社融同比增速7.2%，较上月下行0.2pct；社融增速（剔除政府债）5.5%，较上月下行0.17pct。
其中，人民币贷款增加552亿元，同比少增5701亿元；企业债券增加2712亿元，同比多增1374亿元；政府债券增加10097亿元，同比少增3575亿元；股票融资增加639亿元，同比多增183亿元；非标融资增加378亿元，同比少增1780亿元。
（1）受去年同期高基数影响，8月政府债券转为同比少增；
（2）企业融资月度增量环比收窄，企业债券月度增量2712亿元，企业股票融资月度增量639亿元，但继续构成社融同比主要支撑。
（ 3 ）新旧动能切换大背景下，信贷结构性回落，“降速提质”或将成为新常态。
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票据融资同比多增
8月新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元。其中，居民短贷减少1219亿元，同比多减1324亿元；居民中长贷减少822亿元，同比多减1022亿元；企业短贷减少1600亿元，同比多减2300亿元；企业中长贷增加3200亿元，同比少增1500亿元；票据融资增加1000亿元，同比多增469亿元；非银贷款减少436亿元，同比少减694亿元。
信贷主要分项余额较上月多数回落，居民加杠杆意愿仍待修复，但企业中长贷边际改善，持续性待观察。
尽管票据利率基本横盘于0.5%，但8月票据融资同比依然实现多增，是主要增长的分项，或反映仍有一定冲量诉求。
往后看，随着政府债供给提速、新型政策性金融工具的加速投放，或阶段性提振企业中长贷，但居民融资意愿的修复或仍需等待收入预期和资产负债表的改善。
3
M2-M1剪刀差收窄
8月M2同比增速为7.5%，较上月下行0.2pct。M1同比增速为4.1%，较上月上行0.1pct。
其中，居民存款增加400亿元，同比少增700亿元；企业存款增加2800亿元，同比少增197亿元；财政存款增加1100亿元，同比少增800亿元；非银存款增加5600亿元，同比少增6200亿元。
M2增速继续小幅下行，或反映信贷派生节奏放缓，M1小幅上行，可能与企业直接融资的活跃有关，M2-M1剪刀差收窄。
非银存款同比大幅少增，构成人民币存款少增的主要拖累项，或意味着存款“搬家”节奏放缓，也可能反映资金通过非银配置行为流向企业或财政，同时可能也与去年同期的高基数有关。
※风险提示
1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；
2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；
3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性。
※研究报告信息
证券研究报告：《固收点评20260915：8月M1同比小幅回升》
对外发布时间：2026年9月15日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004
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