新信号，中国地方“风投”正集体转向

文丨深蓝财经，作者丨黄小煜

地方国资“风投”，正在集体经历一场微妙转向。

这两年，一边是机构普遍反映“好项目抢不到”，地方政府基金手里有钱却投不出去；另一边是市场对国资基金一哄而上盲目跟风热门产业，以及低水平重复建设的担忧。

直观的例子，是前几年各地一哄而上的新能源汽车项目。广西南宁就通过基金投资的方式，给新能源汽车品牌“哪吒”母公司——合众新能源公司注资24亿元左右；江西宜春为使项目落地宜春，也由国资委和财政局所属平台公司，投资近20亿元收购其股权。

结果是，“哪吒”造车3年亏损183亿，多地国资投资难追回。而这并不是个例。

为了对政府投资基金进行规范，越来越多的省份已开始行动。近日，四川公布89个政府投资基金重点投资的细分赛道清单，就试图明确告诉市场：钱在这里，方向也在这里。

如果把视野拉宽，会发现除四川外，今年7月以来山东、山西、吉林、甘肃、内蒙古等多省份，正陆续划定政府投资基金投向“路线图”。一场关于政府基金“投向哪、怎么投”的制度更新，正在全国铺开。

种种信号都在说明：地方政府基金正进入存量洗牌、整合优化的新阶段。

容亏100%+精细清单， 四川在打什么牌？

我们发现，四川的清单非常有特色。

作为全国经济大省和国家战略腹地，四川有独特的角色和责任。这里是我国为数不多拥有全部41个工业大类、31个制造业大类的省份，肩负服务国家产业链供应链安全的重任。

这一工业底子，决定了四川的清单不是“凭空画饼”，而是有实际产业承载力的精准引导。

从最新出炉的清单来看，制造业仍将是四川的核心投资板块。清单中，制造业门类下共包含17个大类、46个细类，占全部细类数量的一半以上。覆盖工业母机、机器人、智能网联汽车、集成电路、可穿戴设备、智能家居等多个赛道。

实际上，“十四五”末，四川产业基金在管基金规模已达1391亿元，较“十三五”末增长超239%；累计发起设立基金206支，带动各类资本超6000亿元，先后投资重大产业项目528个。其中，当地省级层面先进制造领域基金目标规模，在过去五年间已超440亿元。

不难看出，深耕实体经济、聚焦制造业，一直是四川引导投资坚持的方向。

本次清单重点明确了三大政策导向：一是服务重大战略，紧扣新时代西部大开发、成渝地区双城经济圈建设、“四化同步、城乡融合、五区共兴”等国省重大战略；二是推动产业升级，以六大优势产业提质倍增、“15+N”重点产业链等为引领；三是提升创新能力，统筹传统产业改造升级和新兴产业、未来产业培育壮大等。

简单说，就是三个出发点。从大局出发、按产业链来、新旧产业都要搞。

而就在上月，四川刚落地了当地首部“政府投资基金”新政。当时，四川《关于促进政府投资基金高质量发展的实施意见》最大的亮点之一，是允许单个企业（项目）最高100%亏损，并以基金整体生命周期作为考核评价周期，将创业投资类基金存续期放宽至20年。

如果将最新清单与“容亏100%”新政放在一起分析，这套组合拳的逻辑就更加清晰了：容亏机制解决“敢不敢投”的问题，精细清单解决“投什么”的问题。

这将形成“方向引导+风险容忍”的双重制度供给，系统性对当地政府投资基金“投向哪、怎么投、谁来管”进行规范。

从“大方向”到“细赛道”， 成为各地共识

四川并非孤例。

据不完全统计，今年7月以来，除四川外，已有山东、山西、吉林、甘肃、内蒙古等多个省份相继公布政府投资基金重点投资领域清单，河北也已发布征求意见稿。

各地清单的差异主要体现在产业方向上。除了四川始终聚焦制造业，甘肃也因地制宜提出打造综合性商业航天母港，以商业火箭发射和回收场建设为依托发展航空航天产业；山东则围绕传统产业提质升级，重点关注化学原料和化学制品制造业等传统优势产业。

内蒙古聚焦绿色氢氨醇研发、生产、设备制造和应用、先进生物液体燃料等方向；山西锁定能源转型相关的风电、光伏；吉林针对性布局汽车及零部件、农产品加工业、传统医药产业、传统装备产业、新材料、新医药、新一代光电信息等门类。

共同点在于：各地清单都在从“大方向”走向“细赛道”，都在试图给GP一张可执行的“导航图”。

另外，多个省份也正陆续出台政府投资基金高质量发展的指导意见，除了四川，安徽、河南等地都选择将创业投资类基金存续期放宽至20年；江苏则明确对符合要求的创业投资类基金，各级政府出资比例合计可提高至70%。

共同趋势同样非常清晰：量化容亏、考核松绑、返投比例调整、存续期拉长等举措正在各地密集落地，政府投资基金向“耐心资本”回归的改革逻辑正在加速兑现。

这种大转向对GP的实际影响是：申报项目时不再需要“猜方向”，可以更有“耐心”，但也意味着赛道布局需要更精准地对齐清单。

自上而下， 政府基金开始“颗粒度管理”

地方国资机构集中转向“精细化”的大背景是，2026年初全国的顶层设计出炉。

今年1月12日，国家发展改革委会同财政部、科技部、工业和信息化部联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法》（简称《工作办法》）；并且，国家发展改革委同步出台了《政府投资基金投向评价管理办法》（简称《管理办法》）。

其中《工作办法》明确，各省份的发展改革部门要牵头，制定本省政府投资基金重点投资领域清单。并且明确，政府投资基金要支持省级重点产业和特色产业发展。不得投资于限制类、淘汰类产业，以及其他有关规划和政策文件中明确禁止的产业领域。

更早之前，2025年国务院办公厅第一号文件《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》也已提出“不以招商引资为目的设立政府投资基金”，并明确“县级政府应严格控制新设基金”。

效果立竿见影。数据显示，截至2025年底，全国累计设立政府投资基金共1513只，总规模约6.56万亿元。相比2014年底，数量暴涨了7.7倍，规模更是狂飙了15.6倍。

但2025年，新发起政府引导基金规模已大幅下降，前些年的极速扩张在政策转向后迅速踩了刹车。去年全国新设政府投资基金仅60只，较上年减少约8%；规模约5189亿元，同比降幅约20%。

在这种背景下，关于一些企业是否真的值得投资的争议，也更广泛地开始进入大众视线。

图片来源：新闻截图

整个行业正逐步进入优化整合的存量时代，这一趋势日渐明晰。

地方投资将更加理性，政府投资基金向“耐心资本”回归的改革逻辑，也正加速兑现。可以看到，目前全国从上到下的相关制度设计，正从“短期绩效”转向“长期价值”，从“不敢亏”转向“敢容亏”，从“投后期”转向“投早投小”。

当地方政府基金开始用“导航图”配合“安全网”来引导投资，一级市场的区域竞争，可以说已从“拼政策优惠”进入“拼制度供给”的新阶段。

对硬科技创业者来说，这也意味着在对接政府基金时，技术硬实力和产业链补链价值比“讲故事”更重要。对GP而言，则需要重新评估在各地的赛道布局策略，在清单框架内寻找差异化定位。