北京
来源：中国能源网
五矿证券近日发布黑色金属周报：已投产项目在综合性矿企赋能下爬产相对顺利，但待投产项目兑现存在不确定性。2026H1产量高增主要来自2025年投产项目的集中爬产兑现——盐湖股份4万吨基础锂盐一体化项目2026H1全面量产，紫金矿业两湖两矿项目进度普遍超预期。
以下为研究报告摘要：
事件描述
A股12家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露2026半年报，我们从价格、产量、营业收入、归母净利润、毛利率&净利率、费用、资本支出和偿债能力八大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求锂行业周期拐点启示。
12家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。
事件点评
通过我们对A股12家锂矿企业2026半年报的梳理，我们发现：
1）价格：2026Q2锂价17.2万元/吨，环比+11%，但呈现冲高回落走势；
2）产量：2026Q2中国锂盐产量同比+40%，青海/四川/湖南贡献主要增量，江西无增长；
3）营业收入：2026H1企业营业收入共计1165亿元，其中锂业务营业收入489亿元，占比42%，同比+237%；
4）归母净利润：2026H1归母净利润同比+273%至250亿元，盈利大幅修复；
5）毛利率&净利率：2026H1毛/净利率36.2%/21.1%，盈利水平趋势抬升。锂盐业务毛利率方面，盐湖>自有矿锂盐一体化>外购矿锂盐业务，盈利水平分化明显。
6）四费费用：营收规模扩张摊薄费用率，2026H1四费费用70亿元，同比+49%；费率6.2%，同比-8pct；
7）资本支出：资本开支同比+28%至147亿元；
8）偿债能力：偿债能力维持稳定、处于合理区间。
通过以上两大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的两大变化：
1）盈利修复伴随明显的成本曲线分层。锂价中枢抬升叠加项目放量带动企业2026H1归母净利润同比+273%至250亿元，但修复红利并非均质：盐湖股份、藏格矿业锂业务毛利率（83%/71%）与融捷股份（80%）居第一梯队，天齐、永兴、中矿毛利率区间在50%~60%，天华、盛新、雅化需要部分外购的企业锂业务毛利率30%~45%。
2）已投产项目在综合性矿企赋能下爬产相对顺利，但待投产项目兑现存在不确定性。2026H1产量高增主要来自2025年投产项目的集中爬产兑现——盐湖股份4万吨基础锂盐一体化项目2026H1全面量产，紫金矿业两湖两矿项目进度普遍超预期。而2026H2计划投产的大型项目中，麻米错盐湖尚处试生产、鸡脚山与加达锂矿建设进度约40%，存在不及预期风险。叠加江西云母矿山换证约束永兴材料等企业原料保障，锂矿“建设周期长、产能释放普遍慢于规划”的行业常态在本轮供给释放中仍存，新增供给存在不确定性。
风险提示：1、锂价中枢虽较去年显著回升，但供需预期博弈仍存不确定性，需关注锂价震荡对公司业绩的影响。
2、需关注锂价回落带来公司存货跌价准备计提及投资收益下降的可能性。
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