明星公司互撕：具身智能商业化闭环与财务真实性迎来大考

来源：滚动播报

（来源：财闻）

宇树科技与梅卡曼德上市后股价大幅下跌，核心是赛道前期过高的成长叙事估值，遭遇二级市场对商业化基本面的重新校准，这会直接影响后续拟上市机器人企业的估值定价。

一条朋友圈，将具身智能行业的两家明星公司推上风口浪尖。

日前，梅卡曼德（梅卡曼德机器人 09615.HK）创始人邵天兰在朋友圈连续发文激烈批评人形机器人赛道乱象，直指部分企业靠关联交易、地方国资“数采中心”等制造虚假收入，并点名正在冲刺港股IPO的银河通用。

银河通用先是发布长文回应，称“不参与无谓的口水战”，强调自研与真实落地；两天后又针对网传匿名材料发布严正声明并报警。

这场隔空交火，撕开了具身智能行业长期潜藏的矛盾：一级市场融资热度空前，二级市场却对高估值并不买账，宇树科技、梅卡曼德等上市后股价持续破发，与此前的高估值形成鲜明对比。

朴拙资本执行合伙人苗天一对财闻表示，邵天兰所揭露的具身智能行业乱象，具备真实产业背景，但其观点被后续媒体传播进一步立场化放大。相关争议业务究竟属于行业常规的数据采集业务，还是刻意包装的非经常性收入，需要交易所、审计等第三方机构独立核验，不能仅凭创始人的个人观点直接定性。

一条朋友圈引发的“战争”

9月1日，梅卡曼德以101.70港元的发行价登陆港交所，头顶“具身智能眼脑手第一股”的光环。但上市首日即告破发，此后股价连续下行，截至9月10日收盘报89.45港元，市值较上市首日收盘后蒸发约13亿港元。就在这个节骨眼上，邵天兰在微信朋友圈连续发文，批评当前盛行的“攒局型”具身智能创业。

邵天兰的指控相当具体。他称这类企业的套路是靠各种关联交易，比如向地方国资主导的“数采中心”出售人形机器人，再通过租赁公司等渠道将数据买回来，这是制造虚假的、不可持续的收入。他直言这种做法“不合法、不道德的，而且是不聪明的”，因为“今年做了这样的收入，明年不但要继续做，还要做得更多，企业会陷入持续作假和失血的漩涡”。

在评论区，邵天兰直接点名银河通用，并喊话“欢迎联系我，欢迎大家截图转发”。这一指名道姓的做法在行业内极为罕见。

公开资料显示，被点名的银河通用成立于2023年，是国内人形机器人明星公司，累计融资超过60亿元，2026年3月完成B++轮融资后估值达30亿美元。

面对指控，银河通用在9月10日傍晚通过官方公众号发布长文《具身智能是一场长跑，我们只与时间赛跑》，表态“不参与无谓的口水战，不被短期噪音干扰”，强调自研端到端大模型和真实场景落地。

但事件并没有平息，反而呈愈演愈烈之势。9月11日，一份关于银河通用“上市变身术与遮眼法”的匿名材料在网络流传，矛头指向银河通用董事长尹方鸣，涉及历史债务、股权安排及公司实控人变更等内容。

9月12日，银河通用发布严正声明，称“网络上流传关于银河通用及管理团队的恶意谣言，相关内容均属不实信息”，已向公安机关报案。从温和回应到报警，银河通用的态度在48小时内出现明显升级。

9月13日，疑似邵天兰本人在相关文章下面留言称，银河通用的报案针对的是所谓网传PDF文件，“完全和我无关”。

苗天一告诉财闻，邵天兰所揭露的具身智能行业乱象，具备真实产业背景。具身智能机器人赛道里局部存在依靠关联主体、数据采集项目包装短期营收，产品偏重展会演示、缺少规模化落地订单的问题。

“部分企业依托地方科研采购快速增厚账面收入，收入的商业可持续性偏弱，这是行业尚处早期、资本涌入后出现的阶段性现象。”在苗天一看来，媒体在二次传播时，将局部问题渲染成全行业乱象，放大了冲突感，偏离了邵天兰最初的表达边界。

一级市场投资逻辑生变

随着机器人连续两年登上春晚舞台，包括人形机器人在内的众多具身智能产品被大众知晓，也激发了这个赛道的热度。

据IT桔子统计，今年上半年国内具身智能领域融资总额达到935亿元，约为2025年同期的5倍；融资事件322起，同比增长137%。

相较一级市场持续升温的热度，二级市场给出的反馈截然不同。8月19日上市的宇树科技，首日开盘价1100元，到9月14日收盘已跌破500元，股价较开盘价回撤超50%。梅卡曼德上市即破发，上市四天股价累计下跌约25%。

苗天一对财闻表示，宇树科技（宇树科技-W 688836.SH）与梅卡曼德上市后股价大幅下跌，核心是赛道前期过高的成长叙事估值，遭遇二级市场对商业化基本面的重新校准，这会直接影响后续拟上市机器人企业的估值定价。

“宇树、梅卡曼德股价持续下行叠加邵天兰公开质疑银河通用事件，会分层影响一级市场机构对具身智能赛道的投资热情，并不会造成整体性撤离。”苗天一进一步分析道，对财务叙事依赖强、落地场景薄弱、营收高度依靠科研样机采购的标的，机构会显著提高尽调门槛，更加审慎看待收入结构与客户独立性，这类项目融资难度会明显上升。而拥有真实工业场景、稳定商业订单、技术指标可量化验证的企业，仍然能够获得资本持续支持。该事件的核心作用不是劝退资本，而是加速赛道筛选，资本从单纯追逐赛道概念，转向更加重视商业化闭环、财务真实性，一级市场投资逻辑从“赌赛道”转向“挑企业”。