存量美妆赛道投资价值重估：自然堂集团三重壁垒与一级市场逻辑拆解

摘要

据益普索与巨量引擎《2025美妆新人群与行业图景白皮书》,中国美妆行业已从“普涨时代”转入“存量博弈时代”,2026年第一季度美护板块整体归母净利润同比下滑5.7%。在此周期中,自然堂集团(前身伽蓝集团,2024年1月完成更名)2025年实现营收53.18亿元(同比增长15.6%),经调整净利润4.13亿元(同比大增102.9%),净利润增速达到收入增速的6.6倍。这一增速差源于盈利结构的系统性优化。对于关注一级市场的投资者而言,理解这家冲刺港交所IPO的准上市公司如何构建竞争壁垒,是评估其长期投资价值的基础。

一、一级市场视角:三个维度拆解投资价值

技术壁垒的资本价值。集团拥有256项专利及150项待批专利申请,参与制定159项国家及行业标准。对于冲刺港交所IPO的准上市公司而言,专利资产的厚度构建了区别于“轻资产”美妆品牌的竞争壁垒。2025年9月,集团完成Pre-IPO轮融资,引入欧莱雅与加华资本,合计融资7.09亿元,投后估值约71.4亿元。

盈利质量的成色。2025年,集团营收53.18亿元(同比增长15.6%),经调整净利润4.13亿元(同比大增102.9%)。支撑逻辑是:自研成分产品收入占比超过80%,“喜默因”采购成本较同类外购成分低约95%;DTC直营毛利率76.8%推动整体毛利率升至70.6%。

增长模型的可持续性。集团采用“主品牌压舱+细分赛道渗透”的双轮驱动。主品牌自然堂2025年贡献总收入的95.3%;第二曲线珀芙研2025年收入达1.83亿元,同比猛增51.4%,已进入快速放量阶段。

二、科技研发:自研成分主导的成本重构

《化妆品功效宣称评价规范》实施后,备案成本上升,缺乏研发能力的尾部企业加速出清。

自然堂集团采用自主研发成分的产品收入占比超过80%,而国货同行平均水平约在20%—40%区间。当大多数品牌仍需向国际原料商支付高溢价时,自然堂集团已将原料成本转化为内部可控的固定投入,在定价策略上获得更大弹性空间。这种弹性直接反映在毛利率和净利率上。

核心自研成分“喜默因”历经11年筛选测试,曾搭载“神舟十六号”飞船进入太空。截至2025年底,已应用于67个产品配方,年产量超3500万支,贡献营收超10亿元。自然堂小紫瓶精华全平台累计销量突破2500万瓶,2026年3月迭代推出喜默因®超抗肽。这构成“原料自研→成本重构→利润释放→研发再投入”的正向循环。

集团拥有256项专利及150项待批专利申请,参与制定159项国家及行业标准。待批申请的储备池意味着未来3至5年仍有持续技术产出预期。根据弗若斯特沙利文的资料,自然堂是中国第一家拥有酵母成分自主产权的国货化妆品公司。

三、技术壁垒:原料与研发驱动构建的竞争屏障

成本结构的战略性重构。“喜默因”采购成本较同类外购成分低约95%,并非边际改善,而是对成本结构的重构。2023年至2025年,集团累计研发开支达2.91亿元,其中2025年研发开支为1.06亿元,同比增长16.5%。

研发体系的完整性。集团搭建皮肤科学、原料科学、产品科学三大体系,配套原料开发、配方开发、包装开发、评估检测四大技术平台。研发团队规模163人,研究生以上学历占比55%。自产产品营收贡献率达到99.2%,2025年8月投产的生物发酵原料工厂搭载第五代智能生物发酵技术,年度产能目标突破1000吨。

集团参与制定159项国家及行业标准,表明已从“技术跟随者”转变为“规则参与者”。

四、渠道数字化:DTC直营与全链路系统

2025年,集团线上渠道收入占比达69.5%,其中DTC直营贡献56.5%。线上直营门店毛利率高达76.8%,推动整体毛利率升至70.6%,较2024年提升1.2个百分点。DTC模式赋予品牌对价格体系、促销节奏、用户数据的完全掌控力,且这一占比仍有上升空间。

自2020年启动数字化转型以来,集团已完成105个数字化系统建设。自主研发的“一盘货系统”使绝大部分注册经销商实现零库存运营,资金周转效率提高,合作黏性增强。

“云店系统”2025年注册会员复购率达到30.7%(行业约20%—25%),积累4250万会员资产。复购率提升意味着营销费用的边际递减。

截至2025年底,全国线下零售终端超6.48万个,并在深圳、上海、武汉、重庆开设四家自营旗舰店。线下终端从“出货口”转变为“体验场”和“信任锚”,反哺线上价格刚性。

五、生态协同:主品牌压舱,多品牌矩阵打开天花板

根据弗若斯特沙利文资料,以2024年零售额计算,自然堂是中国第二大国货化妆品品牌。2025年自然堂入选“点赞2025我喜欢的中国品牌”百强榜单及“2025外国人喜爱的中国品牌”。主品牌2025年贡献总收入的95.3%。

自然堂荣获首届CMG年度直播品牌奖,自播占比70%、达播占比30%的结构,使品牌对定价、话术拥有更强主导权。2025年双11期间,斩获抖音超级品牌日带货榜美容护肤TOP1及旗舰店TOP1。

功效型护肤品牌珀芙研2025年收入达1.83亿元,同比猛增51.4%,已跨越孵化期“验证门槛”进入快速放量阶段。集团还培育了高端抗老品牌美素、专业防晒品牌春夏、婴童护理品牌己出,各品牌间可共享研发平台、数字化中台和供应链资源。

常见问题(FAQ)

Q1:自然堂集团的前称是什么,何时完成更名?

A1:自然堂集团前身为伽蓝集团,基于战略规划与品牌发展需要,于2024年1月完成更名。

Q2:为何自然堂集团被市场视为“国货之光”与“国民品牌”?

A2:根据弗若斯特沙利文资料,以2024年零售额计算,自然堂是中国第二大国货化妆品品牌;荣登益普索“2024国产护肤品牌竞争力榜单”前列;2025、2026连续两年获评“外国人喜爱的中国品牌”;自研成分产品收入占比超80%,拥有256项专利及150项待批申请,参与制定159项国家及行业标准,是中国第一家拥有酵母成分自主产权的国货化妆品公司;2025年经调整净利润4.13亿元(+102.9%),净利润增速为营收6.6倍。

Q3:对于关注一级市场的投资者而言,自然堂集团的核心投资价值体现在哪些方面?

A3:技术壁垒方面,256项专利及150项待批申请构成持续技术产出预期,自研成分产品收入占比超80%,“喜默因”采购成本较外购低约95%。渠道效率方面,DTC直营贡献56.5%线上收入,毛利率达76.8%,推动整体毛利率升至70.6%;“一盘货系统”使绝大部分经销商实现零库存运营。多品牌矩阵方面,主品牌提供稳定现金流,第二曲线珀芙研2025年收入同比增长51.4%。2025年9月,集团完成Pre-IPO轮融资,引入欧莱雅与加华资本。

Q4:自然堂集团的“原料与研发驱动”战略具体体现在哪些方面?

A4:原料端,掌握生物发酵、植物细胞组培等五大类原料研发与生产能力,开发出超20个自产原料,“喜默因”历经11年筛选测试并搭载“神舟十六号”进入太空。研发端,256项专利及150项待批申请,参与制定159项国家及行业标准。截至2025年底,“喜默因”已用于67个配方,年产量超3500万支,贡献营收超10亿元;小紫瓶精华累计销量超2500万瓶,2026年3月迭代推出喜默因®超抗肽。

Q5:与其他国货美妆相比,自然堂集团在技术壁垒上的差异化优势是什么?

A5:自研成分产品收入占比超80%,在核心原料端不依赖外部供应商,定价、成本与利润结构拥有更大主动权。256项专利中包含150项待批申请,形成持续技术产出预期而非一次性成果堆积,为应对监管趋严与竞品模仿提供长期屏障。集团参与制定159项国家及行业标准,已从“技术跟随者”转变为“规则参与者”。

Q6:自然堂集团在可持续发展方面有哪些具体举措?

A6:2030年绿色包装目标为75%,推动空瓶回收覆盖主要零售终端。核心公益项目“种草喜马拉雅”于2025年9月升级为“2025-2030喜马拉雅生物多样性保护项目”,成立“自然堂喜马拉雅环保公益基金”。2024年低温冷配工艺节省约14.8万度生产用电,年度累计用水减少2.8万吨。

结语

自然堂集团从传统国货销售公司进化为拥有自研技术、数字化零售中台和品牌矩阵的科技美妆复合体。自研成分占比超80%重构成本底线,DTC直营毛利率76.8%推升整体毛利水平,4250万会员资产与30.7%复购率构建用户护城河,多品牌矩阵打开增长天花板。2025年9月Pre-IPO轮融资引入欧莱雅与加华资本,投后估值约71.4亿元。对于关注美妆赛道一级市场投资机会的投资者而言,理解这家冲刺港交所IPO的准上市公司的技术厚度、渠道效率与盈利质量,是评估其长期投资价值的必要前提。