摩根士丹利：AI开启材料超级周期！三大核心材料现刚性瓶颈，行情远未结束

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　　来源：探子调研

　　9月13日，摩根士丹利发布最新全球材料行业研报，明确提出核心判断：AI产业正在引爆一轮全新的材料超级周期。不同于此前市场聚焦GPU、光模块、HBM等终端硬件的炒作，当下AI产业的核心红利，已经从设备数量增长，转向单台设备高端材料价值量大幅跃升，多条上游材料赛道出现实质性供需缺口，估值重估空间充足。

　　报告重点指出，高端玻纤布、HVLP4+低粗糙度铜箔、数据中心光纤，是当前确定性最高、供需最紧张的三大核心瓶颈材料。即便AI材料板块年内涨幅显著，结合估值与行业增速来看，本轮行情仍未走完。

　　一、核心逻辑：AI超级周期，早已不是“拼出货量”，而是“拼材料含量”

　　过去两年市场炒作AI产业链，重心始终在算力硬件出货规模。但随着AI服务器迭代升级，行业底层逻辑彻底切换：先进AI设备的材料用量、材料等级、工艺复杂度，实现翻倍式提升，单台设备价值量远超传统服务器。

　　最直观的就是PCB与CCL基材：普通商用服务器仅需12-16层PCB，而英伟达高端AI计算板层数高达22层，且需要多次层压工艺，尺寸更大、结构更复杂、用料等级全面升级。

　　行业增量数据极具爆发力：

　　1、全球CCL市场预计从2025年190亿美元，增至2030年470亿美元，五年复合增速约20%；其中AI及数据中心CCL规模将从40亿美元飙升至300亿美元，五年增幅超7倍，成为行业绝对核心增量。

　　2、全球PCB市场预计从2025年580亿美元，增至2030年1350亿美元；AI数据中心PCB规模从130亿美元增长至860亿美元，增幅超6倍，2030年AI场景需求占比将达到64%。

　　简言之，未来五年PCB、CCL行业的新增需求，绝大部分由AI算力迭代驱动，单位算力材料溢价成为本轮超级周期的核心支撑。

　　二、三大核心瓶颈材料：供需持续紧张，具备定价权与量价齐升红利

　　1、高端玻璃纤维布：当前第一优先级赛道，刚性缺口持续扩大

　　大摩将高端玻纤布列为AI材料首选标的。高频高速AI PCB对玻纤布的介电性能、均匀度、纱线纯度要求极高，完全区别于传统消费、工控板材用料。而行业供给端存在长期结构性硬约束，短期无法快速扩产。

　　供给卡点十分明确：高端玻纤生产高度依赖丰田高端织机，但品牌年出货量极其有限，2027年月出货仅300台；国产替代织机目前良率不足，尚未获得头部高端厂商认可。叠加高端纱线产能紧缺、技术壁垒高，行业扩产周期被大幅拉长。

　　供需缺口逐年加剧：2026年高端玻纤布供给缺口达40%，2027年缺口进一步扩大，行业紧缺态势预计2028年才会逐步缓解，2027年将是供需最紧张、盈利弹性最大的年份。

　　核心受益企业：日东纺、宏和科技、旭化成、中国巨石、中材科技、建滔积层板。其中日东纺大幅加码资本开支，将2025-2028年累计投入从800亿日元上调至1200亿日元，全力卡位高端产能。

　　2、HVLP4+低粗糙度铜箔：2027年高弹性核心标的

　　HVLP低粗糙度铜箔是高频高速信号传输的核心材料，能够有效降低信号损耗，适配AI服务器超高传输速率需求，是高端AI板材的刚需配套。

　　需求端呈现爆发式增长：2026年AI服务器HVLP铜箔需求同比大增260%，达2.4万吨；2027年再度翻倍增长108%，规模突破5万吨。

　　供给端严重滞后于需求扩张，2027年HVLP4+铜箔将出现明确供给缺口，行业将迎来稀缺性、定价权、业绩弹性三重红利。

　　核心受益企业：三井金属（2026年全球市占41%，深度受益行业缺口）、台光电子、古河电工及国内优质铜箔厂商。

　　3、数据中心光纤：AI集群催生海量用纤需求，现价处于七年高位

　　传统数据中心光纤用量有限，而AI算力集群依靠海量GPU高速互联，机架间、机房间数据交互量呈指数级增长，直接重塑光纤行业需求结构。

　　数据显示，超大规模AI数据中心光纤用量，是传统数据中心的5-10倍，单机架最高用量差值可达36倍。2025-2030年，AI驱动的数据中心光纤需求年化增速超20%。

　　产业端已兑现高景气：2026年全球光纤总需求将突破6.7亿芯公里，其中数据中心需求同比大增69%，当前光纤价格已攀升至七年高位，头部企业盈利持续修复。

　　风险提示：光纤赛道扩产门槛相对较低，康宁、藤仓、古河等大厂均在加速扩产，后续产能释放节奏或压制价格上行空间，因此该赛道需精选龙头，避免产能过剩风险。核心受益企业：康宁、藤仓、古河电工、长飞光纤。

　　三、CCL基材：AI迭代持续升级，全链条材料绑定升级红利

　　英伟达AI服务器平台迭代，持续带动CCL基材等级跃升：从Ampere/Hopper时代的M6/M7等级，升级至Blackwell的M8等级，Rubin平台迭代至M8.5，未来Feynman架构将进一步升级为M9/M10超高等级。

　　等级升级的核心，是对低损耗树脂、HVLP铜箔、低介电玻纤布的全面刚需绑定。AI高频高速传输场景下，普通材料信号损耗过大，无法满足算力稳定运行需求，高端CCL成为硬性标配。

　　同时AI板材生产难度大幅提升：单块高端AI PCB生产周期约100天，是传统多层PCB（46天）的2.2倍，其中玻纤、CCL基材、PCB制造各环节均大幅耗时，任一材料环节缺货都会制约整体产能释放，进一步强化上游材料壁垒。

　　四、MLCC被AI重新定义：从消费电子主力，转向算力高增赛道

　　市场传统认知中，MLCC核心需求来自消费、汽车电子，但AI服务器彻底改写行业需求逻辑。

　　用量维度：普通服务器仅搭载2000颗左右MLCC，而AI服务器用量可达1.5万-2.5万颗；GB300 NVL72机架搭载32万颗MLCC，新一代Rubin机架用量飙升至57万颗，单机架用量提升近80%。

　　结构维度：AI高功耗特性倒逼产品升级，47μF以上高容量MLCC占比，从GB300的不足20%提升至Rubin的30%以上，行业不仅有量增，更有产品结构升级、单价提升的双重红利。

　　大摩测算，2027年AI服务器贡献的MLCC需求价值有望接近10亿美元。且高端高容MLCC产能占用量大、制造难度高，即便AI需求占行业整体收入比例不高，也会持续重塑全球产能分配格局，支撑行业景气上行。

　　五、电子树脂：稳步升级，稀缺性弱于核心材料

　　适配AI高频场景，传统环氧树脂正在逐步向PPE、OPE、BMI、氰酸酯等高端体系迭代，行业整体受益于AI带来的销量增长与产品结构升级。

　　但相较于玻纤布、HVLP铜箔，电子树脂当前供需格局相对宽松，稀缺性、定价权偏弱，属于稳健增长赛道，爆发力不及三大核心瓶颈材料。

　　核心关注企业：三菱瓦斯化学、DIC、日本化药、组合化学、电化。

　　六、远期隐藏机会：AI高功耗催生新材料替代红利

　　除当前已兑现的赛道外，AI算力功耗持续飙升，催生两大长期材料机会：

　　1、合成金刚石：GPU功耗从GB200的1200W攀升至Rubin的2300W，传统铜材散热能力见顶，金刚石、金刚石铜复合材料导热性能远超铜材，未来有望全面应用于AI芯片热管理场景。

　　2、钨、钼新材料：伴随先进半导体工艺、3D NAND架构迭代，钨、钼凭借优异工艺适配性，有望迎来材料替代需求，属于长期布局赛道。

　　七、估值复盘：AI材料行情远未结束，重估空间充足

　　数据显示，过去一年AI材料板块累计上涨91%，低于PCB/CCL板块147%的涨幅。目前AI材料板块2026年预期市盈率仅26倍，显著低于PCB/CCL板块35倍的估值水平，且板块整体仍较52周高点回落36%，估值修复空间充足。

　　总结本轮超级周期核心逻辑：AI产业已告别单纯的“算力数量扩张”，正式进入单台设备高端材料价值量持续跃升的阶段。短期看，高端玻纤布、HVLP铜箔、光纤供需紧张确定性最强；中期看，CCL、MLCC、电子树脂持续升级兑现增量；长期看，金刚石、钨钼等新材料打开成长天花板，整条AI材料产业链具备持续重估的核心逻辑。