600929拟跨界收购负极材料独角兽，湖南国资继续追求新能源材料全家福

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9月11日晚，雪天盐业集团股份有限公司（简称“雪天盐业”，600929.SH）公告抛出重组预案，公司拟以发行股份及支付现金的方式，收购河北坤天新能源股份有限公司（简称“坤天新能源”）100%股份，同时向包括控股股东湖南盐业集团在内的不超过35名特定投资者募集配套资金。

本次构成关联交易和重大资产重组，不构成重组上市。雪天盐业股票自9月14日开市起复牌。

一边是卖盐的湖南国企，一边是做负极材料的河北独角兽，这笔跨界交易的背后值得推敲。而把两条看似平行的线拧在一起的，是两个有抱负的人——一个在县城碳素厂里走了十六年，另一个在盐业集团里画了一张新能源材料的全家福。

01#一家村办碳素厂的逆袭之路

2000年，石家庄元氏县苏阳乡南白娄村南，一家叫槐西碳素的小作坊悄悄成立。起初，作坊里只有仅仅十来个人，专门给钢厂做石墨电极和增碳剂，也就是把石油焦、针状焦扔进高温炉里烧到三千度，让碳原子重新排列成石墨的层状结构。

谁曾想到，这是后来锂电池负极材料最核心、也最耗电的一道工序，只不过当时没人把它和新能源汽车联系在一起。

2002年，碳素厂的生意主要还是围绕欣欣向荣的钢铁行业展开，日子过得也算“衣食无忧”。此时，杉杉股份带着一门“小生意”找上门来，寻求负极材料石墨化代工。

要知道，国内的锂电市场在那时候还远远看不见影子，代工工厂每月只赚三四万元，多数同行完全看不上杉杉的“三瓜俩枣”。

然而，创始团队却做了一个异反常态的决定：干。原因是他们深知，这一步棋，赌的是碳素厂的未来。

在钢铁行业的黄金时代选择拥抱尚处萌芽的锂电赛道，需要极大的定力与远见。从此，这家小厂成为国内较早开展人造负极材料石墨化加工的企业之一，并改名槐阳碳素。

2004年，槐阳碳素砸下2000万元，攻克石墨化工艺难题，原因是锂电客户常在抱怨“耗电量太高了，太贵了！”锂电池负极材料生产的痛点非常突出，创新需求格外迫切。

这一投，花了7年才见到回报。

宋志涛，元氏本地人，从加拿大纽芬兰大学计算机软件专业毕业回国。一个学写代码的人，2010年回到家乡进了那家碳素小厂。他从车间基层学起，研究原料特性、产品性能，一行一行地拆解石墨化的工艺逻辑。

在前序团队技术积累的基础上，2011年他主导推进了石墨化箱式炉技术的研发。这项技术使电量耗能相比传统坩埚炉降低约40%——传统坩埚炉单吨电耗约8000度、一批料要烧45天以上，而箱式炉将这两个数字同时压了下来。

石墨化是负极制造中成本占比最高的环节，电力成本又是石墨化的命门。传统坩埚炉单吨电耗约8000度，一批料要烧45天以上。同样的原料、同样的产品，谁的炉子省电、出货快，谁就有更强的盈利能力。第一批用老式坩埚炉做负极石墨化的企业，在这之后开始批量倒闭。

自此，小厂从此走上了不一样的路。槐阳碳素公司再次改名槐阳锂能，从代工走向自研自产。

有了核心技术的槐阳锂能接到了源源不断的新订单。全国各地客户闻讯而来，最火的时候，有人住在厂里等着提货。

2016年，槐阳锂能建成负极材料一体化生产基地——粉碎、造粒、整形、纯化、成品，全工序在厂区内闭环完成，是行业内较早实现全工序闭环生产的厂商之一。

2018年，坤天新能源作为上市主体正式注册成立，宋志涛担任首任法定代表人。而注册地址的路名也因公司的原因从原先的“南白娄村南”变成了“坤天大道8号”。

2021年，坤天新能源启动IPO筹备。为了理顺产权关系、为IPO铺路，公司在这一年经历了一系列股权变更与重组。股权方面引入员工持股平台腾隆企管、利得营销等。最终，宋志涛通过直接与间接持股成为实际控制人。

此后，资本接踵而至。2022年战略轮超10亿元，SK中国、中石化资本、中金资本领投；2023年Pre-IPO轮超20亿元，三一集团、复星创富、建发集团、韩亚银行等跟入，两年四轮融资合计约30亿元。

2023年12月，坤天在河北证监局备案IPO辅导，计划独立上市。

资本大跃进的同时，技术迭代也没有停。2024年12月，坤天全球首发自研连续式石墨化炉工艺，被业内称为负极材料生产的“终局工艺”，生产周期缩短至10至12天，碳排放减少75%，人工成本降低50%以上。这也是从箱式炉开始的第五代升级。

到2025年，公司负极出货量8万吨，按EVTank、伊维经济研究院统计位列国内第七，市占率约4%，客户覆盖宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、蜂巢能源。同年6月，公司第三次入选胡润全球独角兽榜，估值129.22亿元。

一个学软件的本地年轻人，从基层做起，用十六年把一个十来人的村办碳素作坊，做成了总产能超21万吨、估值百亿的负极材料行业老七。但当上市辅导走到第十期，敲钟没有来，来的是另一份文件。

02#卖盐的国企，画了一张新材料全家福

2011年，湖南盐业集团有限公司联合七家发起人发起设立湖南盐业股份有限公司，把集团体系内四家子公司和十四家分公司的盐业资产打包注入，2018年这家公司以“中国盐改第一股”身份登陆上交所，随后更名为雪天盐业集团股份有限公司。

如今，雪天盐业旗下拥有六家国家食盐定点生产企业，盐及盐化工总产能超800万吨/年，综合实力位居行业前列。但产能撑住了面子，撑不住利润：归母净利润从2022年的7.69亿元逐年下滑，到2025年仅剩0.77亿元，短短几年缩水九成。

行业在产能过剩的泥潭里打转。市场上纯碱价格在探底。卖盐的钱，快不够发工资了。

不过，盐本身也不算是死局。钠是钠离子电池正极材料的核心上游原料，而雪天坐拥的盐矿资源恰好踩在这条链上。2025年，子公司湘渝盐化电池级纯碱一期项目投产，产品指标达到国内先进水平，可以直接适配新能源产业原料需求。公司所言“实现从盐到盐化工再到钠电的蝶变”并不是凭空画饼，却有物质基础。

2022年，董事长马天毅沿着这条链布下走出第一步棋。雪天盐业增资参股湖南美特新材料科技有限公司20%，切入锂电正极材料。美特新材深耕钴酸锂、三元材料二十余年，高倍率型钴酸锂在消费类电池细分市场市占率超30%。而更重要的是自研的四款钠电正极材料中已有产品实现吨级销售。

2025年12月，雪天落下第二步棋子，以约2.61亿元从控股股东湖南盐业集团手中接过美特新材41%股权，合计持股61%，完成控股并表。先参股试探，再控股并表——正极这块拼图，花了三年拿稳。

同年，马天毅又另开了一条更远线的落子，他联手复旦大学彭慧胜院士团队，推动成立湖南未来纤维研究院，研发能把电池变成可编织智能纤维的技术。他在大会上说：“我们正在把硬质块状的电池，变成能弯曲打结、可编织的智能纤维。”

而这一次，马天毅瞄上了负极领域。正极加负极，凑齐“电池材料双轮驱动”的完整故事。

坤天新能源，就是这张全家福里的下一块。

03#十个交易日，交易对手从4个人变成54个人

两家原本或许毫无交集的公司在2026年8月交汇。

8月28日签署意向书时，雪天盐业的公告措辞还是“购买控制权”，接洽对象只有4名股东。十个交易日后的9月11日，预案变成“收购100%股份”和对应的54名交易对方。

推进之急，有其内在逻辑。

负极材料是这轮锂电下行周期里过剩最重的环节之一。2021至2022年，石墨化代工费一度涨到2.5万至2.8万元/吨；2022年四季度产能集中释放，价格坍塌。2020年至2024年，全球负极材料产能从81.1万吨激增至354.6万吨，规划在建产能规模庞大。2025年行业产能利用率约66%，多数中小企业投产即停产，老旧高耗能产线大概率被出清。

坤天新能源正好坐在谷底。预案披露的未经审计数据显示，2024年、2025年分别净亏6617万元、3259万元；2026年上半年营收14.12亿元，净利润大幅度扭转为1.2亿元。

但预案对扭亏原因的表述很克制：“产品价格变化、库存消化及产能利用率变化。”三个词都是周期词。2025年国内负极出货290万吨、同比增长约39%，增量主要靠储能拉动，价格全年仅小幅回升。量在修复，价刚企稳。

独立IPO这条路，对整个锂电材料行业而言已经越来越走不通了。仅2026年前三季度，锂电产业链上就有多家企业IPO折戟：九岭锂业排队三年、六次因财报过期中止审核，最终于2026年4月撤回；华创新材年收入超50亿，股东阵容包括宁德时代、亿纬锂能，仍因连续两年亏损于2026年3月终止辅导；珠海赛纬2023年9月过会，卡了两年多始终未能注册，于2026年1月终止。就连行业老五凯金新能源曾提交创业板IPO招股说明书，但至今未能成功上市。

产能过剩叠加行业周期下行，A股IPO审核对负极材料企业的盈利持续性要求不断抬高。坤天2023年底启动辅导、走到第十期仍未能递表，时间成本和不确定性都在攀升。对宋志涛和背后十余家投资机构而言，借道上市公司并购退出，是比苦等IPO更现实的选择。负极材料是重资产赛道，装入上市公司后还能获得更稳定的直接融资通道，增强穿越周期的能力。

对排队三年的机构股东而言，扭亏的半年报就是最佳窗口：一个证明能赚钱的标的，能谈出最好的退出条件。

而湖南国资这边，也有自己的节奏。湖南裕能由湘潭电化体系孵化，引入宁德时代、比亚迪做产业股东，2023年登陆创业板，2025年磷酸铁锂销量113.71万吨、连续六年行业第一。需要说明，它属湘潭国资体系，与湖南盐业集团并非同一平台；但这套“国资孵化加产业资本绑定”的打法被验证过，说明湖南国资有把锂电材料企业组织到头部的能力。

雪天盐业在预案中明确被定位为湖南盐业集团新能源材料领域的重要上市平台。从正极到负极，路径清晰——这是地方国资主导的平台型注入，不是上市公司层面的随机跨界。

04#“婚书”上的空白

“婚事”定了，悬念集中在“值多少”和“怎么保”。

市场上流传最广的数字是129.22亿元，出自第三方榜单《UP2026中国能源独角兽企业》。但这是榜单估值，不是审计值或评估值，更不是交易作价。

二级市场另有一把尺。以2026年4月下旬市值对照2025年收入粗算，贝特瑞、尚太科技、中科电气三家纯负极上市公司的市销率落在1.85至2.37倍。拿这把“尺”估算坤天新能源，那么2025年19.97亿元收入对应约37亿至47亿元。但考虑到非上市公司还有流动性折价与控股权溢价的调整，2026年上半年公司扭亏为盈，或许价格方面还有变化。最终作价以经国资监管有权单位备案或核准的评估报告为准。

粗算不是结论，但落差大抵摆在眼前。

“怎么保”一栏同样空着。业绩补偿协议、减值补偿协议均未签署，要等审计评估完成后再协商。镜鉴不远：2017年国民技术高对价收购斯诺实业70%股权，形成商誉约10.44亿元；次年第一大客户债务爆雷，斯诺实业一年亏5.12亿元、净资产转负，国民技术计提商誉减值5.21亿元。产能过剩环节的盈利预测，对单一需求变量就是这么敏感。

盐和负极材料，从原料、工艺、客户肯定是无法互通的，而预案勾选了“具有协同效应”，但这本质上是资本层面和战略层面的协同，不是经营层面的自然联动——上市公司平台为负极材料提供低成本融资通道，湖南国资在土地、电价上提供资源协调，正极（美特新材）加负极（坤天新能源）构成集团层面的新能源材料双轮驱动叙事。

另需关注一项风险：据雪天盐业9月14日更正公告，坤天新能源交易对方之一刘格军于今年3月20日因涉嫌内幕交易被证监会立案调查，公司已补充更新其相关承诺并新增“交易方案可能因该事项调整”的风险提示，其余预案内容不变。截至公告日，该调查尚未有结论，后续进展值得持续跟踪。

尾声

“婚书”上的彩礼栏还空着。评估报告没出来，业绩对赌没签，54名股东的退出条件和湖南国资的产业蓝图之间的平衡，还停留在谈判桌上。

盐厂和负极厂之间的距离，不只是从长沙到石家庄的八百公里，更是从周期谷底到产业头部的那条窄路中。

最后的答案在那份还没露面的重组报告书里。

温馨提示：本文仅基于公开信息对本次产业并购交易逻辑、股权结构、产业协同进行客观分析梳理，所有内容仅为产业研究交流使用，不构成任何证券投资建议或推荐。