“太太口服液”创始人朱保国退休，踩在业绩阵痛上

9月11日，健康元与丽珠集团同时公告：64岁的朱保国因退休，辞去两家公司董事长、董事及相关一切职务。公告里有一句关键话——他不再担任公司任何职务，但仍是公司实际控制人。这意味着，那个靠“太太口服液”红遍全国、又在资本市场纵横25年的企业家，正式把日常经营交了出去，却并没有真正离开牌桌。

对资本市场来说，这不是一次普通的董事长更替。朱保国退场的时点，恰逢健康元和丽珠集团业绩承压、仿制药旧引擎减速、创新药新引擎尚未完全接棒。一个人退休，两家公司换帅，背后是中国传统药企在新旧动能切换期的一次典型交棒。

从太太口服液到两家上市公司，朱保国的25年资本棋局

朱保国的故事，起点并不在医药，而在保健品。20世纪90年代，化工技术员出身的他下海创业，1993年推出“太太口服液”，瞄准女性保健市场，一炮而红。那个年代，保健品行业草莽生长，史玉柱的“脑白金”靠广告轰炸家喻户晓，朱保国的“太太口服液”则用更精准的女性定位杀出重围。他也因此被称为与史玉柱齐名的“保健品大王”。

但朱保国没有停留在保健品。他很快把太太口服液积累的原始资本，转向了更稳定、更庞大的医药行业。2001年，深圳太太药业股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市。2002年，太太药业收购丽珠医药集团，朱保国一举坐拥两家上市公司。2003年，太太药业改名健康元。从此，他的资本版图从单一保健品，扩展为化学制剂、生物制品、化学原料药及中间体、中药制剂、诊断试剂及设备、保健食品等多重领域。

今天的健康元，已经是丽珠集团的控股股东，两者的最终实控人都是朱保国。2025年，健康元收入152.17亿元，归属于上市公司股东的净利润13.36亿元；丽珠集团收入120.20亿元，归属于上市公司股东的净利润20.23亿元。从数据看，健康元的业绩主要来源于丽珠集团。丽珠也长期登上“中国化学制药行业工业企业综合实力百强”“中国化药企业百强”等榜单。

但一个耐人寻味的细节是，截至2026年9月11日，丽珠集团市值为236.36亿元，健康元市值为169.04亿元。母公司市值反而低于子公司。这背后，是资本市场对控股平台折价、对核心资产单独定价的结果，也暗示健康元自身业务和平台价值，尚未获得更高认可。朱保国擅长把品牌变成现金流，再把现金流变成资本平台；但今天，平台本身正在接受更苛刻的估值考验。

退休撞上业绩阵痛，旧引擎正在熄火

朱保国选择退休的时间点，并不轻松。2026年上半年，健康元实现营业收入65.83亿元，同比下降16.66%；归属于上市公司股东的净利润6.48亿元，同比下降17.49%。拖累主要来自丽珠集团。同期，丽珠集团营业收入约50.00亿元，同比下降20.28%；归属于上市公司股东的净利润9.32亿元，同比下降27.23%。

这不是单一因素造成的下滑。丽珠的化学制剂板块中，艾普拉唑钠系列、注射用尿促性素受医保降价影响，销售收入下滑；注射用亮丙瑞林在广东联盟地区销售较大幅度下滑；精神领域产品马来酸氟伏沙明片自今年起执行第十一批国家集采，收入下降。原料药及中间体板块受国内行业周期底部与结构调整影响，国内销售总额小幅下滑。中药制剂及诊断板块则受一季度流感及呼吸道疾病就诊量回落影响，抗病毒颗粒及呼吸道相关诊断产品收入同比下滑。

把这些因素串起来看，就是中国仿制药企共同面对的一道难题：过去靠医保放量、靠仿制药高毛利赚钱的模式，正在被集采和医保控费一点点挤压。集采的逻辑很简单，用国家统一采购的量，换取企业更低的报价。对患者是好事，对药企则意味着利润池变成成本战。谁的成本更低、产品结构更好、创新药接得上，谁才能熬过去。

丽珠管理层在8月业绩会上给出过一个判断：2026年集中发生的医保降价和集采影响，经过今年以后，相关产品将逐步进入相对稳定的价格体系。2027年公司主要大品种没有新增集采执行压力，整体基本盘有望逐步企稳。未来两年的增长来源会更丰富：一方面，2026年至2028年，公司预计共有十余款新产品或新增适应症分批进入商业化；另一方面，国际化业务将成为未来两三年非常重要的增长来源。

这个预期能不能兑现，决定了朱保国交棒后的两家公司，是进入新一轮上升期，还是继续在阵痛中徘徊。退休发生在旧引擎熄火、新引擎尚未满负荷运转的弯道上，接班人没有缓冲期。

两位“内部派”接棒，懂生产能否懂创新

公告之后，两家公司迅速完成交接。丽珠集团选举林楠棋为第九届董事会董事长，健康元选举刘大平为第十二届董事会董事长。两人都是从健康元体系内部成长起来的老将。

林楠棋现年44岁，曾任丽珠集团新北江制药股份有限公司车间经理、生产总监、副总经理，焦作健康元生物制品有限公司总经理、董事长，深圳市海滨制药有限公司总经理、董事，深圳太太药业有限公司执行董事，以及公司副总裁、常务副总裁等职务。目前他持有健康元股票129.1万股。刘大平39岁，曾任深圳市海滨制药有限公司生产总监，深圳太太药业有限公司常务副总经理，健康元药业集团股份有限公司生产管理中心副主任，分管深圳太太药业有限公司和健康元海滨药业有限公司，2024年1月至2026年2月任公司副总裁，2026年2月起任公司总裁，2026年5月起任公司执行董事。

两人的履历有一个共同点：长期扎根生产、制造、管理一线。这让他们熟悉公司体系，能保证交接稳定，也懂成本控制、质量管理和供应链。在集采时代，这些能力非常重要，因为仿制药竞争到最后，拼的就是成本和效率。

但挑战也在这里。创新药转型，需要的不仅是把药生产出来，还要有研发判断、临床推进、商业化落地和国际化拓展能力。过去，朱保国时代已经为健康元和丽珠打下创新研发、产品管线和国际化布局的基础。但基础不等于结果。接班人要从“厂长思维”转向“船长思维”，既要管好现有基本盘，又要在不确定的新药研发和海外市场中找到增量。这张考卷，比控制生产成本难得多。

市值倒挂背后，资本市场在给什么定价

健康元市值低于丽珠，是一个值得细看的信号。健康元是丽珠的控股股东，按传统逻辑，母公司应该享受控制权溢价。但资本市场给出的却是相反答案。原因并不复杂：丽珠是利润和资产更集中的经营主体，2025年净利润20.23亿元，高于健康元的13.36亿元；而健康元作为控股平台，自身还有其他业务和费用，估值上容易被折价。

更重要的是，资本市场对创新资产的定价，往往高于对传统仿制药和控股平台的定价。丽珠在化学制剂、生物制品、原料药、中药、诊断试剂等领域有更完整的业务布局，也有新品商业化和国际化预期。健康元则更像一个持股平台，业绩高度依赖丽珠。当丽珠承压，健康元首当其冲；当丽珠创新药兑现，健康元也只能按持股比例分享。这种结构，让健康元在市值上长期处于被动。

未来，健康元要缩小市值倒挂，不能只靠丽珠单打独斗。它需要证明自己除了控股之外，还有独立的业务价值、研发价值和资本运作能力。否则，市场仍然会把健康元当作“丽珠的母公司”，而不是一家有独立成长逻辑的药企。

公告里还有一句话值得琢磨：朱保国辞职后不再担任公司任何职务，仍为公司实际控制人。这意味着，他交出了董事长、董事、法定代表人等日常经营角色，但通过股权和控制权，仍然对两家公司的重大战略拥有影响力。

这种安排在中国民营企业中并不罕见。创始人退休，但实控人身份保留，既能让新管理层放手经营，也能在关键时刻稳住方向。对林楠棋和刘大平来说，这既是支持，也是约束。他们需要在不完全脱离创始人影响的情况下，证明自己的战略判断和执行力。

朱保国用25年时间，把一瓶太太口服液变成了两家上市公司。现在，他把这两家公司交给了更年轻的管理者。退休不是终点，而是一场压力测试的开始。资本市场接下来要看的，不是谁坐在董事长办公室里，而是丽珠的新品能不能如期商业化，国际化能不能真正贡献收入，健康元能不能摆脱单纯控股平台的估值折价。这些问题，才是朱保国留给接班人的真正考卷。