上海，又诞生一个千亿芯片IPO！

9月11日，上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）正式登陆科创板。

燧原科技本次发行价格为142.18元/股，是“国产GPU四小龙”中发行价最高的。截至当日收盘，公司总市值为1709亿元。

在不到一年里，摩尔线程、沐曦股份先后登陆A股科创板，壁仞科技挂牌港交所，而燧原科技的敲钟，意味着“国产GPU四小龙”的最后一块拼图正式落定。

一条不兼容CUDA的硬路

国产GPU赛道，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技被业内并称为“四小龙”，但四家的技术路线早已分野。

摩尔线程主打全功能GPU，兼顾图形与通用计算；沐曦股份突出全栈GPU产品线和多场景覆盖；壁仞科技聚焦高性能GPGPU和AI计算系统；燧原科技以云端AI芯片、加速卡和智算集群为核心，强调软硬件协同与大规模部署能力。

而燧原科技最“特殊”的地方，在于它从底到顶都没有走英伟达铺好的路。

硬件上，其AI芯片没有采用当前主流的英伟达GPGPU架构，而是采用原创自研的DSA架构；软件上，也主动选择不兼容CUDA生态。

先说硬件。之所以选择DSA架构，公司主要是基于AI计算需求和技术发展方向，与其在通用架构上追赶，不如聚焦AI计算场景进行软硬件协同优化。DSA兼具专用加速效率与可编程迭代能力，能在特定负载下换来更高的能效比与计算效率。

再看软件。CUDA生态高度绑定英伟达硬件，多年积累之下，已为英伟达构建起封闭式护城河，并随着其产品布局的扩大蔓延到越来越多行业。

一旦改用非CUDA的新架构，客户几乎要把整套软件重写一遍，迁移成本极其沉重。正因如此，全球绝大多数AI开发者仍深度依赖CUDA，行业内其他GPU公司也大多选择兼容CUDA。

燧原科技偏偏选择了一条难走的路。公司自研了包括驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链在内的全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，以此降低基于自家硬件的模型开发与迁移门槛。

这条“全不抄”的路影响显而易见。一方面，软硬件全链路真正自主可控；另一方面，要从零搭建一整套技术体系，研发投入高、生态培育周期长，难以靠“替代英伟达”抢占国内存量市场。

燧原科技目前也尚未盈利。2023年、2024年、2025年，燧原科技营业收入分别为3.01亿元、7.22亿元、9.90亿元，归母净利润分别为-16.65亿元、-15.10亿元、-11.64亿元。2026年上半年，公司营业收入为11.20亿元，归母净利润为-6.32亿元。

招股书将亏损归因于云端AI芯片与软件栈均需持续大额投入、客户验证适配周期漫长，营收规模尚未覆盖刚性研发支出。

不过好消息是，拐点信号已现。公司预计2026年前三季度营收23亿至30亿元，同比增长325.78%至455.36%；归母净亏损收窄至8.6亿至7亿元。若营收如期兑现、毛利率维持中等水平，2026年可基本实现合并报表盈亏平衡，也存在到2027年才盈利的可能性。

持续巨额的研发投入，注定了燧原科技对资本的高度依赖——而这，正是上海国资与腾讯能够一路陪跑到底的根本原因。

燧原身后，两大股东方

回望燧原成长之路，离不开两根支柱。

一个是上海国资。从初创第一笔投资到IPO前最后一轮，上海国资几乎出现在每一个关键节点。

2018年6月公司成立仅三个月，上海国投旗下上海科创集团、嘉兴真格、亦合资本等便投出1550万元，成为最早的一批投资人；2022年，上海国际集团领投20亿元D轮；IPO前最后一轮，上海国投旗下IC基金领投3亿多元，向市场传递了明确信心。

更具价值的，不是资金本身，而是产业链纽带。

国投IC基金依托被投资源，协助燧原对接国内稀缺的供应链产能。其布局的先进制程代工、HBM高带宽存储、先进封装、高速互联等项目，恰好构成燧原芯片国产化落地的上游关键配套，帮企业打通“设计—制造封测—应用”全链条。

从临港一间办公室到如今市值超1700亿元的科创板明星，燧原科技早已成为上海培育国产AI芯片战略梯队中最具代表性的样本之一。

另一位，是腾讯。作为燧原科技最大的外部股东，其身影贯穿多个关键轮次。

2018年11月，腾讯科技一次性出资2.86亿元，以25%持股成为当时最大单一股东，此后连续多轮追加。2024年12月E轮中，上海产投、腾讯等36名投资者合计注资超27亿元，彼时燧原投前估值约175亿元。

更关键的是，腾讯不只是股东，更是核心客户以及深度战略协同的产业合作伙伴。

2023—2025年，燧原科技对腾讯的直接销售及AVAP（指定最终客户为腾讯）模式合计收入分别为1.00亿元、2.73亿元、8.30亿元，占同期营收33.34%、37.77%、83.79%。

微信、腾讯云等国民级应用，为燧原提供了从早期验证到大规模部署的完整场景。

自2019年小批量试点、2020年第一代训练芯片“邃思1.0”在腾讯云上线，到2021年双方联合研发的AI推理芯片“紫霄”发布，燧原已在语音识别、在线会议、视频推荐、AI搜索、游戏Agent等场景累计交付数万卡，快速跑通“技术闭环—商业闭环”。

资本与场景的双重加持，最终要落到产品与技术本身。而上市，只是中点。

上市之后，真正的考题

八年间，燧原科技推出四代共5款芯片，且全部一次流片成功，已构建起芯片及硬件、软件及编程平台、算力及集群方案三大类核心技术产品体系，并践行“预研一代、研发一代、量产一代”的多代并行机制。

2019年第一代训练芯片“邃思1.0”及云燧训练卡问世，并为之江实验室搭建千卡级液冷算力集群；第二代训练与推理芯片累计出货超3万片。

第三代S60于2024年发布，搭载于甘肃庆阳智算中心，建成国内首个万卡国产算力推理集群，目前S60累计出货已达16万片，落地规模跻身国产AI加速卡第一梯队，支撑超300个应用场景。

2025年7月，在当年世界人工智能大会上，燧原发布最新一代训推一体产品“燧原L600”及云燧OGX系列产品。

在“云模芯用”协同上，燧原科技同样开展诸多探索与创新，对DeepSeek-V4、混元Hy4 preview等主流开源模型极速适配时，采用自研算子生成智能体。

2026年8月28日，腾讯混元发布并开源新一代大模型Hy4 preview，其设计初期便充分考量燧原产品特性，双方深度“芯模协同”联合设计，使新模型结构得以充分发挥燧原硬件优势，燧原也依托全栈架构实现了对模型能力、推理性能与算力效率的深度匹配。

这份“股东即客户”闭环结出的最硬果实，恰恰证明燧原的技术路线能从一颗芯片一路打通到一款模型。

在全球算力自主上升为国家战略的今天，燧原科技所追求的，是国产算力不必在训练的存量战场与英伟达贴身肉搏，而是凭自主架构加生态闭环，走出属于自己的差异化路线。