长城固收：资金面扰动来到阶段高位

上周债券市场震荡调整，10年期和30年期国债收益率分别上行0.9bp和1.2bp，30Y-10Y期限利差大体保持稳定。本周债市面临传统季节性因素和通胀及海外利率上行的共振，短期债券收益率难以走出趋势性方向，预计仍以低位震荡为主。

短期来看，债市仍缺乏明显的方向性驱动。一方面，短期面临一定的扰动因素；另一方面，市场仍难以走出基本面疲软的预期。预计短期债市仍以低位震荡为主，重点关注资金面、政府债供给以及后续经济数据变化。

市场回顾

资金面

上周银行间资金面由宽松走向边际收敛。上周央行维持地量投放，至上周三央行逆回购进一步降至零投放，下半周部分机构可能提前融入以跨税期，资金需求旺盛。全周资金利率中枢小幅上行，DR001、DR007周均值分别上行1.7bp、1.4bp至1.39%、1.40%。

展望后续，本周流动性面临一定扰动。本周降迎来税期（9月15-17日），同时本周政府债缴款额大增，预估规模约6330亿元，对资金面的扰动升至阶段性高位（2026年以来政府债单周净缴款额中位数2643亿元）。但央行已提前预告将于税期重启隔夜逆回购，规模不超6000亿元，预计资金面波幅可控，R001中枢或仍在1.40%附近。

债券市场

上周利率债震荡调整，各期限收益率多小幅上行。周初市场对于大行与部分保险机构的财政注资方案解读为利好，有望增强对超长债的承接能力。但此后公布的8月出口数据略超预期，通胀同比转为上行。随着资金面边际收紧，利率震荡上行。全周1年国债收益下行0.5bp，10年期上行0.9bp，30年期国债收益率上行1.2bp， 30Y-10Y期限利差大体保持稳定。

9月债券市场新增部分扰动因素。除传统季节性因素仍在演绎、9月份资金面面临季末信贷冲量、政府债供给量偏大外，近期财政政策也在加速落地。此外，由于地缘冲突升级，油价上涨，输入性通胀压力加大，海外利率持续走高，截至上周五中美10年期国债利差倒挂已达327bp。加上债市处于低赔率状态，利空容易被放大。

上述因素使得债市可能面临阶段性扰动。但7月以来基本面预期尚未得到修复，油价上升还可能加剧内需压力，预计短期债市仍以低位震荡为主。

总体来看，债市仍处于纠结期，短期面临一定扰动因素，但尚未走出基本面疲软的预期。预计后续仍以低位震荡、期限品种轮动和个券轮动为主。

可转债市场

上周转债市场继续下挫，中证转债指数仅有小幅反弹后便连续回落，9月11日收于477.63点，当日跌幅-0.47%。从日K走势来看，指数此前一度突破500点并接近前期高位，8月中旬起持续回落，短期反弹趋势明显降温。

与此前转债市场的上涨阶段相比，上周更明显的特征是指数层面的进一步退潮。前期权益市场上涨带动转债同步走高，积累了一定涨幅后，部分资金陆续兑现收益，指数连续数个交易日走弱。至上周五仍然保持弱势。市场重新转强可能尚需时日。

总体来看，转债市场自8月中旬以来震荡向下，上周仍在延续前期快速上涨后的阶段性调整。短期不宜过早判断调整结束，后续重点观察指数能否企稳以及权益市场风险偏好变化。

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