配置资源，精选科技【东方财富策略陈果团队】

来源：市场资讯

（来源：猫头鹰研究院）

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摘要

本周A 股市场缩量调整。海外流动性预期收紧压制风险偏好，我们认为海外通胀与利率中枢高企是中期格局，但短期美国通胀数据明朗，加息被市场price in后，有助于市场风险偏好趋稳，国内低利率下的资产荒对市场形成估值支撑。

市场预期联储九月加息是大概率事件，美债利率持续攀升。美国长债在多重因素下仍有较大压力，美国财政部或难以单方面扭转美债收益率走高的问题，与此同时，美国就业仍表现出一定韧性，8月美国CPI同比仍处较高水平，环比增速有所回升，能源价格上涨也增加了后续通胀反复的可能。在通胀压力尚未明显缓解的背景下，市场继续上调了9月加息的概率，且市场对后续加息次数预期也有所上升。

中东局势动荡，油气价格继续上升。本周，中东局势持续升温，胡塞武装沿着也门红海沿岸向南推进，沙特阿拉伯出于预防措施，关闭了位于利雅得和麦地那地区的主要输油管道。由于美国战略石油储备已降至多年低位，继续通过释放储备压低油价的空间或有限，布伦特原油逼近每桶110美元，且短期上涨压力加剧。同时，欧洲天然气库存也低于往年同期，临近冬季的欧洲各国正加紧填充天然气储气库；荷兰产权转让机制交易的天然气期货价格也在上升，油气成本上涨可能使得后续海外通胀预期继续上升。

近期美国模型继续迭代，但阿莫迪、奥特曼和马斯克呼吁放缓人工智能模型开发速度。Anthropic CEO Dario Amodei周六发表文章，称他的公司将实施新的安全措施，呼吁业界支持更广泛的降速行动OpenAI CEO Sam Altman和xAI 的负责人Elon Musk也都公开呼应表示认同，这对后续美国模型研发投入强度，技术迭代速度乃至对模型厂ARR乃至对科技大厂CAPEX投入预期是否构成进一步影响值得关注。

以稳为主，平衡配置。我们继续强调重视资源品在当下及未来的配置价值，从地缘政治、产能周期到超级厄尔尼诺等影响，我们认为大宗商品整体依然处于上升周期。同时，海外呼吁放缓模型开发速度叙事扰动下，可适时逢低布局科技成长。从拥挤度来看，前期高度拥挤积累的脆弱性有所释放，本周压制板块预期的FCC监管风险落地，部分投资者担心的中美科技脱钩的悲观情形并未兑现。

重点关注行业：有色金属（贵金属、铜等）、能源（煤炭、石油化工、新能源等）、农林牧渔、银行、电力、海外算力（光、涨价链PCB/MLCC、升级链AI电源/液冷/SOFC等）、医药、游戏、非银金融等。

风险提示：海外风险扰动加剧、AI产业链资本开支持续性不及预期、国内政策与经济复苏不及预期等。

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外部预期扰动下，市场聚焦相对确定性

本周 A 股市场整体缩量调整，仅创业板指逆势上涨1.08%，上证指数、深证成指分别收跌 1.07%、0.34%。市场核心压力来自海外流动性预期收紧压制风险偏好，国内产业景气与政策预期仅形成局部支撑。美国8月经济数据超预期，叠加中东紧张局势催化下，国际油价重返100美元/桶，市场重新定价美联储9月政策路径，10年期美债收益率逼近5%，高估值板块普遍承压。港股受冲击更为显著，恒生科技指数单周大跌 5.45%。全A成交额震荡下行，存量资金博弈下行业分化加剧。行业层面，通信（+6.87%）、建筑材料（+3.05%）涨幅居前，但科技板块并未普涨回归，而是向具备订单景气、涨价验证的AI细分方向聚焦：本周中际旭创、新易盛、天孚通信三大光模块龙头合计主力资金净流入约176.06亿元，而计算机、传媒板块主力资金明显流出。此外，市场风险偏好回落压制高贝塔板块表现，非银金融单周下跌 4.62%；银行板块相对抗跌，核心驱动来自高股息逻辑兑现，上市银行中期分红落地。

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长债利率创新高，九月加息概率上升

近期美债收益率续创新高。其中30年期国债收益率一度升至5.34%，创2007年6月以来新高。这一方面源于市场对于美联储独立性的担忧，一方面源于市场或难相信美国财政部单方面回购的实际效用。与此同时，美国就业仍表现出一定韧性，美联储短期内转向宽松的可能性下降。我们认为若后续财政部不依赖美联储，动用TGA账户回购长债，回购额度或有限，且若明年债务上限继续提高后，财政部或较快发行短债回收流动性，本质并未对整体流动性有较大帮助。

8月美国CPI同比仍处较高水平，环比增速有所回升，能源价格上涨，布油价格重返100美元，也增加了后续通胀反复的可能。在通胀压力尚未明显缓解的背景下，市场继续上调了9月加息的可能性。

通胀数据来看，石油和天然气价格短期仍有较强支撑，能源供给端的缓冲空间正在收窄。美国战略石油储备已降至多年低位，继续通过释放储备压低油价的空间或有限，叠加地缘风险和运费上涨，原油价格仍呈现易涨难跌特征。欧洲天然气库存也低于往年同期，后续补库需求仍在。整体看，油气价格偏强或仍会对通胀形成一定支撑。

除此之外，中欧贸易摩擦仍在持续升温。一方面，欧盟近期在钢铁、汽车等领域不断提高贸易壁垒，政策范围和限制力度都有进一步扩大的趋势；另一方面，2025 年 3 月以来中国对欧出口始终维持同比正增，中欧贸易关系加深。若后续中欧摩擦继续升级，对出口链条的扰动可能不再局限于个别行业，其影响范围和持续时间都值得警惕。2026年第一季度美国ICT投资/GDP比率已经超过了2000年互联网泡沫时期的峰值。

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把握 AI 海外链与资源相关机会

上周我们已经提示 AI 相关资产已由高拥挤进入分化阶段，本周海外链的风险收益特征出现边际改善。 一方面，本周压制板块一个月的 FCC监管风险落地，最悲观的情形并未兑现；另一方面，本周 GPT-6 模型能力超预期。经过较长时间的调整，海外链在拥挤度和业绩两个方向或具备了较高的胜率。生产强于投资、高新技术发展快于传统、外需链好于内需链。

监管层面，FCC 最终规则的实际约束范围明显小于此前预期。国内主要光通信产业链公司并未被直接纳入限制名单。相比全面进口限制，落地版本温和许多。但我们提醒，禁令豁免情况后续仍有可能成为谈判筹码而反复。产业层面，GPT-6 Astra 的模型表现超出市场预期。目前在计算机操作、科学与专业工作等领域上趋于领先，且官宣 88 小时解决千禧年难题之一的 NS 方程问题。供需方面，OpenAI 于 10 号暂停 200 美元套餐新订阅，验证需求持续性。观察工业增加值后，我们发现，高技术制造业与高端装备制造成为核心增长极。

经过较长时间的调整，AI产业链在拥挤度和相对收益两个方向或具备了较高的胜率。从拥挤度来看，TMT成交占比与高交易集中度个股的成交占比均较6月高点明显回落，前期高度拥挤积累的脆弱性有所释放；从相对收益来看TMT较全A的收益差仍处于2020年以来历史底部，其中海外链龙头股7月以来压力较大，但自身景气度与业绩兑现度相对较高。

但阿莫迪、奥特曼和马斯克呼吁放缓人工智能模型开发速度，这对后续美国模型研发投入强度，技术迭代速度乃至对模型厂ARR乃至对科技大厂CAPEX投入预期是否构成进一步影响值得关注。我们认为，这也为精选科技提供了配置窗口期：AI算力基础设施建设的产业趋势并未逆转，后续若AI产业链进一步回调则可继续释放交易结构压力，可适时逢低布局 AI涨价链、升级链相关产业方向。

除AI外，我们强调重视大宗商品在当下及未来的配置价值。8月以来，部分大宗商品持续上涨，具体来看：2026年6月全球铜矿产量同比再次小幅下降，而电网、新能源与AI数据中心继续贡献增量需求，铜期货价格在9月创下新高。与此同时，美国关税预期下精炼铜加速流入美国，非美地区实物货源趋紧。虽然短期白宫暂缓决定对精炼铜加征关税，但后续或仍有反复空间。

对于黄金，我们认为长期看仍具有较高的战略配置价值。中期角度看，8月PPI、CPI与就业数据未能缓解加息预期，对贵金属造成一定压力。但长期来看，如第二部分所述，美国债务上限或明年继续提高，联储在多方压力下，仍具有转鸽可能性，可操作空间或更有限。除此之外，央行购金仍在持续，为金价提供较强买盘。在此背景下，黄金具有更高的战略配置价值。

配置上，继续维持“配置再平衡、攻守兼备”的思路。前期低位的传统行业已经出现明显修复，但景气程度或并不支持形成主线行情。与此同时，AI相关资产如海外链，经过相对收益回吐和交易拥挤度下降后，也存在相对较好的配置机会；并且若因模型开发速度放缓叙事出现回调，恰是逢低精选科技的布局窗口期。另一方面，市场目前缺乏单一主线，线索尚不明朗，红利仍可作为配置的底仓。

风险提示

1）海外风险扰动加剧：全球地缘政治冲突加剧，区域摩擦与经贸博弈升温，推升全球避险情绪，引发跨境资金流动与风险资产波动。同时海外主要经济体货币政策路径存在不确定性，利率预期反复将压制成长板块估值，对A股形成阶段性外部扰动。

2）AI产业链资本开支持续性不及预期：全球AI算力与数据中心投资高度依赖海外科技巨头资本开支节奏，若企业盈利承压、投资回报周期拉长，可能导致AI资本开支增速放缓，进而削弱上游算力、硬件、材料等环节的需求景气度，影响AI基建链条的增长确定性。

3）国内政策与经济复苏不及预期：当前国内经济仍处于企稳修复阶段，内生动力偏弱，地产销售与民间投资恢复缓慢，若经济复苏节奏放缓，将进一步压制市场盈利预期与风险偏好。

说明：本报告节选自东方财富研究所策略团队所公开发布的证券研究报告

证券研究报告名称：《配置资源，精选科技》

对外发布时间：2026年9月13日

报告发布机构：东方财富证券股份有限公司

本报告分析师：

陈 果 SAC 编号：S1160525040001

姚皓天 SAC 编号： S1160525110001

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