ETF赛道上演产品“变形记”

　　ETF赛道正在上演一场产品“变形记”：存量场外指数基金密集变身ETF联接基金，把场外资金定向导入自家场内ETF；面对行业马太效应加剧的情况，部分ETF联接基金正谋求转型指增基金的可能性；还有部分ETF留守场内，但给自己换上更合适的“新装”。

　　进、退、转之间，是ETF赛道“适者生存”博弈下的生动写照。

　　◎记者 朱妍

　　进：“换马甲”转战ETF赛道

　　场外指数基金正在批量变更为ETF联接基金，从场外指数赛道向ETF赛道切换。

　　9月8日，万家中证800红利低波动指数基金变更为万家中证800红利低波动ETF联接基金；8月，嘉实中证医疗指数发起式转型为嘉实中证医疗ETF发起联接，天弘中证人工智能主题指数发起式转型为天弘中证人工智能主题ETF发起式联接等。

　　国泰基金相关人士对上海证券报记者表示，基金公司将场外基金转型为场内ETF联接基金，核心前提是公司旗下已有一只跟踪同一标的指数的ETF，并且转型对原基金份额持有人的利益“无实质性不利影响”。

　　部分场外指数基金在设立之初，便在基金合同中埋下“伏笔”：“若未来公司推出跟踪同一指数的ETF，基金管理人有权决定将其转型为该ETF的联接基金”。这为未来转战留下“通道”。“部分创新型指数基金为了抢占先发优势，会先发行场外指数基金，待公司推出对应的场内ETF后，再将其转型为联接基金。”国泰基金人士说。

　　这类布局在近年来愈发常见，背后是规模扩张与拓宽客户群体的双重考量。“场外指基转为ETF联接基金后，这部分规模可为场内ETF提供流动性。联接基金需以不低于90%的基金资产直接投资目标ETF，等于把场外申购引流到ETF里增厚规模和流动性。”沪上一家基金公司相关人士对记者说。同时，转型后的联接基金保留了银行、第三方平台等场外申购渠道，方便没有股票账户的投资者间接投资场内ETF。

　　退：转向场外找差异化机会

　　在一些基金公司进军场内ETF领域的同时，部分弱势产品在寻找更优的“退出”方式，退居场外成为一种路径。

　　“对于某些长期发展不起来的ETF产品，我们考虑能否通过将其ETF联接基金转型成场外指增基金的方式，保留存量持有人与规模。”一家中小型基金公司相关人士对记者说，这需要监管部门审批，还要召开持有人大会，并非常规“退出路径”。

　　业内已有先例。诺安中证500指数增强的前身，是诺安中证500 ETF的联接基金。由于诺安中证500 ETF规模趋于“迷你”，在该ETF清盘前，公司召开持有人大会并通过了相关联接基金转型为场外指增基金的决议。最终场内ETF完成清盘，对应的联接基金更名后存续至今。同样，诺安沪深300指数增强的前身，是诺安上证新兴产业ETF联接基金，该基金在完成产品转型的同时，还更换了对标指数。

　　对于一些中小型基金公司而言，纯指数产品向指增产品转型的吸引力显而易见。沪上一家基金公司的指数业务负责人说，指增基金只要在1年左右的时间内做出超额收益，就有可能被渠道、投资者看见。目前该公司在部分看好的赛道上，会优先布局场外指增，进行差异化竞争。

　　“指数赛道分为场外指数和场内ETF，单看产品形态，ETF兼具指数属性与场内交易功能，是更优载体。场外指数的竞争压力远小于场内ETF。ETF除指数选择外，核心考验在于场内流动性、做市商配套、券商渠道覆盖，需要持续投入资源，中小机构很难在这条赛道‘卷’出来。”上述基金公司指数业务负责人说。

　　转：找到更合适的形式

　　除了退居场外，还有ETF产品会选择更换对标指数或合并的形式，来实现转型“焕新”。

　　此前，某基金公司旗下中小企业300 ETF转型为国证2000 ETF，便是将对标指数从中小企业300指数更换为国证2000指数。

　　华南地区一家基金公司相关人士告诉记者，通常情况下，基金公司选择产品转型而非清盘新发，主要是考虑到转型前后产品的风险收益特征或行业、主题、风格策略等有相近之处，特别是投资者本身对新产品也有一定的配置需求，这样产品运作就省去了新发与运作壮大的过程与成本，更有利于产品的平稳运行。

　　与海外相比，国内ETF的合并案例不多，典型的是汇添富中证上海国企ETF与汇添富上证上海改革发展ETF的合并。格上基金研究员蒋睿表示，ETF合并主要是为了解决同质化产品分散、规模偏小、流动性不足的问题，实现“1+1>2”的规模效应。

　　“场内ETF的各类转型求存，不仅需要审批，还要与投资者、渠道沟通，征询意见。此外，召开持有人会议的组织难度也较大，对于一些规模比较大、客户数比较多的产品来说，组织召开持有人会议并合规有效投票的难度不亚于新发产品。”上述华南地区基金公司相关人士说。

　　寻：指数赛道的分层博弈

　　产品层面的“变形记”，并非孤立的行业现象。求变路径的背后，是ETF赛道激烈的“壳”资源博弈与行业分层。在4.8万亿元的ETF规模之下，“强者恒强”的马太效应凸显，各类机构正基于自身禀赋，寻找不同的发展路径。

　　头部基金公司之间的竞争已升级到“生态圈”的角逐。“在产品端，我能通过产品统一命名将品牌力与产品矩阵深度绑定，推动从爆款单品驱动转向平台化产品线驱动。”国泰基金相关人士表示，在服务端，则要借助投教IP与“ETF工具箱”小程序等数字化工具，将复杂的策略语言转化为可感知的配置方案与持有陪伴，把低频的单品交易转化为高频的组合化、账户化服务体验。同时，公司还联合券商与银行构建“ETF生态圈”，实现券结、托管、投顾的协同。

　　ETF业务体量偏小的基金公司，则显得“进退两难”。一位业内人士坦言，大量小微ETF产品若清盘会损失沉没成本，若“硬扛”则可能持续“失血”。

　　蒋睿认为，国内ETF规模排名前三的基金公司地位稳固，前十名则垄断了80%的市场。不过，今年以来头部公司的集中度有所松动，给中小基金公司带来发展窗口期。当前，排名靠后的公司应避开宽基“红海”，深耕差异化赛道，依托股东资源禀赋，量力而行。

　　行业人士认为，ETF发展的终局大概率是“巨头主导规模，中小公司错位求生”的格局，细分赛道的首发卡位能力会是非头部公司为数不多的破局道路。此外，主动ETF和未来可能推出的备兑期权ETF，也可能赋予行业格局新的变化。