光伏圈的“异类”

来源：赶碳号科技

在赶碳号眼中，像弘元绿能、阿特斯，都是光伏圈特立独行的“异类”、“少数派”。

笔者刚入行时，就高度关注弘元绿能——那时它的名字还叫上机数控，业务中心也刚从光伏设备拓展至硅片领域不久，当时行业都将上机数控视为“小隆基”。

在上一轮光伏周期的启始阶段，弘元迅猛扩产，包括赶碳号在内不少光伏同行都给它贴上“激进”的标签。站在现在回头看，当时那种“激进”所处的历史阶段，其实只是一轮周期的山脚下而已。

光伏当然是强周期行业。周期性行业的产业投资，有左侧与右侧之别。

左侧布局，考验的是决策者的眼光、实力与耐力：在周期底部、甚至行业仍处在下滑趋势时，就要敢于逆势下注；要拥有足够的耐心与实力，熬到均值的回归。

右侧投资，考验的则是企业家对于确定性机会的把握能力——当趋势初步明朗，决策就必须要果断，战略与业务目标必须非常明确，执行必须有力、到位。同时，最为关键的，企业家还要对行业的天花板以及自身的能力边界，保持足够清醒的认知——唯此才不会盲目追高、无限膨胀。

在光伏圈外，在有色和化工这两个强周期行业，有两位绝世高手。

紫金矿业最擅长左侧交易，在行业低谷期，逆势锁定优质矿产，以低成本逆周期并购，完成资源卡位。

但是，万华化学专注右侧，其投资逻辑根植于石化‑聚氨酯‑精细化学品的全链条一体化能力。当MDI行业景气信号明确时果断扩张不手软，在产能过剩风险初现阶段，就主动收敛主业资本开支，以一体化底盘平滑周期波动。

光伏圈内，弘元绿能是右侧交易的典范。至少，该公司今年上半年的财报证明了这一点：顺风时要猛，逆风时要稳。其抵御风险的能力，从某种程度上已经超出了赶碳号几年前的判断。

01

顺风时要“猛”，逆风时要“稳”

光伏主产业链企业仍处在巨额亏损中。如果在行业集体承压的背景下横向对比，弘元绿能上半年的表现有不少可圈可点之处。

今年上半年，弘元绿能实现营业收入42.83亿元，同比增长32.65%；归母净利润为-6.79亿元，上年同期为-2.97亿元，亏损进一步扩大；扣非净利润为-4.84亿元，上年同期为-3.56亿元。

当下，行业多数企业为控制亏损主动下调开工率、压缩出货，在此背景下，弘元绿能营收实现同比大幅增长，实属不易。

光伏上行周期表现“激进”的弘元绿能，在光伏下行周期，财务指标相当稳健：

今年2季度末，弘元绿能的资产负债率为57.28%，在主产业链企业特别是硅片企业中，算是表现很好的了。

对于身处下行周期的光伏企业而言，活下去才是首要命题。从中报数据看，弘元绿能已经积累起较厚的经营安全垫：

（1）资产负债率偏低，如上所述。

（2）现金流净额为正。

对很多光伏企业来说，可怕的不是高负债率，而是没有稳定现金流。如果企业无法产生足够现金偿还债务，就会面临压力。

今年上半年，弘元绿能的经营活动产生的现金流净额为1.28亿元，去年同期则为-3.76亿元。

（3）产品销售毛利率为正。

从去年开始，很多光伏企业都是低于成本价销售。今年以来，光伏产业链部分产品价格有较大幅度下降。

据InfoLink Consulting数据显示，从2026年1月初至6月底，多晶硅致密料均价降幅37.50%，单晶N型硅片均价降幅37.14%。企业的盈利能力普遍下降。

今年上半年，弘元绿能的销售毛利率仍保持在5.21%。

最近，有个别市场人士对弘元的负债结构进行了未必全面准确的解读，在此赶碳号也做如下分析：

截至2026年6月30日，公司流动负债合计146.09亿元，在9家主要光伏主产业链企业中位列第8；应付账款47.86亿元，同样位列第8；应付票据68.69亿元，全部为银行承兑汇票，其兑付效力等同于货币资金，可用于贴现与背书支付货款，票据规模靠前恰恰反映公司商业信用良好，而绝非流动性风险指标。

此外，弘元绿能期末货币资金57.42亿元，交易性金融资产24.26亿元，流动性储备充裕。

至于期货套期保值业务，系公司锁定原材料价格、对冲经营风险的合规风险管理安排，同行业可比公司同类业务损益规模远超公司，这已经是光伏行业的普遍做法了。

02

第二次嬗变

财务实力，是企业度过寒冬的底气，自身业务的嬗变，才是下一轮能够突围的关键。

在残酷的市场竞争中，弘元绿能并没有完全收缩，而是一直在做一件事情：稳固自己的 “硅料+硅片+电池+组件+储能”的全产业链布局。

全产业链一体化布局带来两方面核心价值：

一是品质闭环。从硅石入厂的杂质检测，到硅料提纯的工艺控制，再到组件成品的全性能检测，每一道工序均执行统一标准并实施精准记录，可以有效避免跨环节的品质断层；

二是成本协同。通过上下游产能匹配和资源整合，能够降低中间环节的流通成本与外部供应商的利润分摊。在硅料环节，自产硅料保障供应稳定性，减少价格波动冲击；在硅片领域，大尺寸、薄片化工艺及钨丝切割的成熟应用，显著降低单位硅耗和制造成本；在电池及组件端，N型TOPCon技术持续升级，转换效率不断突破，单片功率提升的同时摊薄单瓦制造成本。

如果说主业由光伏设备转向硅片是弘元绿能的第一次质变，那么2026年上半年，公司实现了业务的第二次质变：

电池、组件业务放量，已取代硅片成为第一大收入来源。

据长江证券分析，今年上半年，弘元绿能硅料出货3.03万吨、硅片14.7GW、电池7.2GW、组件4.2GW，组件端业务推进力度显著。

今年上半年，弘元江阴基地生产的HT3.0高效四分片组件正式下线并实现批量出货。

该产品基于公司研发的TOPCon3.0电池平台，集成TOPCon3.0高效电池、四分片电路设计、高密度封装工艺三大核心技术，电池最高转换效率及组件最高效率均得以快速提升，逐步成为公司新一代主力产品。产品已获得德国莱茵TÜV颁发的IEC 61215、IEC61730国际认证，双面率最高达90%，温度系数低至-0.26%/℃，首年衰减≤1%，线性衰减低至0.35%，并提供最高25年产品质保及30年线性功率质保。

与组件、储能业务相关的另一项关键布局，是重组无锡尚德。

2025年7月，弘元绿能与顺风光电签署《合作经营协议》，对无锡尚德等子公司开展生产经营管理合作。2026年3月，公司与无锡尚德及其管理人签订《重整投资协议》，作为重整投资人与无锡尚德共同设立新尚德，注册资本10亿元。

江苏省无锡市新吴区人民法院已出具民事裁定书，批准无锡尚德重整计划，相关事项正在实施中。通过此次重整，弘元绿能获得品牌积淀与海外渠道，快速补齐下游短板。

图弘元并购完成后尚德推出的光储系统

03

全球化破冰

在过去长时间里，弘元绿能海外市场的占有率较低。这种情况正在发生变化。

今年上半年，弘元绿能实现境外收入5.26亿元，同比增长512.7%，营收占比约为12.28%。公开资料显示，其境外营收占比在2025年时只有5.06%，2024年时只有1.25%。

这一变化基于两方面驱动：一是组件业务布局客观上要求拓展海外市场；二是重组无锡尚德后，公司具备了海外拓展的成熟渠道与品牌条件；三是尚德核心团队回归，团队成员普遍拥有十五年以上光伏行业从业经验，能够为海外市场开拓输出扎实的技术、运营与本地化实战能力。

报告期内，公司利用成熟的海外网络，亮相欧洲Intersolar及中东行业展会，积极开拓欧洲、东南亚及澳洲分布式市场，全球化营销网络加速构建，并先后与多家海外优质企业深化合作。最新的Ultra T系列高效组件以及Sunstorage系列储能产品均已向欧洲、亚太等区域实现出货。

国内市场方面，弘元绿能已成功进入国家能源投资集团、国家电力投资集团、中国能源建设、中国电力建设等多家大型央国企供应链体系。报告期内，公司成功中标中国华电集团、中国电建集团贵州工程公司等央国企项目，在大型地面电站、工商业分布式光伏等领域持续实现突破，N型HT3.0产品在央国企集中采购中的竞争力持续得到验证。

据《光伏们》统计，2026年上半年光伏组件招标规模同比下降近30%，定标规模不足100GW，实际明确中标企业的仅25GW左右，弘元绿能中标规模位列第10。若统计2026年1-8月光伏组件中标榜，公司则位列第5名。

在招标总量缩减的市场环境中，弘元中标排名逆势提升，反映出公司组件产品的市场认可度与交付能力正在快速提升。

弘元绿能这家公司，在光伏行业中一直显得不那么合群、从来不“随大流”。这种不合群，其实源于求真求实的经营风格——公司向来从自身实际情况出发制定业务战略，而不会盲从、遵循于所谓的行业共识。

过去数年间，光伏行业从来不缺明星企业，缺的是能够穿越周期的寿星。不少企业曾经高速扩张，最终陷入经营困境。弘元绿能没有惊天动地的故事，但它拥有相对稳定的现金流、可控的负债率、逐步闭环的产业链，以及一个正在打开的海外渠道。这些要素，在这场行业寒冬里比任何反内卷的口号都更具现实意义。

弘元绿能选择顺风时果断扩产时很多人看不懂，逆风时坚持推进产业链闭环同样也有人不理解。这一轮光伏洗牌洗到今天，到最后就是《一代宗师》里的台词，“功夫，两个字，一横一竖。错的，躺下喽；站着的才有资格讲话。”

当然，弘元绿能也远未好到可以松懈的时候，并不轻松，但至少公司已经凭借相对稳健的财务底盘、清晰的战略执行与持续的业务突破，拿到了下一轮行业复苏的入场券。

编审：侦碳