九月上半月港股观察：IPO 操纵停牌叠加新股“全军覆没”，打新逻辑生变

2026 年 9 月上旬，港股市场沿着两条主线密集发酵。

其一，监管"长牙带刺"再度亮剑：香港证监会依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第 8(1) 条，罕见勒令上市仅 14 个月的眼科 Biotech 拨康视云-B（02592.HK）强制停牌，剑指其 IPO 涉嫌人为操纵、制造虚假认购需求。

其二，新股市场正经历一场由"闭眼赚钱"到"火中取栗"的剧烈反转——9 月以来港股挂牌的 4 只新股全部破发，破发率高达 100%，与上半年新股首日平均回报率 61%、破发率仅 12%（安永口径）的火热景象形成冰火两重天。供给集中放量、南向与外资流动性收缩、公司质量参差三重压力共振，叠加监管对 IPO 操纵的雷霆出手，港股新股生态正从”稀缺溢价"全面转向"重质地、看治理"。

拨康视云-B（02592.HK）：证监会第 8(1) 条停牌，IPO 操纵疑云笼罩

9 月 10 日，香港证监会依据《证券及期货（在证券市场上市）规则》第 8(1) 条，指示港交所自当日上午 9 时起暂停拨康视云-B 的股份交易。证监会表示，对公司首次公开招股"可能曾被人为操纵，以营造对拨康视云股份需求的假象"表示严重关注，同时关注其刊发文件载有虚假、不完整或具误导性的资料，调查仍在进行中。

拨康视云于 2025 年 7 月 3 日以 10.10 港元发行价挂牌，是一家未盈利上市的眼科生物科技公司。停牌前股价仅 1.19 港元，较发行价累计下跌约 88.2%，总市值由上市初期约 90 亿港元缩水至约 11 亿港元。财务层面，公司 2026 年上半年收益为零、净亏损 4794.7 万美元（2025 年同期为盈利 518.6 万美元），由盈转亏，经营现金流持续为负。据腾讯新闻、蓝鲸新闻等媒体披露，公司 IPO 配售数据出现极致割裂——香港公开发售获 78.78 倍认购、一手中签率仅 5%，而代表专业资金的国际配售仅 0.89 倍认购、未足额，且公司借"套路回拨"仅将国际发售占比从 90% 微降至 80%，规避标准自动回拨机制，被外界视为"散户狂热、机构冷淡"反常结构的典型。

影响分析：第 8(1) 条是香港证监会最严厉的市场干预工具之一，历史案例（汉能薄膜、洪良国际）多走向除牌或返还募资款。此次停牌不仅冻结二级市场流动性，更使公司本就紧张的融资环境雪上加霜。以 Biotech 年化近 1 亿美元的亏损消耗速度测算，若无法及时获得新资金注入，公司或面临流动性危机。

市场反应：停牌即冻结交易，投资者资金被锁定；停牌前 1.19 港元的股价已较上市首日收盘价跌去约八成，市值蒸发近 80 亿港元。

后续展望：调查结果与复牌时间表均未明确，公司需自证招股文件真实、上市合规方可争取复牌，否则存在除牌风险。该案叠加年初"猴子军团"借虚假人头户口参与港股打新的传闻，监管对认购结构异常新股的审查明显趋严，对保荐人、承销商及后续 IPO 项目均将产生震慑。

希音（00625.HK）：全球快时尚第一股首周破发，估值缩水逾七成

9 月 1 日，全球在线时尚平台希音（SHEIN）正式登陆港交所主板，成为 2026 年港股规模最大的跨境电商 IPO。公司以 48.56 港元定价（招股区间中位数），发行市值约 2052 亿港元，募资净额约 132.14 亿港元。但上市首日即平开破发，盘中一度跌近 10%、最低触及 43.72 港元，靠绿鞋机制护盘勉强收跌 0.12%；随后三个交易日持续阴跌，至 9 月 4 日盘中最低 37.84 港元，较发行价累计跌超 20%，上市仅四个交易日市值蒸发逾 400 亿港元。

相较公司 2022 年冲刺美股时私募市场近 982 亿美元的估值峰值，本次上市估值缩水逾七成（约 264 亿美元）。财务层面，公司增长放缓明确：2025 年营收增速由 2024 年的 20.7% 回落至 8.0%，净利润同比下滑 38.7%；2026 年一季度营收同比仅增 1.1%，并录得 9900 万美元账面净亏损（主要受可转换优先股公允价值变动影响，主营仍盈利）。

影响分析：希音首周表现是"估值泡沫尚未出清"的直接写照。公开认购仅 5.63 倍、一手中签率高达 18.42%，与港股热门新股动辄百倍超购形成鲜明反差，反映机构对高估值、低增速的定价分歧。博裕、腾讯、景林等 7 家基石投资者合计约 3.83 亿美元认购均现浮亏，创始人许仰天持股一周账面缩水逾 120 亿港元。

市场反应：上市首周累计跌超 20%，市值从约 2059 亿港元跌至 1600 亿港元出头；低流通盘（全球发售仅占总股本约 6.6%）放大了价格波动，绿鞋护盘资金一度用去近半。

后续展望：希音的核心看点在于能否在增速换挡期讲清"全球最大在线时尚平台"的长期卡位价值。若盈利与增长无法共振，估值消化过程或将延续；基石投资者 6 个月锁定期后是否松动，是重要的观察变量。

麦科田（02041.HK）：上市首日暴跌 42.93%，器械"同股不同权"遭冷遇

9 月 7 日，深圳麦科田生物医疗技术股份有限公司（02041.HK）登陆港交所，发行价 15.42 港元，全球发售 3891 万股 H 股，募资净额约 4.96 亿港元。然而上市首日即暴跌 42.93%，收报 8.80 港元，总市值仅 47.4 亿港元，成为 9 月破发潮中跌幅最深的一只新股。尽管公开发售获约 435 倍超额认购、散户打新火热，仍难敌上市即破发的寒流。

麦科田是一家医疗器械提供商，产品组合覆盖生命支持、微创介入、体外诊断，覆盖全球逾 140 个国家和地区。财务层面，2023 至 2025 年营收分别为 13.13 亿、14 亿、16.19 亿元，期内利润分别为 -6451 万、-9662 万、5074 万元，盈利刚转正；2026 年一季度营收 4.22 亿元，期内再度亏损约 253 万元。公司采用"同股不同权"架构，控股股东以 39.55% 股权对应 79.14% 投票权；高瓴资本旗下实体合计持股 20.79%，为第一大外部股东。

影响分析：麦科田首日近 43% 的暴跌，凸显二级市场对"高认购、薄利润"新股的容忍度骤降。公司盈利体量小、业绩波动明显（盈转亏反复），叠加"同股不同权"治理结构，在破发潮背景下被资金快速抛售。高瓴等长期机构仍持有较大比例，短期抛压与长期资金的分歧加剧了波动。

市场反应：上市首日股价近乎腰斩，散户打新账面损失惨重，8.80 港元的收盘价较 15.42 港元发行价折价逾四成。

后续展望：麦科田能否走出破发，取决于后续季度盈利能否站稳、以及医疗器械出海逻辑能否兑现。在破发潮延续的背景下，缺乏稳定盈利支撑的新股，估值修复难度较大。

梅卡曼德机器人（09615.HK）：3835 倍超购仍破发，亏损持续压制估值

9 月 1 日，"具身智能眼脑手第一股"梅卡曼德机器人（09615.HK）与希音同日登陆港交所，发行价 101.70 港元（招股区间上限定价），集资金额约 23.52 亿港元。公司香港公开发售获约 3835.36 倍超额认购、吸引约 25.2 万人申购，刷新 2026 年港股机器人 IPO 认购纪录，触发回拨后公开发售占比升至 20%。但"惊天认购"并未换来开门红：首日即收跌 1.87%，随后连续四个交易日走低，至 9 月 4 日盘中下探 75.40 港元，较发行价累计跌超 20%；此后虽有反弹，9 月 11 日收报 95 港元，仍较发行价破发约 6.6%。

梅卡曼德不做机器人整机，专注为机器人提供"眼"（工业级 3D 相机）、"脑"（AI 算法与软件平台）、"手"（灵巧操作组件）。招股书显示，2023 至 2025 年营收从 1.81 亿元增至 3.89 亿元，三年复合增速 46.6%，毛利率 2025 年升至 64.6%，接近软件企业水平；但公司尚未盈利，2023 至 2025 年归母净亏损合计约 10.44 亿元，2026 年一季度仍亏损 5682.7 万元，且公司明确预计 2026 年度将继续亏损。

影响分析：梅卡曼德案例揭示一个关键矛盾——超高认购倍数反映的是散户对"具身智能"叙事的追捧，而二级市场定价最终仍回归盈利与现金流。高毛利率、高增速与持续亏损并存的"机器人新贵"，在破发潮与风险偏好收缩下，估值缺乏业绩锚点支撑，上市即承压。

市场反应：上市首日破发、四日跌逾两成，9 月 11 日虽随机器人板块反弹 6.20% 至 95 港元，仍低于发行价，市净率因持续亏损转负，凸显市场对亏损成长股的谨慎。

后续展望：具身智能赛道长期逻辑仍在，但公司需证明亏损收窄节奏与商业化落地能力。短期看，若空头情绪延续、破发股情绪未能修复，股价波动仍将放大。

从"闭眼赚钱"到"火中取栗"，新股生态正在重塑

纵观近期港股负面舆情，两条主线清晰可见。其一，监管"长牙带刺"常态化且直击 IPO 源头——证监会第 8(1) 条停牌直接切入认购结构异常、涉嫌操纵的病灶，传递"退市不免责、追责穿透到源头"的明确信号，对保荐人、承销商及后续发行形成强烈震慑。其二，新股破发潮全面爆发——上半年新股首日平均回报 61%、破发率 12% 的盛况已成历史，7 至 8 月 18 只新股首日涨幅中位数骤降至 0.9%、破发率升至 38.9%，9 月四只新股更全部破发、破发率 100%；下半年以来截至 9 月初，20 只主板新股中 15 只破发、破发率达 75%。

对市场情绪的观察是：这场反转的根源在于三重共振——流动性收缩（南向资金月均净流入由上半年约 500 亿港元降至 300 亿左右、8 月一度净流出，1 个月 HIBOR 升至约 2.7% 推高融资打新成本）、供给集中放量稀释稀缺溢价、公司质量参差让"故事"难以支撑估值。叠加监管对 IPO 操纵的雷霆出手，打新正从"搏超额认购"转向"重质地、看治理、比盈利"。短期负面舆情的集中释放或压制风险偏好，但中长期看，监管出清与估值回归反而有助于夯实港股底部、重塑新股定价的理性生态。投资者在次新股与高波动成长板块上，需更审慎地审视基本面、治理质量与盈利锚点，而非追逐认购热度或情绪溢价。