海底捞的操作让人看不懂了

作者 | 高凌朗

编辑 | 艾青山

9月9日，海底捞股价盘中最低触及10港元，创2022年3月以来新低，收跌9.14%，报10.34港元。次日跌势延续，再度下滑超4%。短短两个交易日，公司市值合计蒸发超80亿港元，总市值已跌至560亿港元附近。

触发这轮下跌的，是一笔毫无预兆的大宗减持。

9月8日，海底捞控股股东旗下公司SP NP Ltd.以每股10.62港元通过大宗交易出售2.59亿股，套现约27.51亿港元，约占公司已发行股份的4.65%。

根据海底捞随后披露的公告，SP NP Ltd.由瑞银集团旗下信托子公司以Rose Trust受托人身份持有，而Rose Trust是张勇妻子舒萍为家族利益设立的全权信托，本次出售来自舒萍一方的持股变动。

减持完成后，家族通过各类主体合计仍持有约25.35亿股，持股比例约45.49%，公司控制权未发生变化。但投资者显然不只在意这个数字。

让市场感到困惑的，是夫妻两人在短短几个月内截然不同的操作方向。

今年5月21日至22日，张勇以约13.39港元的均价，动用个人资金在公开市场买入1135万股，合计耗资约1.52亿港元。

海底捞在公告中将此举定性为对公司长期价值的认可，并表示不排除将来进一步增持。然而不到四个月后，舒萍出手的价格是约10.62港元，大致是张勇增持均价的八折，一进一出，市场的疑问随之而来。

对于减持原因，海底捞官方表态是"股东个人资金需要及财务安排"，与集团经营无关。这一口径并未平息外界猜测，目前流传最广的解读，指向今年7月24日财政部和税务总局联合发布的离岸信托税务新规。

该公告首次系统性规定了离岸信托个人所得税问题，信托设立、存续、清算三个环节均按20%税率征收。对于存量信托，公告设置90天过渡期，相关人员须于2026年10月22日之前补申报并缴纳2023年以来的未缴税款，逾期将面临滞纳金。

摩根士丹利在研报中直接点出，本次减持可能与上述新规有关，并测算本次套现金额约相当于张勇夫妇上市以来所获分红的31%。

据Wind数据，海底捞上市至今累计分红约141.1亿元，有市场分析据此估算，仅信托存续期间分红对应的补税规模或已超过14亿元；若此次股票转让也被认定为应税行为，还需额外承担约5亿元税款。

接受媒体采访的律师指出，新规下只要主要经济利益来源于中国境内，即便持有外国国籍，亦可能被认定为中国税务居民。

但上述测算均属市场推算，海底捞官方始终未就税务动机作出确认。

撇开减持风波，海底捞自身的业务走势同样让人难以乐观。

今年8月下旬披露的2026年中期业绩显示，上半年公司营收223.37亿元，同比增长7.9%，但归母净利润仅17.67亿元，同比增幅不足0.5%，"增收不增利"的局面持续。

翻台率虽然从3.8次小幅升至3.9次，人均消费却从97.9元降至97元，降价让利并未有效拉动消费总量。

更值得关注的是收入结构。海底捞餐厅经营收入178.37亿元，同比下降约4%，占集团总收入的比重从去年同期的89.8%进一步收缩至79.9%，自营门店数量从1322家降至1290家。

海底捞增长引擎已换到外卖和副牌业务，外卖收入20.51亿元，同比增长超120%，多品牌餐厅收入12.71亿元，同比增长超110%，两块合计占集团总收入已超20%。

不过，低毛利业务占比的持续上升也在压缩海底捞整体利润空间，毛利率从去年同期的60.18%降至58.41%，外卖平台相关开支同比增长约39%，为近四年同期最低水平。

多品牌战略层面，张勇年初重新出任CEO后，"红石榴计划"的扩张节奏已明显收紧。曾被视作第二增长曲线样板的焰请烤肉，从2025年11月起持续收缩，至2026年6月底已关闭约19至20家门店，且上半年无新店开出，现存门店约62家。

整个多品牌板块门店总数从2025年底的207家降至183家，资源已向大排档火锅和如鮨寿司两个业态集中倾斜。

此次海底捞的股价异动，既有信息不透明引发的市场情绪放大，也有主业增长瓶颈和大股东离岸架构敞口等真实问题叠加的影子。

补税窗口2026年10月22日到来之前，拥有类似离岸架构的上市公司，仍将是资本市场的重点观察对象。

免责声明：本文内容仅供参考，文内信息或所表达的意见不构成任何投资建议，请读者谨慎作出投资决策。